標普500指數本週雖創下收盤新高，但這並不意味著股市一片大好。事實上，不斷攀升的利率正在對整個市場造成衝擊，而形勢也逐漸明朗，全靠單一產業苦撐才免於全面走弱。

毫不出意料，這個產業正是科技股。自 9 月 1 日至 10 月 6 日，SPDR 科技指數 ETF( XLK-US ) 上漲 10%，SPDR標準普爾500指數ETF( SPY-US ) 則上漲 2.3%。表現次佳的是SPDR 通訊服務類股 ETF( XLC-US ) ，上漲 0.7%；標普 500 其餘類股全數下跌。

跌幅最大的，是對利率敏感的類股。隨著利率飆升，房地產 ETF( XLRE-US ) 同期下跌近 7%， 金融類股ETF( XLF-US ) 下跌近 6%，原物料類股 ETF( XLB-US ) 則下跌逾 4%。

與其說是市場不在乎高利率，倒不如說是科技股不受其影響。

最引人注目的是，指數中表現墊底的產業走勢，與本週創下數十年新高的10年期公債殖利率緊密契合。房地產、金融與原物料類股和反向10年期公債殖利率之間的關係一目了然，兩者的強烈關聯性十分顯著。

SPDR 科技指數 ETF( XLK-US ) 前十大持股中，多檔股票漲勢強勁：超微半導體( AMD-US ) 上漲逾 40%，英特爾上漲逾 26%，應用材料上漲約 20%，美光則上漲 12%。引領這波行情的輝達( NVDA-US ) 也表現亮眼，上漲約 10%。

如今，XLK 前十大持股有不少是半導體公司，因此可以合理推論，股市看似不在乎利率上升，很大程度是因為市場更關注 AI 投資熱潮，而這波行情持續撐住指數。

整體而言，利率已對市場造成深遠影響。利率維持高檔的時間愈長、升得愈高，影響可能愈大。難題在於辨識，究竟是哪些股票族群，營造出股市不受利率影響的表象。

過往經驗顯示，半導體與 AI 行情也曾出現震盪，而且高度仰賴動能，而動能不時會轉向。一旦這波行情逆轉，指數很可能受到衝擊，尤其當利率未回落、其他類股也無法上漲，抵銷標普 500 指數的弱勢時。

這也是為何自 9 月 1 日以來，景順標普 500 等權重 ETF( RSPF-US ) 下跌近 2.5%，按市值加權的 SPY 卻上漲逾 2%。這種分歧顯示，資金幾乎從所有其他類股轉向科技股，掩蓋了大盤指數背後的疲弱。

對利率敏感、資本密集的產業，可能持續承受高利率壓力。目前科技股挺過了衝擊，但 AI 資料中心仍在大規模建置，資金需求也居高不下，長期而言，即使科技業也未必能免於資金成本上升的影響，或許只是時間問題。