人工智慧(AI)融資熱潮已成為今年債券市場的重要變數，重要性甚至足以和戰爭、中東和平協議前景與美國期中選舉並駕齊驅。

美債殖利率與油價今年大部分時間裡的走勢同步，在市場憂心伊朗戰爭升級時更是如此。當油價因和平談判取得進展的希望而下跌時，美債殖利率通常也會跟著回落。

但隨著市場對AI的疑慮升高、資金成本攀升，加上戰爭已延續至第九個月，這種相關性已經瓦解。

自10月底以來，每當遇到科技股大幅下跌的交易日，投資人紛紛湧入美國公債市場尋求避險。這雖然抑制了美債殖利率的升幅，卻沒有帶動AI企業的借貸成本下降。

景順(Invesco)北美投資級信貸主管Matt Brill說：「資金競爭如此激烈，以至於每個人都得付出更高代價才能借到錢。」

Brill進一步指出，企業融資規模大得驚人，固定收益市場許多業者周二(3日)討論的焦點，與其說是期中選舉可能帶來的影響，不如說是超大規模雲端業者(hyperscalers)最新一波發債交易。

他說：「在我看來，這正在為經濟注入動能。關鍵是要追蹤資金從哪裡來。」

AI基建燒光現金 科技巨頭轉向發債

近期財報顯示，除了微軟(MSFT-US)之外，許多帶頭推動AI基礎建設的科技巨頭，已經耗盡龐大的自由現金流。這使科技業更加依賴借款。

高盛(Goldman Sachs)信貸分析師Amanda Lynam指出，今年資金競爭異常激烈，包括微軟、Meta(META-US)、亞馬遜(Amazon，AMZN-US)、Alphabet(GOOGL-US)及甲骨文(ORCL-US)在內，五大超大規模雲端業者今年來已發行2,710億美元債券，規模約等同紐西蘭國內生產毛額(GDP)。

Brill表示，超大規模雲端業者今年來借入的資金，幾乎每1美元如今都得付出更高成本才能取得。這也代表投資人投資組合中持有的大部分相關債券，目前都處於帳面虧損的狀態。

他說：「投資人有些失望。原本看起來不錯的投資機會，迄今卻沒有帶來理想表現。」市場希望債券後續表現能夠改善，而近期殖利率走高，能為投資人承擔的風險提供足夠補償。

甲骨文與Meta近日分別提出發行股票及債券的計畫，凸顯企業愈來愈需要緩解AI融資壓力，而這股壓力正在衝擊投資級公司債市場。

Meta周二傳出將從跨幣別債券交易的美國部分籌資約150億美元，這是超大規模雲端業者近日接連推出的三筆發債交易之一，其他業者還包括亞馬遜與Alphabet。

在超大規模雲端業者大舉發債的日子，美國公債往往遭到拋售，殖利率跟著攀高，反映出今年借款人面臨的「資金排擠效應」。

FHN Financial總體經濟策略師Will Compernolle說：「AI對債市的影響力，正逐漸接近今年稍早地緣政治新聞對殖利率的影響程度——難以預測、有時更接近傳聞而非事實，並成為極端市場論述的催化劑，而這些論述可能每周都在變化。」

科技巨頭借貸成本攀升 市場開始要求投資回報

AI領域最大的業者正在付出更高成本進入債券市場：甲骨文本周稍早發行的10年期債券，定價殖利率約8%，微軟上周發行的10年期債券，殖利率約5.5%，Meta的10年期債券，定價殖利率預估接近6.5%。

Ruffer美國投資專家Oliver Shale表示，市場對AI的討論已從「不計代價為雄心壯志提供資金」，轉向期待、甚至要求這些投資帶來回報。

Shale指出，雖然企業獲利依然強勁，承諾投入的資本支出也持續進行，但市場價格已經反映「極高的預期」，導致所有事情都能如預期發展的容錯空間相當有限。