美國長債殖利率攀升至20多年高點，科技股卻未見退潮，10年期上周突破5.3%、30年期一度觸及5.69%，同為2002年以來首見，但那斯達克100指數上周五(2日)再創歷史新高，今年累計漲約22%，標普500距8月歷史高點亦不到1%。 高利率與AI多頭並存，市場關注的已不只是「5%會不會壓垮股市」，而是企業獲利與融資成本誰先讓步。

過去三個月，對標普與那指100貢獻最大的仍是微軟、輝達、蘋果等AI權重股。根據彭博行業研究(BI)估計，今年Q3科技股EPS將年增逾65%，僅次於能源，標普EPS預估增逾24%，若兌現將連三季成長超20%。

Mahoney Asset Management執行長Ken Mahoney表示，當前利率下「所有人都繃緊神經」；Northwestern Mutual投資組合經理斯塔基則表示，原本視10年期5%為臨界，如今已被突破。

支撐AI循環的邏輯未變：微軟、Alphabet、Meta、亞馬遜投入數千億美元建資料中心、採購晶片與擴充電力，輝達、伺服器與基建供應商直接受惠，但融資結構較2023年明顯改變。當年「七巨頭」現金充裕、負債低；現階段則AI開支擴大，Meta、亞馬遜、Alphabet、微軟、甲骨文資金需求已超過內部現金流，未來兩年更依賴債市。

根據BI研究，Alphabet、亞馬遜、Meta年度自由現金流已轉負，《路透社》統計數字亦直指五家大型AI企業今年發債約2200億美元，超過去年兩倍。信評暫未受損，因市場仍預期EBITDA高速增長可覆蓋舉債，但槓桿上行已是不爭事實。

美債殖利率若再進一步攀升，壓力會從估值擴散至信用。斯塔基稱，按歷史經驗，美債10年期殖利率累升約100個基點才對估值與盈利更明顯會有壓。

富蘭克林鄧普頓策略師加利波把6%列為警戒線，屆時估值模型須重估。目前部分資料中心融資債價格走軟、科技債務違約交換(CDS)成本上升，反映市場開始計價融資風險。全年AI資本開支預估約1兆美元，明年恐達1.2兆美元，發債供給本身也會推高長端殖利率。

更大隱憂是指數集中度。那指與標普漲勢高度靠少數巨頭，若科技獲利下修，影響會外溢至半導體、電力、雲端與整體風險資產。

目前，法人機構押注兩大條件：AI巨頭持續獲利、中東能源溢價回落以降低Fed再升息機率，但美伊衝突未解、油價處高位，8月美國PCE仍漲3.4%，通膨率未回至2%目標，Fed年內再升息可能性未消除。

Principal市場策略師奧坎波直言，科技仍撐股市，但通膨上行與經濟下行風險同時抬升，高利率未必立刻終結AI股，卻已把行情從「講故事」推入「看現金流」階段。