油輪重返荷姆茲海峽，原本應該有助於壓低原油、汽油與柴油價格，進而抑制通膨並降低全球借貸成本，但目前情況並非如此：供應鏈將原油轉化為燃料的環節仍遭受衝擊，持續推高能源價格，助長美債賣壓。

在美軍削弱伊朗對荷姆茲海峽控制的情況下，石油運輸量逐漸回升至接近戰前水準，但作為全球原油期貨基準的布蘭特原油周四(1日)仍大漲4.4%至每桶102.31美元。由美國汽車協會(AAA)追蹤的美國汽油平均價格仍維持在每加侖4.41美元以上。10年期美債殖利率本周則升至24年來最高水準。

華爾街日報(WSJ)報導，導致債券殖利率居高不下的因素，來自多項彼此交織的威脅，而這些因素正持續擠壓石油市場：

荷姆茲海峽的船舶通行量預估分歧很大，交易員擔心局勢再度升溫，隨時可能讓供應量大幅下降。

葉門胡塞武裝(Houthi)持續威脅阿拉伯半島周邊同樣運輸石油的航線。

距離中東數千英里之外，烏克蘭持續發動空襲，鎖定俄羅斯煉油廠，而俄羅斯煉油廠過去一直是供應柴油給許多工業經濟體的重要來源。

這些因素推高了原油運輸與燃料加工成本，進而提高汽車、卡車、商用飛機及農業設備等各類交通與生產工具的營運成本。

荷姆茲運輸恢復 成品油供應仍吃緊

這項瓶頸正讓美國通膨受到後續衝擊，影響可能持續到11月期中選舉之後，並迫使聯準會(Fed)考慮未來數月進一步升息。與此同時，債券市場早就難以消化人工智慧(AI)相關債務大量湧現、龐大的財政赤字，以及足以讓通膨持續超標的強勁經濟。

10年期美債殖利率周四雖然稍稍回落至5.233%，但在周三為止的一季創下1994年以來最大單季升幅，並推動美國房貸利率突破7%。

瑞銀投資銀行(UBS Investment Bank)全球經濟與策略主管Arend Kapteyn說：「目前市場對美國與伊朗是否朝某種正式協議取得進展，以及局勢是否可能進一步中斷供應，仍高度敏感。從央行的角度來看，不能只關注原油，還要關注(煉製)成品油，而成品油市場非常吃緊。」

庫存緩衝大減

目前美國海軍逐漸削弱伊朗攻擊油輪或附近能源設施的能力，在戰爭開打八個月後，波斯灣產油國與航運公司也愈來愈擅長抵禦或躲避攻擊。摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師預估，中東原油出口量近期如今僅比戰前水準低7%。

但考量到許多油輪關閉追蹤系統，或在船與船之間轉移貨物以降低遭到攻擊的風險，其他分析師對航運恢復程度仍抱持審慎態度。

伊朗在葉門的代理人胡塞武裝再次攻擊區域航線，也促使交易員在持有部位納入更高的風險溢價，進而支撐能源價格。

伊朗戰爭爆發至今，市場一直靠從中國、歐洲到美國的庫存提供緩衝，但如今庫存已大幅下降，需要重新補充，而且幾乎沒有犯錯的空間。這種不確定性讓交易員緊盯美國與中國可能限制燃料出口的消息。

中東成品油出口比戰前低40%

儘管原油期貨價格已從近期高點回落，但實體原油貨物的價格仍維持高檔，顯示煉油商爭相鎖定短期供應。用來追蹤即期交割的基準價格、北海現貨原油價格是周四報每桶127.42美元。

CIBC Private Wealth資深能源交易員Rebecca Babin說：「無論數據顯示有多少原油正經過荷姆茲海峽，市場的需求顯然仍存在。」

摩根大通(JP Morgan)預估，中東汽油、柴油與航空燃油等成品油出口量，目前仍比戰前水準低約40%。

原油進入市場成本大增

還要考慮一點：油輪運輸量雖然回升，但原油進入市場的成本也大幅飆升。從波斯灣向西航行的油輪，有時必須繞行非洲南端，以避開胡塞武裝的攻擊威脅。此外，許多航運公司會將石油從波斯灣運往荷姆茲海峽外圍，再在當地轉運給前往其他目的地的船隻。

這些因素占用了全球大量超大型油輪運力，並推高運費。根據Argus數據，從中東運送原油至中國的超大型油輪，近期一趟約21天的航程，成本相當於每桶35美元，而戰爭爆發前一天的成本還不到每桶7美元。

中東煉油產能下降 柴油與原油價差創紀錄

當原油抵達煉油廠後，成本壓力又進一步擴大。由於中東煉油產能下降，加上烏克蘭攻擊俄羅斯煉油廠，促使莫斯科限制柴油出口，交易員願意向其他仍有能力大量生產燃料的企業支付溢價。

在紐約，柴油期貨近期價格約為原油價格的兩倍，柴油與原油之間的價差遠超過過去任何紀錄，推升加油站的批發成本。

許多能源業高層預料這種情況將持續。達拉斯聯準銀行本周公布的調查顯示，48%的受訪者認為，柴油價格與原油成本之間的價差至少需要一年才會恢復至2025年水準，約36%的受訪者對汽油價差也持相同看法。

殖利率仍可能走高

美國企業在年初或戰爭爆發後初期鎖定的部分避險成本，如今即將到期，讓農民、居家修繕商店及卡車業者等企業正面臨艱難抉擇。

U.S. Bank商品團隊主管Charlie Macnamara指出，目前較高的價格「將開始滲透到這些企業的避險計畫中，最終也會傳導至終端消費者」。

儘管能源價格仍處於令人難以承受的高檔，分析師認為，能源價格目前還沒有高到足以迫使經濟大幅放緩的程度，尤其美國經濟仍受到人工智慧(AI)熱潮與創歷史新高的股市支撐。

Principal Asset Management首席全球策略師Seema Shah說：「如果經濟韌性與投資需求持續，殖利率可能仍有進一步走高的空間。」