Alphabet（GOOGL-US）上周公布第二季財報，因大幅上調2026年資本支出展望，引發市場對人工智慧（AI）投資報酬的疑慮，隔日股價重挫7%，並拖累Amazon（AMZN-US）、Meta（META-US）與Microsoft（MSFT-US）同步走低。 隨著這三家科技巨擘本週陸續公布財報，投資人將緊盯AI基礎建設支出、雲端業務成長及自由現金流，考驗市場對科技公司「燒錢蓋資料中心」的耐心。 Google不再享有信任紅利 AI支出首度引發反感Alphabet長期以來是華爾街最青睞的超大規模雲端服務商之一，主因在於公司能有效將龐大資本支出轉化為營收。

過去一年，Google Cloud成長速度領先競爭對手，Gemini模型及相關服務也在OpenAI與Anthropic主導的市場中逐漸站穩腳步，推動Alphabet股價累計上漲約70%。 然而，投資人對AI支出的態度正在改變。 過去幾季，科技巨擘上調資本支出通常被視為需求強勁、未完成訂單增加的證明，但Alphabet上周宣布提高2026年資本支出預測以加快興建AI資料中心後，市場反應卻明顯轉為負面。 Alphabet股價隔日重挫7%，反映投資人開始質疑AI基礎建設投入不斷攀升，卻可能耗盡現金，且報酬時間與規模仍不明朗。

Alphabet長期被視為「印鈔機」，但今年第二季自由現金流首度轉負；公司長期債務也在2026年上半年激增111%至980億美元。 Evercore ISI網路產業研究主管Mark Mahaney表示，Alphabet上調資本支出，提高了Amazon與Microsoft採取類似行動的可能性。 市場也將以更嚴格標準檢視其他科技巨擘，不再因AI需求強勁便全盤接受支出擴張。 Microsoft與Amazon支出恐再升 AI疲勞情緒蔓延Microsoft與Meta將於週三（29日）美股盤後公布財報，Amazon則於週四（30日）接棒。

Microsoft在4月預估，2026年資本支出及融資租賃將達1900億美元，其中約250億美元來自零組件漲價，主因AI晶片需求排擠記憶體供應。 Visible Alpha調查顯示，分析師目前預估Microsoft全年支出約1901億美元。 Cowen分析師Derrick Wood警告，若Microsoft再次上調資本支出，參考Alphabet財報後的股價反應，Microsoft可能面臨賣壓。 FactSet調查分析師甚至預估，Microsoft今年第四季自由現金流可能轉負，將是至少2001年以來首見。

Amazon於2月預估2026年資本支出將達2000億美元，原本是科技巨擘中最高，直到Alphabet將預測上限提高至2050億美元。 Alphabet公布財報後，市場對Amazon資本支出的預估再增加近20億美元，升至2074億美元。 分析師預期，Amazon可能進一步上調支出，以擴大AI、自研晶片及衛星網路等業務。 公司長期債務在去年底至今年3月底期間大增81%至1190億美元，自由現金流也在第一季轉負，市場預估全年可能持續為負。

Longbow Asset Management執行長Jake Dollarhide指出，在市場逐漸出現「AI疲勞」、開始質疑資本支出暴增，以及科技巨擘舉債興建資料中心的環境下，Amazon可能難以透過本次財報取悅投資人。 不過，Wedbush認為，若資本支出增加能支撐Amazon雲端服務（AWS）重新加速，並擴大Bedrock、Alexa及物流網路的競爭優勢，這項成本仍值得承擔。 雲端需求依舊強勁 市場改看支出能否換來成長儘管投資人對AI支出更加挑剔，雲端運算需求仍相當強勁。 Google Cloud第二季營收暴增82%，創至少2020年以來最快增速，高於前一季的63%。

Google Cloud規模在2020年僅相當於AWS的30%，到2026年第一季已接近一半。 AWS仍是全球雲端基礎建設市場龍頭，第一季營收成長28%，市場預估第二季增幅將加速至近32%。 Microsoft Azure及其他雲端服務第一季成長40%，第二季則預估成長39%。 Mahaney表示，雲端需求看來「勢不可擋」，但其他業者很難追上Google Cloud第二季的成長速度。 這也讓投資人陷入兩難：如果科技公司降低支出，可能因運算容量不足而錯失客戶；若持續大舉投資，又可能進一步侵蝕現金流並增加負債。

Meta是四家公司中唯一沒有成熟雲端服務事業的業者，市場預估其今年資本支出約1389億美元，公司先前表示最高可能達1450億美元。 Meta目前仍能創造充裕現金流，並開始評估向第三方出售運算能力，試圖讓龐大AI基礎建設產生更多收入。 Columbia Threadneedle基金經理Tiffany Wade表示，投資人需要對這些科技股保持耐心，因為Alphabet、Amazon及Microsoft中長期仍可能成為AI贏家。 她認為，面對強勁雲端需求，科技公司寧可向外部供應商採購額外算力，也不應因容量不足而拒絕客戶。

本週財報季的真正考驗，已不只是AI需求是否存在，而是Amazon、Meta與Microsoft能否證明，動輒千億美元的資本支出最終可以轉化為雲端成長、獲利及現金流。