美股「最不希望漲的板塊」漲起來了。隨著人工智慧（AI）泡沫疑慮升溫，醫療保健股躍居標普500指數近期表現最佳類股之一，估值也從一年前較大盤折價25%，轉為略享溢價。這波漲勢背後，反映投資人正轉向防禦，為AI行情可能逆轉預作準備。

《華爾街日報》報導稱，投資人擔心利率上升可能壓抑AI資本支出，正將資金從波動較大的科技股，轉向獲利較穩定、受景氣循環影響較小的醫療保健類股。

SPDR 健康護理指數 ETF( XLV-US ) 周一上漲逾2%，莫德納( MRNA-US ) 大漲6.7%，必治妥施貴寶( BMY-US ) 上漲4.9%。根據FactSet數據，XLV預估本益比已升至19.3倍，略高於標普500整體水準。

醫療股過去在信用緊縮、科技泡沫破裂期間，往往能跑贏大盤。如今這項防禦特性再度受到重視，但也讓漲勢帶有警訊意味：愈來愈多投資人開始為市場下跌買進「保險」。

從折價25%到溢價 市場風向逆轉

過去幾年，醫療股受到藥品定價壓力、保險公司醫療成本攀升，以及AI投資熱潮排擠，長期遭市場冷落。一年前相較大盤仍有25%的估值折價，如今已全數消失。

高盛美國醫療保健研究主管Asad Haider指出，醫療股要維持估值溢價，通常需要三項條件：投資人對醫療創新有信心、擔憂其他產業獲利能否延續，以及政策不確定性相對可控。他認為，目前這些條件已大致到位。

歷史上，醫療股享有估值溢價的時期，主要集中在2003至2007年、2013至2015年。2022年底通膨高漲、聯準會積極升息期間，也曾短暫出現。

其中，2000年代中期與當前環境具有相似之處。當時中東衝突推升能源價格，聯準會持續升息，房市繁榮支撐經濟獲利；如今則由AI扮演成長引擎。兩個時期共同的疑問都是，借貸成本持續攀升，繁榮還能維持多久？

2004至2007年，標普500預估本益比從約18倍降至約15倍，醫療股則憑藉較穩定的獲利，持續享有溢價。

龍頭成長與政策趨穩 提供支撐

醫療股上漲並非僅靠避險需求。Haider指出，嬌生( JNJ-US ) 預計到本十年末將實現兩位數銷售成長；禮來( LLY-US ) 受惠於糖尿病及肥胖症藥物Mounjaro、Zepbound需求強勁，今年銷售額預估成長逾30%。兩家公司合計占XLV約25%權重，對整體估值影響甚大。

政策環境也有所改善。報導指出，已有超過十家藥廠與川普政府達成協議，以價格讓步換取關稅豁免。

若民主黨在下個月國會選舉取得至少一個議院，分裂政府格局將大幅降低2028年大選前通過重大新法的可能性。

不過，醫療股內部仍有差異。瑞穗醫療策略師Jared Holz表示，隨2028年初選接近，「全民健保」（Medicare for All）討論可能再起，對聯合健康( UNH-US ) 及Humana( HUM-US ) 等保險公司構成壓力。相較之下，製藥與醫療器材業的政策環境，可說是多年來最穩定的。

提前防禦 也可能錯過行情

買進醫療股這張「保險單」，仍須付出代價。2006年初轉進醫療股的投資人，此後近兩年表現落後大盤，直到金融危機爆發，才展現跌幅較小的優勢，並在之後持續領先大盤長達十年。

當前關鍵在於，AI是否會成為這一輪周期的「房市泡沫」。若繁榮逆轉，以略高於大盤的估值布局醫療股，事後可能仍是划算交易；若AI行情延續，提前轉向防禦的投資人，就得承擔錯失漲勢的機會成本。

醫療股走強不代表AI泡沫即將破裂，卻反映市場已有更多資金，開始為行情反轉做準備。