在美國9月CPI數據出爐後，全球金融市場劇烈震盪，原本跟著股市一起下殺的美債、黃金，隨後卻回神走高。 當通膨壓力、利率前景與市場風險交織，投資人正重新檢視傳統股債配置的避險效果，也開始思考是否需要增加黃金等替代資產。 ​ 法人分析，兩種資產吸引避險需求的原因各有不同，美債近期反彈，主要是反應股市賣壓、經濟降溫跡象及市場重新評估聯準會利率政策；黃金的中長期看漲理由，則更集中在各國財政狀況惡化、全球央行尋找美元以外的儲備資產，以及投資人對法定貨幣信心的變化。 美債10月漲勢有望創12年來最佳，股市賣壓推升避險買盤 全球股市近期普遍承壓，美債則是重新獲得資金青睞。

週四（15日）亞洲交易時段，美國10年期公債殖利率一度跌破5.10%降至3週低點，其他期限美債殖利率同步下跌，日本、澳洲及紐西蘭政府公債價格跟進上漲。 ITC Markets高級分析師Kit Lowe表示，市場終於重新回到熟悉的避險模式，也就是股市遭遇拋售時，投資人買進主權債券。 他預期，美債漲勢仍可能延續，其中殖利率曲線中段及長端的表現尤其值得關注。 根據彭博社彙整的數據，美國公債本月迄今漲近0.7%，扭轉9月下跌2.2%的走勢。 如果這股漲勢持續下去，美債將有望創下2014年以來表現最佳的10月。

不久之前，美債殖利率一度攀升至多年高位，也讓投資人開始重新評估債券的收益與風險，思考先前的大幅拋售是否已經創造更具吸引力的進場機會，包括PIMCO及摩根士丹利在內的資產管理機構，近期也轉向看好債券市場。 西太平洋銀行（Westpac Banking Corp.）策略師Uma Choudhury指出，近期市場走勢延續亞洲股市原有的避險情緒，美債上漲主要由避險資金推動。 不過，美債反彈仍面臨通膨及供給兩大考驗。 如果物價漲勢再度加速，可能迫使聯準會維持高利率，甚至進一步升息；美國政府龐大的發債規模，也可能增加債券市場的供給壓力，再度推升殖利率。

舊金山聯邦準備銀行總裁Mary Daly接受路透社採訪時表示，她認為聯準會可能仍需要升息，但並不急於立即採取行動。 彭博社《Markets Live》策略師Mark Cranfield指出，固定收益投資人正權衡聯準會可能犯下政策錯誤的風險。 美國9月消費者物價指數（CPI）數據偏熱，讓進一步升息的壓力升高；另一方面，美國經濟開始出現降溫跡象，也增加過度緊縮的風險。 這使聯準會陷入兩難，雖然利率維持高檔甚至進一步上升，有助於抑制通膨，卻可能加重經濟壓力；倘若過早轉向寬鬆，通膨又可能持續。 Cranfield認為，這種矛盾局面將強化市場對2027年殖利率曲線可能倒掛的預期，同時加劇美元下行壓力，並使股市看跌情緒延續。

澳洲國民銀行（National Australia Bank）駐雪梨策略師Rodrigo Catril表示，利率與匯率的關係，首先取決於不同市場利率的相對變化，其次也受到資金流動影響。 近期美國與其他經濟體之間的殖利率差擴大，曾推動美元走強；如果美債殖利率相對其他市場大幅下跌，美元也可能隨之調整。 交易員並指出，週四對沖基金削減美元兌歐元等多種貨幣的多頭部位。 金價可望再創新高？ 相較於美債跌深反彈，黃金的看漲論點更著眼於中長期結構性變化。 儘管市場預期聯準會可能再次升息，多位基金經理及黃金產業高層仍認為，未來12至24個月，金價有望再創新高。

在《金融時報》週三舉辦的貴金屬研討會上，特洛伊資產管理公司（Troy Asset Management）基金經理Charlotte Yonge預期，金價將在未來12至18個月創下新的歷史高點。 她認為，政府財政狀況持續惡化，使黃金成為理想的避險工具。 美國政府債務不斷增加，而市場普遍預期，下一次經濟衰退到來時，全球央行可能再次透過印鈔刺激經濟。 Yonge指出，黃金無法像法定貨幣一樣，透過貨幣政策大量創造。 怡安投資（Aon Investments）歐洲、中東及非洲地區受託首席投資官Paul Carne預期，金價將在未來兩年創下歷史新高。

他表示，當美元被「武器化」，就不應意外人們開始減少使用美元，並進一步追問，還有什麼資產能夠取代它。 Yonge也認為，新興市場機構正尋找美元以外的儲備資產，而相較於歐元、日圓等其他貨幣，黃金可能更具吸引力。 黃金礦業公司聯合黃金（Allied Gold）董事長兼執行長Peter Marrone建議投資人思考，全球經濟是否正站在金融危機的前夜，在他看來，全球正處於一場重大金融事件爆發的邊緣。 Marrone表示，隨著宏觀經濟環境變得更加不穩定，家族辦公室正大量增持黃金，並將部分投資從政府公債轉向黃金，以分散資產風險。 這也顯示，部分投資人對傳統政府公債避險功能的評估正在改變，開始尋找與主權債務及法定貨幣不同的資產。

奮進礦業（Endeavour Mining）執行長Ian Cockerill指出，宏觀經濟環境、投資人對法定貨幣信心下降，以及各國央行對本國貨幣價值的擔憂，「這些因素為黃金提供了相當穩固的支撐」。 至於金價短期是否已經觸底？ Cockerill坦言，現在還難以判斷4000美元是否就是底部，但即使不是，這個價位也已非常接近下一輪漲勢可能形成的底部了。 央行9月淨買進黃金63噸 創2024年11月以來單月最高紀錄 基金經理看好金價的另一項重要依據，是各國央行持續累積黃金儲備。 根據世界黃金協會初步數據顯示，各國央行9月申報的淨購金量約為63噸，創下2024年11月以來最高單月紀錄。

渣打銀行全球大宗商品研究主管Suki Cooper表示，各國央行對黃金的需求仍然「非常強勁」。 不過，央行購金並非單向增加，今年也有部分國家出售黃金籌措資金，其中一些交易發生在美國與以色列對伊朗開戰之後。 分析師認為，央行需求與私人投資人的資產配置變化，可能形成相互支撐的力量。 政府債務膨脹、美元儲備地位受到檢視，以及地緣政治風險，都讓黃金的配置理由不再只取決於短期利率變化。 只不過，金價短期仍可能受到聯準會升息預期及市場流動性變化影響，央行購金也不代表每個月都會持續增加。 投資人對黃金的長期看好，仍須與價格波動及政策風險一併衡量。