美股接近历史高点，机构资金却加速转向优质股，避险步调为疫情冲击以来罕见。

高盛指出，旗下品质因子（Goldman Sachs Quality Factor）过去8周上涨逾16%，科技股则从净买入榜首骤然转为卖超最多的类股，显示指数表面平静之下，投资人风险偏好已明显降温。

根据高盛资金流向策略师 Lee Coppersmith 最新报告，标普500指数距历史高点不到1%，但成分股自各自高点回落的幅度，中位数已达16%。

以高盛偏好的市场广度指针衡量，市场表现分化已恶化至网络泡沫破裂以来最差水准。

资金追逐优质资产的动向尤其明显。高盛品质因子过去8周累计上涨逾16%，如此幅度自2020年疫情冲击以来未曾出现，通常发生于市场承受重大压力之际，而非指数徘徊历史高点时。

Coppersmith 指出，标普500指数表面之下，存在远比指数表现所呈现的更多避险情绪。

科技股买盘急转 工业股接棒

高盛主经纪商业务数据显示，科技股在先前5周中有4周位居净买入榜首，上周却转为净卖出最多的类股，卖压同时来自多头平仓与添加空头部位。

科技股多空比率降至1.8，落在过去5年的第17百分位，但总持仓规模仍处于第97百分位，显示资金部位依然庞大，添加买盘的积极性却已大幅减弱。

相较之下，工业股终结连续5周净卖出，买入速度创今年1月以来最快，达正1.8个标准差，且几乎全数来自新建多头部位。金融股同样吸引资金流入，软件股也展现相对强势。

高盛认为，这是资金开始寻找领涨类股以外机会的初步迹象，但能否形成持续趋势，仍待观察。民生消费股则在过去8周中有7周遭净卖出，多空比率降至5年来第3百分位；生技股也出现逾5年来最大的8周累计总持仓缩减。

持股集中 未必阻碍续涨

尽管避险情绪升温，高盛认为，机构偏低的净曝险反而可能为后市提供上涨支撑。

高盛美国股票情绪指针目前为负1.3，落在历史上后续报酬相对可观的区间。全球基本面多空基金净杠杆比率处于过去一年第6百分位，美国则仅为第2百分位；避险基金整体净杠杆比率位于第10百分位。总持仓虽仍偏高，但对市场方向的信心已明显不足。

市场涨势集中于少数权值股，也未必代表指数即将下跌。彭博统计，自1995年以来，标普500前十大成分股表现领先等权重指数逾8%的情况共出现13次，其后6个月及12个月的指数报酬中位数分别为10.1%与19.6%，均高于历史中位数的6.9%与15%。

目前上述表现差距为855个基点。Coppersmith 表示，历史经验显示，市场领涨结构极度集中，仍可与指数持续上涨并存。高盛因此认为，标普500未来1至3个月仍有望走高。

油价与利率牵动后市

高盛指出，油价与利率仍是主要下档风险，也是限制市场情绪修复的关键。

10年期美债殖利率突破5%后，高盛利率团队认为，殖利率后续走势较偏向下行，利率波动率也开始回落。美股不需要美债价格大幅反弹，只要利率保持稳定，就足以获得支撑。

油价风险则更为突出。高盛预估，布兰特原油价格将于12月回落至每桶90美元，2027年均价为80美元，但近期风险明显偏向上涨。目前油价仍包含每桶逾20美元的风险溢价，供应中断疑虑尚未消退。

此外，高盛注意到，辉达下档隐含波动率已降至疫情前未曾出现的低点。对希望避险AI交易平仓或品质因子部位过度集中的投资人而言，这可能提供对冲机会。