《MarketWatch》报导，市场目前预期，联准会 (Fed) 将在 12 月及 2027 年各升息一次，随后结束这波紧缩循环。不过，Mott Capital Management 创办人 Michael Kramer 警告，若周五公布的美国 10 月非农就业报告明显强于预期，投资人可能需要重新评估升息的次数与时间，金融市场也可能因此出现一波重新定价。

Kramer 周三 (4 日) 评论指出，利率期货市场目前反映，Fed 下次会议升息的几率接近八成。在此背景下，10 月就业报告将是影响政策预期的重要数据，其影响可能持续至 12 月初下一份就业报告公布前。

分析师预估，美国 10 月非农就业人数增加 6.5 万人，高于 9 月的 2.9 万人，失业率则维持在 4.2%。平均时薪预估月增 0.3%，较前月的 0.1% 加快，但年增率将由 3% 放缓至 2.9%；平均每周工时预料持平于 34.4 小时。

这组预测呈现的，是就业温和增加、薪资成长大致受控的情境。

然而，Kramer 认为，若添加就业远超预期，同时失业率明显下降，Fed 就更有条件将政策重心放在抑制通膨，市场对未来升息幅度的估计也可能随之上修。

预估添加6.5万人，但非农数据向来难料

Kramer 指出，过去一年，每月添加就业人数整体呈现放缓趋势，但 2025 年秋季前后的疲弱阶段已经过去，就业已恢复成长，只是增速较为温和。

分析师也持续调低预测。自 2025 年 10 月以来，每月非农添加就业的预估值平均约为 6.4 万人，低于 2023 年 1 月至 2025 年 7 月期间的约 17.1 万人，预测趋势自春季起便已明显转弱。

不过，预期下修并未使预测变得更准确。

自 2025 年 1 月以来，非农就业初值有 11 次高于预期、10 次低于预期；优于预期时，平均多出约 6.3 万人，低于预期时，平均少约 5.9 万人。

这意味着，在本次市场仅预估添加 6.5 万人的情况下，实际数据与预测之间的落差，仍可能明显改变投资人对劳动市场强度的判断。

就业增速放缓，整体薪资收入仍有支撑

除了添加就业人数，Kramer 也关注反映就业人数、工时与时薪综合变化的「全体受雇者每周薪资总额指数」。

他指出，这项指针的年增率自 2025 年 12 月触底后已有所回升，近期呈现较稳定的成长，显示劳动市场与整体薪资收入的放缓情况可能已经止稳。

即使添加就业与平均时薪增速下降，整体每周薪资总额仍维持约 4% 至 5% 的年增幅，与疫情前的成长情况相近。不过，偏高的通膨侵蚀了薪资购买力，也使 Fed 更有必要处理物价压力。

依 Kramer 的判断，只要这次报告没有出现失业率急升，或就业人数意外下滑，市场对 Fed 政策路径的看法就不太可能大幅改变。真正可能促使投资人上修升息预期的，是就业明显超乎预期强劲、失业率同步显著下降的组合。

关键不只12月升息，更在于2027年还要升几次

目前市场预期，Fed 将在 12 月升息一次，2027 年再升息一次，并于明年结束升息循环。

Kramer 认为，强劲的 10 月就业报告，除了可能进一步推高 12 月升息几率，也可能让市场预期后续升息时间提前。若 12 月初公布的 11 月就业报告同样强劲，投资人就更需要考虑，未来升息次数是否会超过目前预期的两次。

他进一步指出，将市场预期的两次升息，加上今年 9 月已实施的升息计算，投资人目前押注的政策路径，大致相当于 Fed 撤回 2025 年底的降息幅度。但问题在于，当时的利率水准是否足以压低通膨，本来就存在疑问。

整体个人消费支出 (PCE) 物价指数年增率在 2025 年 3 月降至 2.3% 后便开始回升，时间点早于 Fed 启动降息。换言之，即使当时有效联邦资金利率约为 4.3%，通膨仍未回到 2% 目标。

Kramer 因此质疑，若先前约 4.3% 的有效利率未能让通膨达标，市场就不应理所当然地认为，这次只要将利率升回相近水准，便足以完成抗通膨任务。

周五的就业报告，将是检验「再升息两次就结束本轮周期」假设的重要关卡。