做為人工智慧浪潮的主要受益者之一，美國記憶體大廠美光(MU-US)在過去一年股價累計上漲約 400%，近三年更大幅暴增 1,250%。然而，自今年 6 月創下歷史新高以來，儘管美光持續釋出亮眼的財務報告，股價至今仍自高點拉回約 23%。

美光近期公布的業績表現極為強勁，營收年增 379% 至 542 億美元，營業利益率高達 80.7%，營業利益更大幅成長 1,100% 至 438 億美元，單季營業利益甚至超越蘋果(AAPL-US)、Alphabet (GOOGL-US)及微軟(MSFT-US)等科技巨頭。

然而，這份優異成績單並未能完全化解市場疑慮。投資人對記憶體產業強烈的景氣循環性抱持戒心，擔憂一旦供不應求的狀況緩解，美光的獲利水準將面臨大幅回檔。

歷史經驗：十年回檔規律與網路泡沫教訓

金融分析師傑Jeremy Bowman指出，回顧美光過去的股價走勢，呈現出兩種不同的歷史經驗：

其中，在過去十年間，美光股價共有5次拉回幅度超過 23% 的紀錄，但每次在經歷調整後，最終都能重返或逼近歷史新高。即使在 2022 至 2023 年因市場供過於求導致年虧損數十億美元，後續依然實現復甦。

然而，若將時間軸拉長至 2000 年網路泡沫時期，美光在觸頂後暴跌，股價曾長期重挫 80% 至 90%，歷經長達 20 年才重回當時的高點。當時美光的市值營收比(P/S)約為 8 倍，與當前水準相當。

三大顯著的結構性差異

Bowman認為，雖然歷史無法完全預測未來，且記憶體價格與利潤率最終仍可能隨週期下滑，但本次循環具有三大顯著的結構性差異：

長約保障收益：美光已透過客戶戰略協議鎖定至 2030 年的相當比例營收，有助於平緩景氣下行衝擊。

AI 帶來需求根本改變：AI 發展仍處於早期階段，未來機器人與資料中心對記憶體的需求將帶來長期結構性改變，業務難以退回 AI 之前的水準。

大規模產能投資：美光正在紐約州投資 1,000 億美元建設巨型晶圓廠(megafab)，為長期成長與競爭奠定基礎。

Bowman總結稱，目前美光的預估本益比(Forward P/E)低於 6 倍，估值相對廉價。基於過去十年的歷史軌跡以及 AI 與長約的實質支撐，他預期美光將能如同過去每一次拉回一樣，逐步走出當前的修正行情並實現復甦。