《华尔街日报》记者、有「Fed传声筒」之称的Nick Timiraos周一(26日)撰文指出，尽管最新通膨数据增强再次升息的理由，联准会(Fed)本周仍预料将按兵不动。原因除了经济情势，也与官员先前发布的耐心观望信号有关：市场已降低本月升息预期，若此时突然出手，将在美国期中选举前不到一周制造政策意外。

Fed上月升息后，多位高端官员表示不必急于再次行动，但随后公布的9月消费者与生产者物价数据均高于预期。这使Fed偏好的通膨指针朝2%目标回落的进展，可能延续自2025年初以来的停滞局面，也让决策官员陷入沟通信号与经济数据不完全一致的处境。

通膨升温仍未改口 华许让暂停预期站稳

Fed主席华许在10月16日、决策会议前缄默期开始前夕发表谈话时，并未提及最新通膨报告，而是表示经济表现「大致符合」官员9月开会时的预期。这番说法未改变市场对暂停升息的判断，本月升息几率随后降至约15%。

前达拉斯联准银行总裁、现任高盛(GS-US)副董事长Robert Kaplan表示，若Fed打算10月升息，事前就需要做更多沟通铺陈；按照目前情势，阻力最小的选择就是维持利率不变。

Fed官员坚称，政治不会影响决策。曾在Fed体系任职逾十年的巴克莱美国首席经济学家Marc Giannoni也认同，但他指出，选举前几天，官员会希望避免成为新闻焦点。考量Fed已塑造的市场预期，这也支持本周按兵不动。

不过，部分经济学家认为，既然市场普遍预期12月还会升息，等待六周的好处有限，反而可能让Fed落后于情势，之后被迫加快步调。前Fed经济学家Claudia Sahm表示，单从风险管理与数据判断，Fed本周就有理由升息。

等待六周仍有理由 连续升息恐误导市场

支持等待的官员也有经济上的考量。多数决策官员在9月预测中，仅预期今年还需再升息一次；若认为利率不必大幅上调，拉开行动间隔，就能争取更多时间观察趋势。

Kaplan认为，战略错误与战术错误有所不同，晚六周行动是可控的风险。瑞银(UBS-US)美国首席经济学家Jonathan Pingle则指出，连续两次会议升息，可能让投资人误以为Fed准备展开比官员实际规划更快的紧缩循环。

Pingle表示，当前情况不同于2022年，通膨并未失控，而是停滞在约3%的水准。

债市剧烈波动也支持审慎行事。美国10年期公债殖利率在9月升息后突破5%，随后三周一度升破5.3%，创24年新高；但上周四科技股遭抛售，资金转向公债避险，殖利率单日下跌19个基点至4.95%，创2023年3月硅谷银行倒闭以来最大单日跌幅。

Kaplan指出，制造不必要的市场波动也有代价，决策官员必须纳入考量。

官员对紧缩幅度存分歧 12月与明年升息仍受关注

Fed内部真正的分歧，在于利率究竟还需要升高多少。纽约联准银行总裁John Williams与旧金山联准银行总裁Mary Daly将9月升息视为风险管理，目的是防止通膨根深蒂固，而非认为利率已严重偏离适当水准。

Daly本月稍早仍认为，Fed存在不必再升息的可能性，但在消费者物价报告公布后，她改称，后续升息的可能性已高于不升息。

另一派官员则希望利率能积极抑制经济。达拉斯联准银行总裁Lorie Logan主张，至少还需升息半个百分点；克里夫兰联准银行总裁Beth Hammack则支持较快进行小幅调整，避免拖延后必须大幅修正政策。

Logan、Hammack与明尼亚波利斯联准银行总裁Neel Kashkari曾在7月反对维持利率不变、支持升息，若本周三再度按兵不动，可能再次出现异议票。Fed理事Christopher Waller则采取折衷立场，认为不必每次会议都升息，但应在合理时间内完成必要调整。

Fed目前基准利率区间为3.75%至4%。若本周维持不变，焦点将转向华许如何在记者会解释决策，以及是否为12月升息预作铺陈。9月通膨数据公布后，包括Giannoni在内的部分分析师，已将明年初再升息一次纳入预测。

Fed面临的难题是，AI投资热潮正碰上供给限制，包括美伊战争带来的冲击，而升息无法直接解决这些问题。当前物价压力也不完全符合传统上劳动市场紧俏、薪资上涨所带动的全面经济过热。

Giannoni认为，风险偏向需要更多升息。若AI建设持续扩张，资源吃紧进一步推升更广泛的物价，Fed可能必须采取更多行动，才能让经济降温。