「债券天王」冈拉克（Jeffrey Gundlach）警告，标普500指数虽处高档，参与上涨的企业却持续减少，宛如一棵外表完好、内部中空的「空心树」，随时可能断裂。

10月与第四季甫揭开序幕，债市压力便进一步升高，美国 10 年期与 30 年期公债殖利率再度逼近 2002 年高点，美股因此预料将涨跌互见开盘。

部分投资人注意到，自上月债市压力加剧以来，股市并未出现过往类似情况下的深度跌势。

有「债券天王」之称的冈拉克（Jeffrey Gundlach）将当前股市比喻为一棵即将断裂的空心树。他接受访问时，谈到自己位于纽约州水牛城住家的一棵百年银枫树，曾掉落一根巨大枝干，差点砸中烟囱。

他随后才发现，这棵一年前看似状况良好的树，其实内部已完全中空，「濒临彻底倒塌」。

冈拉克表示：「我突然想到，这正是如今市场的处境。」他指出，标普 500 指数逼近历史高点，参与涨势的企业却愈来愈少，显示市场广度不佳。

根据《MarketWatch》计算，标普 500 成分股中，80% 较各自的 52 周高点下跌至少 10%，也就是已进入修正；另有 39% 跌幅达 20% 以上。

冈拉克表示：「标普 500 内部已出现这么多腐朽，却无法一眼看出。你得等到树枝掉下来，才会发现市场早已空心，就像那棵树一样。」

他也担心，另一类资产的风险可能向外蔓延，波及投资人。

这位以预测 2007 年美国房市崩盘闻名的投资人表示：「我认为，私募市场也存在与这一切直接对应的情况。」

他解释，私募市场正出现愈来愈多循环投资：私募股权公司先收购私募信贷业务，再买下一家保险公司，接着由保险公司购入旗下私募信贷公司的贷款。

冈拉克表示，这些私募股权与私募信贷公司不断向投资人保证没有问题，季度财务数据也往往看不出异常。

不过，他指出，某档私募信贷基金去年底仍将资产估值列为 100 美元，到了第一季却下修至 77 至 78 美元，代表底层投资组合价值下跌近 23%。

他说，这类基金持有数千笔分散配置的贷款，却仍出现如此跌幅，显示其中存在重大但未浮现的损失。

冈拉克表示：「我认为，这些事情正让人们逐渐意识到，并非一切都安然无恙。」

他指出，美国赤字急遽膨胀，也让投资人承受愈来愈大的压力。美国政府面临两个都不理想的选项：印钞，或重整债务。

若选择后者，美债持有人就得接受延长债券到期年限，或降低利息支付，也就是票息。他认为，两者都会推升通膨。

与此同时，伊朗战争推高能源价格，全球「规模庞大的债券发行量」涌入市场，加上人工智能（AI）公司也寻求筹资支应技术建设，进一步推升债券殖利率。

发债规模持续增加，只会让政府的利息负担愈来愈重，最终可能得通过印钞或设法干预长期殖利率来因应，并冲击美元。

冈拉克指出，2000 年以来，标普 500 历经十多次回档，ICE 美元指数每次都上涨 8% 至 10%；但在 2025 年 4 月的修正后，美元首度反向下跌。

他表示：「这是因为人们意识到，我们已进入不同的市场环境。因此，下次经济衰退时，美元不会上涨，而是会下跌。」