油轮重返荷姆兹海峡，原本应该有助于压低原油、汽油与柴油价格，进而抑制通膨并降低全球借贷成本，但目前情况并非如此：供应链将原油转化为燃料的环节仍遭受冲击，持续推高能源价格，助长美债卖压。

在美军削弱伊朗对荷姆兹海峡控制的情况下，石油运输量逐渐回升至接近战前水准，但作为全球原油期货基准的布兰特原油周四(1日)仍大涨4.4%至每桶102.31美元。由美国汽车协会(AAA)追踪的美国汽油平均价格仍维持在每加仑4.41美元以上。10年期美债殖利率本周则升至24年来最高水准。

华尔街日报(WSJ)报导，导致债券殖利率居高不下的因素，来自多项彼此交织的威胁，而这些因素正持续挤压石油市场：

荷姆兹海峡的船舶通行量预估分歧很大，交易员担心局势再度升温，随时可能让供应量大幅下降。

也门胡塞武装(Houthi)持续威胁阿拉伯半岛周边同样运输石油的航线。

距离中东数千英里之外，乌克兰持续发动空袭，锁定俄罗斯炼油厂，而俄罗斯炼油厂过去一直是供应柴油给许多任务业经济体的重要来源。

这些因素推高了原油运输与燃料加工成本，进而提高汽车、卡车、商用飞机及农业设备等各类交通与生产工具的营运成本。

荷姆兹运输恢复 成品油供应仍吃紧

这项瓶颈正让美国通膨受到后续冲击，影响可能持续到11月期中选举之后，并迫使联准会(Fed)考虑未来数月进一步升息。与此同时，债券市场早就难以消化人工智能(AI)相关债务大量涌现、庞大的财政赤字，以及足以让通膨持续超标的强劲经济。

10年期美债殖利率周四虽然稍稍回落至5.233%，但在周三为止的一季创下1994年以来最大单季升幅，并推动美国房贷利率突破7%。

瑞银投资银行(UBS Investment Bank)全球经济与策略主管Arend Kapteyn说：「目前市场对美国与伊朗是否朝某种正式协议取得进展，以及局势是否可能进一步中断供应，仍高度敏感。从央行的角度来看，不能只关注原油，还要关注(炼制)成品油，而成品油市场非常吃紧。」

库存缓冲大减

目前美国海军逐渐削弱伊朗攻击油轮或附近能源设施的能力，在战争开打八个月后，波斯湾产油国与航运公司也愈来愈擅长抵御或躲避攻击。摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师预估，中东原油出口量近期如今仅比战前水准低7%。

但考量到许多油轮关闭追踪系统，或在船与船之间转移货物以降低遭到攻击的风险，其他分析师对航运恢复程度仍抱持审慎态度。

伊朗在也门的代理人胡塞武装再次攻击区域航线，也促使交易员在持有部位纳入更高的风险溢价，进而支撑能源价格。

伊朗战争爆发至今，市场一直靠从中国、欧洲到美国的库存提供缓冲，但如今库存已大幅下降，需要重新补充，而且几乎没有犯错的空间。这种不确定性让交易员紧盯美国与中国可能限制燃料出口的消息。

中东成品油出口比战前低40%

尽管原油期货价格已从近期高点回落，但实体原油货物的价格仍维持高档，显示炼油商争相锁定短期供应。用来追踪即期交割的基准价格、北海现货原油价格是周四报每桶127.42美元。

CIBC Private Wealth资深能源交易员Rebecca Babin说：「无论数据显示有多少原油正经过荷姆兹海峡，市场的需求显然仍存在。」

摩根大通(JP Morgan)预估，中东汽油、柴油与航空燃油等成品油出口量，目前仍比战前水准低约40%。

原油进入市场成本大增

还要考虑一点：油轮运输量虽然回升，但原油进入市场的成本也大幅飙升。从波斯湾向西航行的油轮，有时必须绕行非洲南端，以避开胡塞武装的攻击威胁。此外，许多航运公司会将石油从波斯湾运往荷姆兹海峡外围，再在当地转运给前往其他目的地的船只。

这些因素占用了全球大量超大型油轮运力，并推高运费。根据Argus数据，从中东运送原油至中国的超大型油轮，近期一趟约21天的航程，成本相当于每桶35美元，而战争爆发前一天的成本还不到每桶7美元。

中东炼油产能下降 柴油与原油价差创纪录

当原油抵达炼油厂后，成本压力又进一步扩大。由于中东炼油产能下降，加上乌克兰攻击俄罗斯炼油厂，促使莫斯科限制柴油出口，交易员愿意向其他仍有能力大量生产燃料的企业支付溢价。

在纽约，柴油期货近期价格约为原油价格的两倍，柴油与原油之间的价差远超过过去任何纪录，推升加油站的批发成本。

许多能源业高层预料这种情况将持续。达拉斯联准银行本周公布的调查显示，48%的受访者认为，柴油价格与原油成本之间的价差至少需要一年才会恢复至2025年水准，约36%的受访者对汽油价差也持相同看法。

殖利率仍可能走高

美国企业在年初或战争爆发后初期锁定的部分避险成本，如今即将到期，让农民、居家修缮商店及卡车业者等企业正面临艰难抉择。

U.S. Bank商品团队主管Charlie Macnamara指出，目前较高的价格「将开始渗透到这些企业的避险计划中，最终也会传导至终端消费者」。

尽管能源价格仍处于令人难以承受的高档，分析师认为，能源价格目前还没有高到足以迫使经济大幅放缓的程度，尤其美国经济仍受到人工智能(AI)热潮与创历史新高的股市支撑。

Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah说：「如果经济韧性与投资需求持续，殖利率可能仍有进一步走高的空间。」