昔日「債券天王」、PIMCO共同創辦人葛洛斯（Bill Gross）警告，整體信用市場的失衡情況已經日益嚴重，呼籲投資人切勿持有長天期債券。

葛洛斯指出，目前政府、房貸與企業信用債總額已攀升至約 84 兆美元。

他進一步表示，債務過多可能帶來過高風險；在某些生產力表現不佳的週期，股本過多也可能拖慢每股盈餘成長。若兩者依循產業標準同步增長，經濟也更有可能隨之擴張。

然而，他認為，目前的資產負債表已過度傾斜，進而威脅到經濟成長。

以歷史標準來看，人工智慧（AI）產業的債務融資狂潮堪稱一場異常現象；同時，聯邦政府債務占 GDP 的比重已達 100%，創下和平時期的歷史最高峰。

葛洛斯補充，儘管這些龐大債務目前正在推動經濟成長，但也推升了當前的通膨，並可能在未來拖累成長。

只留一年期美債

他表示：「在這種環境下，我的看法是：不要持有債券，唯一例外是一年期美國國庫券，目前殖利率為4.55%。對處於歷史高點的股票也應保持謹慎，因為殖利率長期走高將壓縮企業利潤率。投資人應準備迎接『你所熟悉的』股市走向終結，以及指標10年期美債價格波動加劇。」

考量到葛洛斯以債券投資成名，並獲得「債券天王」稱號，這番警告格外引人關注。數十年來，他主導了金融市場的一個領域，而在他崛起之前，債市一直被視為乏味、缺乏變化。

他的投資策略並非單純買進債券、持有至到期收息，而是創造遠高於單靠收息的報酬。

債市變了 避險基金成為要角

不過，近年債市本身也經歷轉型。全球央行為了分散外匯存底配置，已不再穩定買進並長期持有美國公債。與此同時，對價格敏感、出脫速度更快的避險基金，在債市的影響力日益擴大。

避險基金盛行的「基差交易」，透過美債現貨與期貨間的微小價差獲利，也使市場波動加劇。

事實上，基差交易規模已大幅擴張，避險基金持有的美債占整體比重，自2023年以來幾乎倍增至8.5%，超越存款機構及共同基金的持有比重。

今年債市已充分展現這個波動加劇的新時代。自伊朗戰爭爆發以來，10年期美債殖利率已大漲逾100個基點，近期更觸及24年高點。

市場動盪時 美債也可能遭拋售

凱投宏觀（Capital Economics）市場經濟學家馬赫（Joe Maher）在8月的一份報告中指出，避險基金雖是市場流動性的重要來源，卻也可能削弱債券作為避險資產的地位。

他寫道：「當市場轉向避險，流入主權債券的避險資金，可能被避險基金因融資條件收緊而平倉槓桿部位的賣壓抵銷。而且，避險基金沒有擔任造市者的義務，因此市場承受壓力時，流動性更可能枯竭。」

馬赫也警告，避險基金可能將壓力傳導至不同資產。例如，股市遭遇拋售時，避險基金可能被迫出售債券部位，以彌補股票投資的損失。

投資重點轉向保全資產

葛洛斯則表示，除非本益比低於20倍，否則他對AI超大規模業者抱持疑慮。Verizon與AT&T等股票雖有不錯的股息殖利率，但其行動通訊業務正受到SpaceX旗下星鏈（Starlink）的威脅。

他補充，部分市價低於淨值的收益型基金或許存在投資機會，但若短期利率升幅超出預期，這些基金也將受到衝擊。

葛洛斯寫道：「保全與守護資產，是我目前的投資格言。」