美股「最不希望涨的板块」涨起来了。随着人工智能（AI）泡沫疑虑升温，医疗保健股跃居标普500指数近期表现最佳类股之一，估值也从一年前较大盘折价25%，转为略享溢价。这波涨势背后，反映投资人正转向防御，为AI行情可能逆转预作准备。

《华尔街日报》报导称，投资人担心利率上升可能压抑AI资本支出，正将资金从波动较大的科技股，转向获利较稳定、受景气循环影响较小的医疗保健类股。

SPDR 健康护理指数 ETF( XLV-US ) 周一上涨逾2%，莫德纳( MRNA-US ) 大涨6.7%，必治妥施贵宝( BMY-US ) 上涨4.9%。根据FactSet数据，XLV预估本益比已升至19.3倍，略高于标普500整体水准。

医疗股过去在信用紧缩、科技泡沫破裂期间，往往能跑赢大盘。如今这项防御特性再度受到重视，但也让涨势带有警讯意味：愈来愈多投资人开始为市场下跌买进「保险」。

从折价25%到溢价 市场风向逆转

过去几年，医疗股受到药品定价压力、保险公司医疗成本攀升，以及AI投资热潮排挤，长期遭市场冷落。一年前相较大盘仍有25%的估值折价，如今已全数消失。

高盛美国医疗保健研究主管Asad Haider指出，医疗股要维持估值溢价，通常需要三项条件：投资人对医疗创新有信心、担忧其他产业获利能否延续，以及政策不确定性相对可控。他认为，目前这些条件已大致到位。

历史上，医疗股享有估值溢价的时期，主要集中在2003至2007年、2013至2015年。2022年底通膨高涨、联准会积极升息期间，也曾短暂出现。

其中，2000年代中期与当前环境具有相似之处。当时中东冲突推升能源价格，联准会持续升息，房市繁荣支撑经济获利；如今则由AI扮演成长引擎。两个时期共同的疑问都是，借贷成本持续攀升，繁荣还能维持多久？

2004至2007年，标普500预估本益比从约18倍降至约15倍，医疗股则凭借较稳定的获利，持续享有溢价。

龙头成长与政策趋稳 提供支撑

医疗股上涨并非仅靠避险需求。Haider指出，娇生( JNJ-US ) 预计到本十年末将实现两位数销售成长；礼来( LLY-US ) 受惠于糖尿病及肥胖症药物Mounjaro、Zepbound需求强劲，今年销售额预估成长逾30%。两家公司合计占XLV约25%权重，对整体估值影响甚大。

政策环境也有所改善。报导指出，已有超过十家药厂与川普政府达成协议，以价格让步换取关税豁免。

若民主党在下个月国会选举取得至少一个议院，分裂政府格局将大幅降低2028年大选前通过重大新法的可能性。

不过，医疗股内部仍有差异。瑞穗医疗策略师Jared Holz表示，随2028年初选接近，「全民健保」（Medicare for All）讨论可能再起，对联合健康( UNH-US ) 及Humana( HUM-US ) 等保险公司构成压力。相较之下，制药与医疗器材业的政策环境，可说是多年来最稳定的。

提前防御 也可能错过行情

买进医疗股这张「保险单」，仍须付出代价。2006年初转进医疗股的投资人，此后近两年表现落后大盘，直到金融危机爆发，才展现跌幅较小的优势，并在之后持续领先大盘长达十年。

当前关键在于，AI是否会成为这一轮周期的「房市泡沫」。若繁荣逆转，以略高于大盘的估值布局医疗股，事后可能仍是划算交易；若AI行情延续，提前转向防御的投资人，就得承担错失涨势的机会成本。

医疗股走强不代表AI泡沫即将破裂，却反映市场已有更多资金，开始为行情反转做准备。