标普500指数本周虽创下收盘新高，但这并不意味着股市一片大好。事实上，不断攀升的利率正在对整个市场造成冲击，而形势也逐渐明朗，全靠单一产业苦撑才免于全面走弱。

毫不出意料，这个产业正是科技股。自 9 月 1 日至 10 月 6 日，SPDR 科技指数 ETF( XLK-US ) 上涨 10%，SPDR标准普尔500指数ETF( SPY-US ) 则上涨 2.3%。表现次佳的是SPDR 通信服务类股 ETF( XLC-US ) ，上涨 0.7%；标普 500 其余类股全数下跌。

跌幅最大的，是对利率敏感的类股。随着利率飙升，房地产 ETF( XLRE-US ) 同期下跌近 7%， 金融类股ETF( XLF-US ) 下跌近 6%，原物料类股 ETF( XLB-US ) 则下跌逾 4%。

与其说是市场不在乎高利率，倒不如说是科技股不受其影响。

最引人注目的是，指数中表现垫底的产业走势，与本周创下数十年新高的10年期公债殖利率紧密契合。房地产、金融与原物料类股和反向10年期公债殖利率之间的关系一目了然，两者的强烈关联性十分显著。

SPDR 科技指数 ETF( XLK-US ) 前十大持股中，多档股票涨势强劲：超微半导体( AMD-US ) 上涨逾 40%，英特尔上涨逾 26%，应用材料上涨约 20%，美光则上涨 12%。引领这波行情的辉达( NVDA-US ) 也表现亮眼，上涨约 10%。

如今，XLK 前十大持股有不少是半导体公司，因此可以合理推论，股市看似不在乎利率上升，很大程度是因为市场更关注 AI 投资热潮，而这波行情持续撑住指数。

整体而言，利率已对市场造成深远影响。利率维持高档的时间愈长、升得愈高，影响可能愈大。难题在于辨识，究竟是哪些股票族群，营造出股市不受利率影响的表象。

过往经验显示，半导体与 AI 行情也曾出现震荡，而且高度仰赖动能，而动能不时会转向。一旦这波行情逆转，指数很可能受到冲击，尤其当利率未回落、其他类股也无法上涨，抵销标普 500 指数的弱势时。

这也是为何自 9 月 1 日以来，景顺标普 500 等权重 ETF( RSPF-US ) 下跌近 2.5%，按市值加权的 SPY 却上涨逾 2%。这种分歧显示，资金几乎从所有其他类股转向科技股，掩盖了大盘指数背后的疲弱。

对利率敏感、资本密集的产业，可能持续承受高利率压力。目前科技股挺过了冲击，但 AI 数据中心仍在大规模建置，资金需求也居高不下，长期而言，即使科技业也未必能免于资金成本上升的影响，或许只是时间问题。