Alphabet（GOOGL-US）上周公布第二季财报，因大幅上调2026年资本支出展望，引发市场对人工智能（AI）投资报酬的疑虑，隔日股价重挫7%，并拖累Amazon（AMZN-US）、Meta（META-US）与Microsoft（MSFT-US）同步走低。 随着这三家科技巨擘本周陆续公布财报，投资人将紧盯AI基础建设支出、云端业务成长及自由现金流，考验市场对科技公司「烧钱盖数据中心」的耐心。 Google不再享有信任红利 AI支出首度引发反感Alphabet长期以来是华尔街最青睐的超大规模云端服务商之一，主因在于公司能有效将庞大资本支出转化为营收。

过去一年，Google Cloud成长速度领先竞争对手，Gemini模型及相关服务也在OpenAI与Anthropic主导的市场中逐渐站稳脚步，推动Alphabet股价累计上涨约70%。 然而，投资人对AI支出的态度正在改变。 过去几季，科技巨擘上调资本支出通常被视为需求强劲、未完成订单增加的证明，但Alphabet上周宣布提高2026年资本支出预测以加快兴建AI数据中心后，市场反应却明显转为负面。 Alphabet股价隔日重挫7%，反映投资人开始质疑AI基础建设投入不断攀升，却可能耗尽现金，且报酬时间与规模仍不明朗。

Alphabet长期被视为「印钞机」，但今年第二季自由现金流首度转负；公司长期债务也在2026年上半年激增111%至980亿美元。 Evercore ISI网络产业研究主管Mark Mahaney表示，Alphabet上调资本支出，提高了Amazon与Microsoft采取类似行动的可能性。 市场也将以更严格标准查看其他科技巨擘，不再因AI需求强劲便全盘接受支出扩张。 Microsoft与Amazon支出恐再升 AI疲劳情绪蔓延Microsoft与Meta将于周三（29日）美股盘后公布财报，Amazon则于周四（30日）接棒。

Microsoft在4月预估，2026年资本支出及融资租赁将达1900亿美元，其中约250亿美元来自零组件涨价，主因AI芯片需求排挤内存供应。 Visible Alpha调查显示，分析师目前预估Microsoft全年支出约1901亿美元。 Cowen分析师Derrick Wood警告，若Microsoft再次上调资本支出，参考Alphabet财报后的股价反应，Microsoft可能面临卖压。 FactSet调查分析师甚至预估，Microsoft今年第四季自由现金流可能转负，将是至少2001年以来首见。

Amazon于2月预估2026年资本支出将达2000亿美元，原本是科技巨擘中最高，直到Alphabet将预测上限提高至2050亿美元。 Alphabet公布财报后，市场对Amazon资本支出的预估再增加近20亿美元，升至2074亿美元。 分析师预期，Amazon可能进一步上调支出，以扩大AI、自研芯片及卫星网络等业务。 公司长期债务在去年底至今年3月底期间大增81%至1190亿美元，自由现金流也在第一季转负，市场预估全年可能持续为负。

Longbow Asset Management首席执行官Jake Dollarhide指出，在市场逐渐出现「AI疲劳」、开始质疑资本支出暴增，以及科技巨擘举债兴建数据中心的环境下，Amazon可能难以通过本次财报取悦投资人。 不过，Wedbush认为，若资本支出增加能支撑Amazon云端服务（AWS）重新加速，并扩大Bedrock、Alexa及物流网络的竞争优势，这项成本仍值得承担。 云端需求依旧强劲 市场改看支出能否换来成长尽管投资人对AI支出更加挑剔，云端运算需求仍相当强劲。 Google Cloud第二季营收暴增82%，创至少2020年以来最快增速，高于前一季的63%。

Google Cloud规模在2020年仅相当于AWS的30%，到2026年第一季已接近一半。 AWS仍是全球云端基础建设市场龙头，第一季营收成长28%，市场预估第二季增幅将加速至近32%。 Microsoft Azure及其他云端服务第一季成长40%，第二季则预估成长39%。 Mahaney表示，云端需求看来「势不可挡」，但其他业者很难追上Google Cloud第二季的成长速度。 这也让投资人陷入两难：如果科技公司降低支出，可能因运算容量不足而错失客户；若持续大举投资，又可能进一步侵蚀现金流并增加负债。

Meta是四家公司中唯一没有成熟云端服务事业的业者，市场预估其今年资本支出约1389亿美元，公司先前表示最高可能达1450亿美元。 Meta目前仍能创造充裕现金流，并开始评估向第三方出售运算能力，试图让庞大AI基础建设产生更多收入。 Columbia Threadneedle基金经理Tiffany Wade表示，投资人需要对这些科技股保持耐心，因为Alphabet、Amazon及Microsoft中长期仍可能成为AI赢家。 她认为，面对强劲云端需求，科技公司宁可向外部供应商采购额外算力，也不应因容量不足而拒绝客户。

本周财报季的真正考验，已不只是AI需求是否存在，而是Amazon、Meta与Microsoft能否证明，动辄千亿美元的资本支出最终可以转化为云端成长、获利及现金流。