昔日「债券天王」、PIMCO共同创办人葛洛斯（Bill Gross）警告，整体信用市场的失衡情况已经日益严重，呼吁投资人切勿持有长天期债券。

葛洛斯指出，目前政府、房贷与企业信用债总额已攀升至约 84 兆美元。

他进一步表示，债务过多可能带来过高风险；在某些生产力表现不佳的周期，股本过多也可能拖慢每股盈余成长。若两者依循产业标准同步增长，经济也更有可能随之扩张。

然而，他认为，目前的资产负债表已过度倾斜，进而威胁到经济成长。

以历史标准来看，人工智能（AI）产业的债务融资狂潮堪称一场异常现象；同时，联邦政府债务占 GDP 的比重已达 100%，创下和平时期的历史最高峰。

葛洛斯补充，尽管这些庞大债务目前正在推动经济成长，但也推升了当前的通膨，并可能在未来拖累成长。

只留一年期美债

他表示：「在这种环境下，我的看法是：不要持有债券，唯一例外是一年期美国国库券，目前殖利率为4.55%。对处于历史高点的股票也应保持谨慎，因为殖利率长期走高将压缩企业利润率。投资人应准备迎接『你所熟悉的』股市走向终结，以及指针10年期美债价格波动加剧。」

考量到葛洛斯以债券投资成名，并获得「债券天王」称号，这番警告格外引人关注。数十年来，他主导了金融市场的一个领域，而在他崛起之前，债市一直被视为乏味、缺乏变化。

他的投资策略并非单纯买进债券、持有至到期收息，而是创造远高於单靠收息的报酬。

债市变了 避险基金成为要角

不过，近年债市本身也经历转型。全球央行为了分散外汇存底配置，已不再稳定买进并长期持有美国公债。与此同时，对价格敏感、出脱速度更快的避险基金，在债市的影响力日益扩大。

避险基金盛行的「基差交易」，通过美债现货与期货间的微小价差获利，也使市场波动加剧。

事实上，基差交易规模已大幅扩张，避险基金持有的美债占整体比重，自2023年以来几乎倍增至8.5%，超越存款机构及共同基金的持有比重。

今年债市已充分展现这个波动加剧的新时代。自伊朗战争爆发以来，10年期美债殖利率已大涨逾100个基点，近期更触及24年高点。

市场动荡时 美债也可能遭抛售

凯投宏观（Capital Economics）市场经济学家马赫（Joe Maher）在8月的一份报告中指出，避险基金虽是市场流动性的重要来源，却也可能削弱债券作为避险资产的地位。

他写道：「当市场转向避险，流入主权债券的避险资金，可能被避险基金因融资条件收紧而平仓杠杆部位的卖压抵销。而且，避险基金没有担任造市者的义务，因此市场承受压力时，流动性更可能枯竭。」

马赫也警告，避险基金可能将压力传导至不同资产。例如，股市遭遇抛售时，避险基金可能被迫出售债券部位，以弥补股票投资的损失。

投资重点转向保全资产

葛洛斯则表示，除非本益比低于20倍，否则他对AI超大规模业者抱持疑虑。Verizon与AT&T等股票虽有不错的股息殖利率，但其移动通信业务正受到SpaceX旗下星链（Starlink）的威胁。

他补充，部分市价低于净值的收益型基金或许存在投资机会，但若短期利率升幅超出预期，这些基金也将受到冲击。

葛洛斯写道：「保全与守护资产，是我目前的投资格言。」