在美国9月CPI数据出炉后，全球金融市场剧烈震荡，原本跟着股市一起下杀的美债、黄金，随后却回神走高。 当通膨压力、利率前景与市场风险交织，投资人正重新查看传统股债配置的避险效果，也开始思考是否需要增加黄金等替代资产。 ​ 法人分析，两种资产吸引避险需求的原因各有不同，美债近期反弹，主要是反应股市卖压、经济降温迹象及市场重新评估联准会利率政策；黄金的中长期看涨理由，则更集中在各国财政状况恶化、全球央行寻找美元以外的储备资产，以及投资人对法定货币信心的变化。 美债10月涨势有望创12年来最佳，股市卖压推升避险买盘 全球股市近期普遍承压，美债则是重新获得资金青睐。

周四（15日）亚洲交易时段，美国10年期公债殖利率一度跌破5.10%降至3周低点，其他期限美债殖利率同步下跌，日本、澳洲及新西兰政府公债价格跟进上涨。 ITC Markets高级分析师Kit Lowe表示，市场终于重新回到熟悉的避险模式，也就是股市遭遇抛售时，投资人买进主权债券。 他预期，美债涨势仍可能延续，其中殖利率曲线中段及长端的表现尤其值得关注。 根据彭博社汇整的数据，美国公债本月迄今涨近0.7%，扭转9月下跌2.2%的走势。 如果这股涨势持续下去，美债将有望创下2014年以来表现最佳的10月。

不久之前，美债殖利率一度攀升至多年高位，也让投资人开始重新评估债券的收益与风险，思考先前的大幅抛售是否已经创造更具吸引力的进场机会，包括PIMCO及摩根士丹利在内的资产管理机构，近期也转向看好债券市场。 西太平洋银行（Westpac Banking Corp.）策略师Uma Choudhury指出，近期市场走势延续亚洲股市原有的避险情绪，美债上涨主要由避险资金推动。 不过，美债反弹仍面临通膨及供给两大考验。 如果物价涨势再度加速，可能迫使联准会维持高利率，甚至进一步升息；美国政府庞大的发债规模，也可能增加债券市场的供给压力，再度推升殖利率。

旧金山联邦准备银行总裁Mary Daly接受路透社采访时表示，她认为联准会可能仍需要升息，但并不急于立即采取行动。 彭博社《Markets Live》策略师Mark Cranfield指出，固定收益投资人正权衡联准会可能犯下政策错误的风险。 美国9月消费者物价指数（CPI）数据偏热，让进一步升息的压力升高；另一方面，美国经济开始出现降温迹象，也增加过度紧缩的风险。 这使联准会陷入两难，虽然利率维持高档甚至进一步上升，有助于抑制通膨，却可能加重经济压力；倘若过早转向宽松，通膨又可能持续。 Cranfield认为，这种矛盾局面将强化市场对2027年殖利率曲线可能倒挂的预期，同时加剧美元下行压力，并使股市看跌情绪延续。

澳洲国民银行（National Australia Bank）驻雪梨策略师Rodrigo Catril表示，利率与汇率的关系，首先取决于不同市场利率的相对变化，其次也受到资金流动影响。 近期美国与其他经济体之间的殖利率差扩大，曾推动美元走强；如果美债殖利率相对其他市场大幅下跌，美元也可能随之调整。 交易员并指出，周四对冲基金削减美元兑欧元等多种货币的多头部位。 金价可望再创新高？ 相较于美债跌深反弹，黄金的看涨论点更着眼于中长期结构性变化。 尽管市场预期联准会可能再次升息，多位基金经理及黄金产业高层仍认为，未来12至24个月，金价有望再创新高。

在《金融时报》周三举办的贵金属研讨会上，特洛伊资产管理公司（Troy Asset Management）基金经理Charlotte Yonge预期，金价将在未来12至18个月创下新的历史高点。 她认为，政府财政状况持续恶化，使黄金成为理想的避险工具。 美国政府债务不断增加，而市场普遍预期，下一次经济衰退到来时，全球央行可能再次通过印钞刺激经济。 Yonge指出，黄金无法像法定货币一样，通过货币政策大量创造。 怡安投资（Aon Investments）欧洲、中东及非洲地区受托首席投资官Paul Carne预期，金价将在未来两年创下历史新高。

他表示，当美元被「武器化」，就不应意外人们开始减少使用美元，并进一步追问，还有什么资产能够取代它。 Yonge也认为，新兴市场机构正寻找美元以外的储备资产，而相较于欧元、日圆等其他货币，黄金可能更具吸引力。 黄金矿业公司联合黄金（Allied Gold）董事长兼首席执行官Peter Marrone建议投资人思考，全球经济是否正站在金融危机的前夜，在他看来，全球正处于一场重大金融事件爆发的边缘。 Marrone表示，随着宏观经济环境变得更加不稳定，家族办公室正大量增持黄金，并将部分投资从政府公债转向黄金，以分散资产风险。 这也显示，部分投资人对传统政府公债避险功能的评估正在改变，开始寻找与主权债务及法定货币不同的资产。

奋进矿业（Endeavour Mining）首席执行官Ian Cockerill指出，宏观经济环境、投资人对法定货币信心下降，以及各国央行对本国货币价值的担忧，「这些因素为黄金提供了相当稳固的支撑」。 至于金价短期是否已经触底？ Cockerill坦言，现在还难以判断4000美元是否就是底部，但即使不是，这个价位也已非常接近下一轮涨势可能形成的底部了。 央行9月净买进黄金63吨 创2024年11月以来单月最高纪录 基金经理看好金价的另一项重要依据，是各国央行持续累积黄金储备。 根据世界黄金协会初步数据显示，各国央行9月申报的净购金量约为63吨，创下2024年11月以来最高单月纪录。

渣打银行全球大宗商品研究主管Suki Cooper表示，各国央行对黄金的需求仍然「非常强劲」。 不过，央行购金并非单向增加，今年也有部分国家出售黄金筹措资金，其中一些交易发生在美国与以色列对伊朗开战之后。 分析师认为，央行需求与私人投资人的资产配置变化，可能形成相互支撑的力量。 政府债务膨胀、美元储备地位受到查看，以及地缘政治风险，都让黄金的配置理由不再只取决于短期利率变化。 只不过，金价短期仍可能受到联准会升息预期及市场流动性变化影响，央行购金也不代表每个月都会持续增加。 投资人对黄金的长期看好，仍须与价格波动及政策风险一并衡量。