《MarketWatch》報導，市場目前預期，聯準會 (Fed) 將在 12 月及 2027 年各升息一次，隨後結束這波緊縮循環。不過，Mott Capital Management 創辦人 Michael Kramer 警告，若週五公布的美國 10 月非農就業報告明顯強於預期，投資人可能需要重新評估升息的次數與時間，金融市場也可能因此出現一波重新定價。

Kramer 週三 (4 日) 評論指出，利率期貨市場目前反映，Fed 下次會議升息的機率接近八成。在此背景下，10 月就業報告將是影響政策預期的重要數據，其影響可能持續至 12 月初下一份就業報告公布前。

分析師預估，美國 10 月非農就業人數增加 6.5 萬人，高於 9 月的 2.9 萬人，失業率則維持在 4.2%。平均時薪預估月增 0.3%，較前月的 0.1% 加快，但年增率將由 3% 放緩至 2.9%；平均每週工時預料持平於 34.4 小時。

這組預測呈現的，是就業溫和增加、薪資成長大致受控的情境。

然而，Kramer 認為，若新增就業遠超預期，同時失業率明顯下降，Fed 就更有條件將政策重心放在抑制通膨，市場對未來升息幅度的估計也可能隨之上修。

預估新增6.5萬人，但非農數據向來難料

Kramer 指出，過去一年，每月新增就業人數整體呈現放緩趨勢，但 2025 年秋季前後的疲弱階段已經過去，就業已恢復成長，只是增速較為溫和。

分析師也持續調低預測。自 2025 年 10 月以來，每月非農新增就業的預估值平均約為 6.4 萬人，低於 2023 年 1 月至 2025 年 7 月期間的約 17.1 萬人，預測趨勢自春季起便已明顯轉弱。

不過，預期下修並未使預測變得更準確。

自 2025 年 1 月以來，非農就業初值有 11 次高於預期、10 次低於預期；優於預期時，平均多出約 6.3 萬人，低於預期時，平均少約 5.9 萬人。

這意味著，在本次市場僅預估新增 6.5 萬人的情況下，實際數據與預測之間的落差，仍可能明顯改變投資人對勞動市場強度的判斷。

就業增速放緩，整體薪資收入仍有支撐

除了新增就業人數，Kramer 也關注反映就業人數、工時與時薪綜合變化的「全體受僱者每週薪資總額指數」。

他指出，這項指標的年增率自 2025 年 12 月觸底後已有所回升，近期呈現較穩定的成長，顯示勞動市場與整體薪資收入的放緩情況可能已經止穩。

即使新增就業與平均時薪增速下降，整體每週薪資總額仍維持約 4% 至 5% 的年增幅，與疫情前的成長情況相近。不過，偏高的通膨侵蝕了薪資購買力，也使 Fed 更有必要處理物價壓力。

依 Kramer 的判斷，只要這次報告沒有出現失業率急升，或就業人數意外下滑，市場對 Fed 政策路徑的看法就不太可能大幅改變。真正可能促使投資人上修升息預期的，是就業明顯超乎預期強勁、失業率同步顯著下降的組合。

關鍵不只12月升息，更在於2027年還要升幾次

目前市場預期，Fed 將在 12 月升息一次，2027 年再升息一次，並於明年結束升息循環。

Kramer 認為，強勁的 10 月就業報告，除了可能進一步推高 12 月升息機率，也可能讓市場預期後續升息時間提前。若 12 月初公布的 11 月就業報告同樣強勁，投資人就更需要考慮，未來升息次數是否會超過目前預期的兩次。

他進一步指出，將市場預期的兩次升息，加上今年 9 月已實施的升息計算，投資人目前押注的政策路徑，大致相當於 Fed 撤回 2025 年底的降息幅度。但問題在於，當時的利率水準是否足以壓低通膨，本來就存在疑問。

整體個人消費支出 (PCE) 物價指數年增率在 2025 年 3 月降至 2.3% 後便開始回升，時間點早於 Fed 啟動降息。換言之，即使當時有效聯邦資金利率約為 4.3%，通膨仍未回到 2% 目標。

Kramer 因此質疑，若先前約 4.3% 的有效利率未能讓通膨達標，市場就不應理所當然地認為，這次只要將利率升回相近水準，便足以完成抗通膨任務。

週五的就業報告，將是檢驗「再升息兩次就結束本輪周期」假設的重要關卡。