人工智能(AI)融资热潮已成为今年债券市场的重要变量，重要性甚至足以和战争、中东和平协议前景与美国期中选举并驾齐驱。

美债殖利率与油价今年大部分时间里的走势同步，在市场忧心伊朗战争升级时更是如此。当油价因和平谈判取得进展的希望而下跌时，美债殖利率通常也会跟着回落。

但随着市场对AI的疑虑升高、资金成本攀升，加上战争已延续至第九个月，这种相关性已经瓦解。

自10月底以来，每当遇到科技股大幅下跌的交易日，投资人纷纷涌入美国公债市场寻求避险。这虽然抑制了美债殖利率的升幅，却没有带动AI企业的借贷成本下降。

景顺(Invesco)北美投资级信贷主管Matt Brill说：「资金竞争如此激烈，以至于每个人都得付出更高代价才能借到钱。」

Brill进一步指出，企业融资规模大得惊人，固定收益市场许多业者周二(3日)讨论的焦点，与其说是期中选举可能带来的影响，不如说是超大规模云端业者(hyperscalers)最新一波发债交易。

他说：「在我看来，这正在为经济注入动能。关键是要追踪资金从哪里来。」

AI基建烧光现金 科技巨头转向发债

近期财报显示，除了微软(MSFT-US)之外，许多带头推动AI基础建设的科技巨头，已经耗尽庞大的自由现金流。这使科技业更加依赖借款。

高盛(Goldman Sachs)信贷分析师Amanda Lynam指出，今年资金竞争异常激烈，包括微软、Meta(META-US)、亚马逊(Amazon，AMZN-US)、Alphabet(GOOGL-US)及甲骨文(ORCL-US)在内，五大超大规模云端业者今年来已发行2,710亿美元债券，规模约等同新西兰国内生产毛额(GDP)。

Brill表示，超大规模云端业者今年来借入的资金，几乎每1美元如今都得付出更高成本才能取得。这也代表投资人投资组合中持有的大部分相关债券，目前都处于帐面亏损的状态。

他说：「投资人有些失望。原本看起来不错的投资机会，迄今却没有带来理想表现。」市场希望债券后续表现能够改善，而近期殖利率走高，能为投资人承担的风险提供足够补偿。

甲骨文与Meta近日分别提出发行股票及债券的计划，凸显企业愈来愈需要缓解AI融资压力，而这股压力正在冲击投资级公司债市场。

Meta周二传出将从跨币别债券交易的美国部分筹资约150亿美元，这是超大规模云端业者近日接连推出的三笔发债交易之一，其他业者还包括亚马逊与Alphabet。

在超大规模云端业者大举发债的日子，美国公债往往遭到抛售，殖利率跟着攀高，反映出今年借款人面临的「资金排挤效应」。

FHN Financial总体经济策略师Will Compernolle说：「AI对债市的影响力，正逐渐接近今年稍早地缘政治新闻对殖利率的影响程度——难以预测、有时更接近传闻而非事实，并成为极端市场论述的催化剂，而这些论述可能每周都在变化。」

科技巨头借贷成本攀升 市场开始要求投资回报

AI领域最大的业者正在付出更高成本进入债券市场：甲骨文本周稍早发行的10年期债券，定价殖利率约8%，微软上周发行的10年期债券，殖利率约5.5%，Meta的10年期债券，定价殖利率预估接近6.5%。

Ruffer美国投资专家Oliver Shale表示，市场对AI的讨论已从「不计代价为雄心壮志提供资金」，转向期待、甚至要求这些投资带来回报。

Shale指出，虽然企业获利依然强劲，承诺投入的资本支出也持续进行，但市场价格已经反映「极高的预期」，导致所有事情都能如预期发展的容错空间相当有限。