美国长债殖利率攀升至20多年高点，科技股却未见退潮，10年期上周突破5.3%、30年期一度触及5.69%，同为2002年以来首见，但那斯达克100指数上周五(2日)再创历史新高，今年累计涨约22%，标普500距8月历史高点亦不到1%。 高利率与AI多头并存，市场关注的已不只是「5%会不会压垮股市」，而是企业获利与融资成本谁先让步。

过去三个月，对标普与那指100贡献最大的仍是微软、辉达、苹果等AI权重股。根据彭博行业研究(BI)估计，今年Q3科技股EPS将年增逾65%，仅次于能源，标普EPS预估增逾24%，若兑现将连三季成长超20%。

Mahoney Asset Management首席执行官Ken Mahoney表示，当前利率下「所有人都绷紧神经」；Northwestern Mutual投资组合经理斯塔基则表示，原本视10年期5%为临界，如今已被突破。

支撑AI循环的逻辑未变：微软、Alphabet、Meta、亚马逊投入数千亿美元建数据中心、采购芯片与扩充电力，辉达、服务器与基建供应商直接受惠，但融资结构较2023年明显改变。当年「七巨头」现金充裕、负债低；现阶段则AI开支扩大，Meta、亚马逊、Alphabet、微软、甲骨文资金需求已超过内部现金流，未来两年更依赖债市。

根据BI研究，Alphabet、亚马逊、Meta年度自由现金流已转负，《路透社》统计数字亦直指五家大型AI企业今年发债约2200亿美元，超过去年两倍。信评暂未受损，因市场仍预期EBITDA高速增长可覆盖举债，但杠杆上行已是不争事实。

美债殖利率若再进一步攀升，压力会从估值扩散至信用。斯塔基称，按历史经验，美债10年期殖利率累升约100个基点才对估值与盈利更明显会有压。

富兰克林邓普顿策略师加利波把6%列为警戒线，届时估值模型须重估。目前部分数据中心融资债价格走软、科技债务违约交换(CDS)成本上升，反映市场开始计价融资风险。全年AI资本开支预估约1兆美元，明年恐达1.2兆美元，发债供给本身也会推高长端殖利率。

更大隐忧是指数集中度。那指与标普涨势高度靠少数巨头，若科技获利下修，影响会外溢至半导体、电力、云端与整体风险资产。

目前，法人机构押注两大条件：AI巨头持续获利、中东能源溢价回落以降低Fed再升息几率，但美伊冲突未解、油价处高位，8月美国PCE仍涨3.4%，通膨率未回至2%目标，Fed年内再升息可能性未消除。

Principal市场策略师奥坎波直言，科技仍撑股市，但通膨上行与经济下行风险同时擡升，高利率未必立刻终结AI股，却已把行情从「讲故事」推入「看现金流」阶段。