做为人工智能浪潮的主要受益者之一，美国内存大厂美光(MU-US)在过去一年股价累计上涨约 400%，近三年更大幅暴增 1,250%。然而，自今年 6 月创下历史新高以来，尽管美光持续发布亮眼的财务报告，股价至今仍自高点拉回约 23%。

美光近期公布的业绩表现极为强劲，营收年增 379% 至 542 亿美元，营业利益率高达 80.7%，营业利益更大幅成长 1,100% 至 438 亿美元，单季营业利益甚至超越苹果(AAPL-US)、Alphabet (GOOGL-US)及微软(MSFT-US)等科技巨头。

然而，这份优异成绩单并未能完全化解市场疑虑。投资人对内存产业强烈的景气循环性抱持戒心，担忧一旦供不应求的状况缓解，美光的获利水准将面临大幅回档。

历史经验：十年回档规律与网络泡沫教训

金融分析师杰Jeremy Bowman指出，回顾美光过去的股价走势，呈现出两种不同的历史经验：

其中，在过去十年间，美光股价共有5次拉回幅度超过 23% 的纪录，但每次在经历调整后，最终都能重返或逼近历史新高。即使在 2022 至 2023 年因市场供过于求导致年亏损数十亿美元，后续依然实现复苏。

然而，若将时间轴拉长至 2000 年网络泡沫时期，美光在触顶后暴跌，股价曾长期重挫 80% 至 90%，历经长达 20 年才重回当时的高点。当时美光的市值营收比(P/S)约为 8 倍，与当前水准相当。

三大显著的结构性差异

Bowman认为，虽然历史无法完全预测未来，且内存价格与利润率最终仍可能随周期下滑，但本次循环具有三大显著的结构性差异：

长约保障收益：美光已通过客户战略协议锁定至 2030 年的相当比例营收，有助于平缓景气下行冲击。

AI 带来需求根本改变：AI 发展仍处于早期阶段，未来机器人与数据中心对内存的需求将带来长期结构性改变，业务难以退回 AI 之前的水准。

大规模产能投资：美光正在纽约州投资 1,000 亿美元建设巨型晶圆厂(megafab)，为长期成长与竞争奠定基础。

Bowman总结称，目前美光的预估本益比(Forward P/E)低于 6 倍，估值相对廉价。基于过去十年的历史轨迹以及 AI 与长约的实质支撑，他预期美光将能如同过去每一次拉回一样，逐步走出当前的修正行情并实现复苏。