「債券天王」岡拉克（Jeffrey Gundlach）警告，標普500指數雖處高檔，參與上漲的企業卻持續減少，宛如一棵外表完好、內部中空的「空心樹」，隨時可能斷裂。

10月與第四季甫揭開序幕，債市壓力便進一步升高，美國 10 年期與 30 年期公債殖利率再度逼近 2002 年高點，美股因此預料將漲跌互見開盤。

部分投資人注意到，自上月債市壓力加劇以來，股市並未出現過往類似情況下的深度跌勢。

有「債券天王」之稱的岡拉克（Jeffrey Gundlach）將當前股市比喻為一棵即將斷裂的空心樹。他接受訪問時，談到自己位於紐約州水牛城住家的一棵百年銀楓樹，曾掉落一根巨大枝幹，差點砸中煙囪。

他隨後才發現，這棵一年前看似狀況良好的樹，其實內部已完全中空，「瀕臨徹底倒塌」。

岡拉克表示：「我突然想到，這正是如今市場的處境。」他指出，標普 500 指數逼近歷史高點，參與漲勢的企業卻愈來愈少，顯示市場廣度不佳。

根據《MarketWatch》計算，標普 500 成分股中，80% 較各自的 52 周高點下跌至少 10%，也就是已進入修正；另有 39% 跌幅達 20% 以上。

岡拉克表示：「標普 500 內部已出現這麼多腐朽，卻無法一眼看出。你得等到樹枝掉下來，才會發現市場早已空心，就像那棵樹一樣。」

他也擔心，另一類資產的風險可能向外蔓延，波及投資人。

這位以預測 2007 年美國房市崩盤聞名的投資人表示：「我認為，私募市場也存在與這一切直接對應的情況。」

他解釋，私募市場正出現愈來愈多循環投資：私募股權公司先收購私募信貸業務，再買下一家保險公司，接著由保險公司購入旗下私募信貸公司的貸款。

岡拉克表示，這些私募股權與私募信貸公司不斷向投資人保證沒有問題，季度財務數據也往往看不出異常。

不過，他指出，某檔私募信貸基金去年底仍將資產估值列為 100 美元，到了第一季卻下修至 77 至 78 美元，代表底層投資組合價值下跌近 23%。

他說，這類基金持有數千筆分散配置的貸款，卻仍出現如此跌幅，顯示其中存在重大但未浮現的損失。

岡拉克表示：「我認為，這些事情正讓人們逐漸意識到，並非一切都安然無恙。」

他指出，美國赤字急遽膨脹，也讓投資人承受愈來愈大的壓力。美國政府面臨兩個都不理想的選項：印鈔，或重整債務。

若選擇後者，美債持有人就得接受延長債券到期年限，或降低利息支付，也就是票息。他認為，兩者都會推升通膨。

與此同時，伊朗戰爭推高能源價格，全球「規模龐大的債券發行量」湧入市場，加上人工智慧（AI）公司也尋求籌資支應技術建設，進一步推升債券殖利率。

發債規模持續增加，只會讓政府的利息負擔愈來愈重，最終可能得透過印鈔或設法干預長期殖利率來因應，並衝擊美元。

岡拉克指出，2000 年以來，標普 500 歷經十多次回檔，ICE 美元指數每次都上漲 8% 至 10%；但在 2025 年 4 月的修正後，美元首度反向下跌。

他表示：「這是因為人們意識到，我們已進入不同的市場環境。因此，下次經濟衰退時，美元不會上漲，而是會下跌。」