美股接近歷史高點，機構資金卻加速轉向優質股，避險步調為疫情衝擊以來罕見。

高盛指出，旗下品質因子（Goldman Sachs Quality Factor）過去8週上漲逾16%，科技股則從淨買入榜首驟然轉為賣超最多的類股，顯示指數表面平靜之下，投資人風險偏好已明顯降溫。

根據高盛資金流向策略師 Lee Coppersmith 最新報告，標普500指數距歷史高點不到1%，但成分股自各自高點回落的幅度，中位數已達16%。

以高盛偏好的市場廣度指標衡量，市場表現分化已惡化至網路泡沫破裂以來最差水準。

資金追逐優質資產的動向尤其明顯。高盛品質因子過去8週累計上漲逾16%，如此幅度自2020年疫情衝擊以來未曾出現，通常發生於市場承受重大壓力之際，而非指數徘徊歷史高點時。

Coppersmith 指出，標普500指數表面之下，存在遠比指數表現所呈現的更多避險情緒。

科技股買盤急轉 工業股接棒

高盛主經紀商業務數據顯示，科技股在先前5週中有4週位居淨買入榜首，上週卻轉為淨賣出最多的類股，賣壓同時來自多頭平倉與新增空頭部位。

科技股多空比率降至1.8，落在過去5年的第17百分位，但總持倉規模仍處於第97百分位，顯示資金部位依然龐大，新增買盤的積極性卻已大幅減弱。

相較之下，工業股終結連續5週淨賣出，買入速度創今年1月以來最快，達正1.8個標準差，且幾乎全數來自新建多頭部位。金融股同樣吸引資金流入，軟體股也展現相對強勢。

高盛認為，這是資金開始尋找領漲類股以外機會的初步跡象，但能否形成持續趨勢，仍待觀察。民生消費股則在過去8週中有7週遭淨賣出，多空比率降至5年來第3百分位；生技股也出現逾5年來最大的8週累計總持倉縮減。

持股集中 未必阻礙續漲

儘管避險情緒升溫，高盛認為，機構偏低的淨曝險反而可能為後市提供上漲支撐。

高盛美國股票情緒指標目前為負1.3，落在歷史上後續報酬相對可觀的區間。全球基本面多空基金淨槓桿比率處於過去一年第6百分位，美國則僅為第2百分位；避險基金整體淨槓桿比率位於第10百分位。總持倉雖仍偏高，但對市場方向的信心已明顯不足。

市場漲勢集中於少數權值股，也未必代表指數即將下跌。彭博統計，自1995年以來，標普500前十大成分股表現領先等權重指數逾8%的情況共出現13次，其後6個月及12個月的指數報酬中位數分別為10.1%與19.6%，均高於歷史中位數的6.9%與15%。

目前上述表現差距為855個基點。Coppersmith 表示，歷史經驗顯示，市場領漲結構極度集中，仍可與指數持續上漲並存。高盛因此認為，標普500未來1至3個月仍有望走高。

油價與利率牽動後市

高盛指出，油價與利率仍是主要下檔風險，也是限制市場情緒修復的關鍵。

10年期美債殖利率突破5%後，高盛利率團隊認為，殖利率後續走勢較偏向下行，利率波動率也開始回落。美股不需要美債價格大幅反彈，只要利率保持穩定，就足以獲得支撐。

油價風險則更為突出。高盛預估，布蘭特原油價格將於12月回落至每桶90美元，2027年均價為80美元，但近期風險明顯偏向上漲。目前油價仍包含每桶逾20美元的風險溢價，供應中斷疑慮尚未消退。

此外，高盛注意到，輝達下檔隱含波動率已降至疫情前未曾出現的低點。對希望避險AI交易平倉或品質因子部位過度集中的投資人而言，這可能提供對沖機會。