公表時間 11 月5 日 （木） 8 時50 分

2026.11.5 日 本 銀 行

政策委員会 金融政策決定会合 議事要旨 （２０２６年９月１７、１８日開催分）

本 議 事 要 旨 は 、 日 本 銀 行 法 第 20 条 第 １ 項 に定 める「 議 事 の概 要を 記 載 し た 書 類 」とし て、2026 年 10 月 29、30 日 開 催 の政 策委 員 会・金融 政策 決 定 会 合 で 承 認 さ れ た も の で あ る 。 本稿の内容について、商用目的で転載・複製を行う場合（引用は 含まれません）は、予め日本銀行政策委員会室までご相談ください。 引用・転載・複製を行う場合は、出所を明記してください。 （開催要領） １ ． 開 催 日 時 ： 2026 年 9 月 17 日 (14:00～ 15:59) 9 月 18 日 ( 9:00～ 11:47) ２．場 所：日本銀行本店 ３．出席委員： 議長 植田和男 （総 裁） 氷見野良三 （副 総 裁） 内田眞一 （ 〃 ） 高田 創 （審議委員） 田村直樹 （ 〃 ） 小枝淳子 （ 〃 ） 増 一行 （ 〃 ） 浅田統一郎 （ 〃 ） 佐藤綾野 （ 〃 ） ４．政府からの出席者： 財務省 中山光輝 大臣官房総括審議官（17 日） 中谷真一 財務副大臣（18 日） 内閣府 堤 雅彦 政策統括官（経済財政運営担当）（17 日） 城内 実 経済財政政策担当大臣（18 日） （執行部からの報告者） 理事 神山一成 理事 諏訪園健司 理事 正木一博 理事 中村康治 企画局長 奥野聡雄 企画局審議役 矢 野 正 康 （ 17 日 14:50～ 15:59） 企画局政策企画課長 井出穣治 金融機構局長 鈴木公一郎 金融市場局長 峯岸 誠 調査統計局長 川本卓司 調査統計局経済調査課長 桜 健一 国際局長 河西 慎

（事務局） 政策委員会室長 福田英司 政策委員会室企画役 三浦幸大 企画局企画調整課長 太 田 幸 里 （ 17 日 14:50～ 15:59） 企画局企画役 八木智之 企画局企画役 三木麻有子

1 Ⅰ．金融経済情勢に関する執行部からの報告の概要

１．最近の金融市場調節の運営実績 金 融 市 場 調 節 に つ い て は 、前 回 会 合（ ７ 月 30、31 日 ）で 決 定 さ れ た 金 融 市 場 調 節 方 針（ 注 ）に 従 っ て 運 営 し 、無 担 保 コ ー ル レ ー ト（ オ ー バ ー ナ イ ト 物 ） は 、 0.976～ 0.980％ の レ ン ジ で 推 移 し た 。 こ の 間 、長 期 国 債 の 買 入 れ に つ い て は 、2026 年 ６ 月 の 会 合 で 決 定 さ れ た 買 入 れ 計 画 に 沿 っ て 、 月 間 2.5 兆 円 程 度 の 買 入 れ を 行 っ た 。

２．金融・為替市場動向 短 期 金 融 市 場 で は 、翌 日 物 金 利 の う ち 、無 担 保 コ ー ル レ ー ト は 1.0％ 程 度 で 推 移 し た 。Ｇ Ｃ レ ポ レ ー ト は 、無 担 保 コ ー ル レ ー ト 並 み の 水 準 で 推 移 し た 。タ ー ム 物 金 利 を み る と 、短 国 レ ー ト（ ３ か 月 物 ）は 、 上 昇した。 わが国の株価（ＴＯＰＩＸ）は、好調な日米企業決算等を受けて、 上 昇 し た 。長 期 金 利（ 10 年 物 国 債 金 利 ）は 、市 場 参 加 者 が タ ー ミ ナ ル レートの予想を切り上げる動きがみられる中、米国金利に連れつつ、 上 昇 し た 。国 債 市 場 の 流 動 性 指 標 を み る と 、改 善 方 向 の 動 き が 継 続 し ている。為替相場をみると、円の対ドル相場、円の対ユーロ相場は、 日米協調による為替介入の実施やわが国の金融政策に対する市場の 見方などを背景に、円高方向の動きとなった。

３．海外金融経済情勢 海 外 経 済 は 、中 東 情 勢 の 影 響 も あ っ て 一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ る が 、総 じ て み れ ば 緩 や か に 成 長 し て い る 。米 国 経 済 は 、一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ る が 、総 じ て み れ ば 堅 調 な 成 長 を 維 持 し て い る 。欧 州 経 済 は 、総 じ て み れ ば 底 堅 さ を 維 持 し て い る も の の 、中 東 情 勢 の 影 響 を 受 け て 内 需 に 下 押 し 圧 力 が み ら れ て い る 。中 国 経 済 は 、消 費 に 力 強 さ を 欠 き つ つ も 、輸 出 の 増 加 な ど に 支 え ら れ て 、総 じ て み れ ば 持 ち 直 し て い る 。中 国 以 外 の 新 興 国・資 源 国 経 済 は 、一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れるが、総じてみれば緩やかに改善している。 先 行 き の 海 外 経 済 は 、当 面 、中 東 情 勢 の 影 響 が 下 押 し 圧 力 と な る も の の 、そ の 後 は 、中 東 情 勢 の 影 響 が 和 ら ぐ と の 前 提 の も と で 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 に も 支 え ら れ て 、緩 や か な 成 長 を 続 け る と 考 え ら

（注） 「無担保コールレート（オーバーナイト物）を、１.０％程度で推移するよう促す。 」

2 れ る 。先 行 き の 見 通 し を 巡 っ て は 、当 面 、中 東 情 勢 の 今 後 の 展 開 が 国 際 金 融 市 場 や 世 界 経 済 に 与 え る 影 響 に つ い て 注 意 が 必 要 な ほ か 、引 き 続 き Ａ Ｉ 関 連 の グ ロ ー バ ル な 需 要 動 向 な ど に つ い て 、不 確 実 性 が 高 い 。 海 外 の 金 融 市 場 を み る と 、中 東 情 勢 を 巡 る 不 確 実 性 が 引 き 続 き 高 い も の の 、企 業 収 益 の 好 調 さ が 維 持 さ れ る も と 、市 場 セ ン チ メ ン ト は 改 善 し た 状 態 が 続 い て い る 。米 国 や 欧 州 の 長 期 金 利 は 、中 東 情 勢 緊 迫 の 長 期 化 な ど に よ る イ ン フ レ 圧 力 が 引 き 続 き 意 識 さ れ る も と 、大 幅 に 上 昇 し た 。米 国 の 株 価 は 、好 調 な 企 業 決 算 を 受 け て 、上 昇 し た 。欧 州 の 株 価 は 、堅 調 な 企 業 決 算 は 好 感 さ れ た も の の 、原 油 価 格 の 上 昇 が 重 石 と な る も と 、期 間 を 通 じ て み れ ば 概 ね 横 ば い と な っ た 。こ の 間 、新 興 国 通 貨 は 、米 国 の 金 融 政 策 に 対 す る 見 方 の 変 化 な ど か ら 振 れ を 伴 い つ つ も 、期 間 を 通 じ て み れ ば 概 ね 横 ば い と な っ た 。原 油 価 格 は 、中 東 情 勢の緊張が続くもとで、上昇した。

４．国内金融経済情勢 （１）実体経済 わ が 国 の 景 気 は 、中 東 情 勢 の 影 響 も あ っ て 一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ る が 、緩 や か に 回 復 し て い る 。先 行 き に つ い て は 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 堅 調 さ や 政 府 に よ る 各 種 施 策 は 下 支 え と な る も の の 、当 面 は 、エ ネ ル ギ ー・原 材 料 価 格 の 上 昇 に よ る 交 易 条 件 悪 化 が 下 押 し に 作用することから、景気は幾分減速すると見込まれる。 輸 出 や 鉱 工 業 生 産 は 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 堅 調 な 増 加 な ど を 背 景 に 、緩 や か な が ら も 増 加 に 転 じ て い る 。先 行 き も 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 堅 調 さ を 背 景 に 、資 本 財 や 情 報 関 連 を 中 心 に 緩 や か な増加を続けると見込まれる。 企 業 収 益 は 、中 東 情 勢 の 影 響 を 受 け つ つ も 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 堅 調 な 増 加 な ど を 背 景 に 、高 水 準 で 推 移 し て い る 。こ う し た も と で 、設 備 投 資 は 、建 設 コ ス ト 上 昇 の 影 響 を 受 け つ つ も 、緩 や か な 増 加 傾 向 に あ る 。先 行 き の 設 備 投 資 は 、Ａ Ｉ 関 連 の 能 力 増 強 投 資 に 加 え 、 既 往 の 投 資 案 件 の 受 注 残 を 解 消 す る 動 き な ど も 下 支 え と な り 、増 加 基 調 を た ど る も の の 、当 面 は 、建 設 コ ス ト の 上 昇・工 事 遅 延 の 影 響 な ど から、建設投資を中心に増勢の鈍化した状態が続くとみられる。 個 人 消 費 は 、家 計 マ イ ン ド に 弱 さ が み ら れ る も の の 、雇 用・所 得 環 境 の 改 善 を 背 景 に 底 堅 く 推 移 し て い る 。消 費 活 動 指 数（ 実 質・旅 行 収 支 調 整 済 ）を み る と 、４ ～ ６ 月 に 増 加 し た あ と 、７ 月 の ４ ～ ６ 月 対 比 は 、小 幅 に 減 少 し て い る 。企 業 か ら の 聞 き 取 り 調 査 や 業 界 統 計 、高 頻

3 度 デ ー タ に 基 づ く と 、８ 月 の 個 人 消 費 は 、制 度 要 因 に よ る 耐 久 財 需 要 （ 自 動 車 等 ）の 一 時 的 な 増 加 が 落 ち 着 く 中 で 、豪 雨・多 雨 等 の 天 候 要 因もあって、前月から減少しているとみられる。消費者マインドは、 不安定な中東情勢や物価見通しの上昇を受けて３月と４月に急激に 悪化したが、その後は持ち直しを続けている。先行きの個人消費は、 当 面 は 、物 価 上 昇 が 実 質 可 処 分 所 得 の 下 押 し に 作 用 す る も の の 、株 高 に よ る 資 産 効 果 に 加 え 、政 府 に よ る 各 種 支 援 策 、エ ア コ ン 等 の 前 倒 し 需要も押し上げ要因となり、底堅さを維持する可能性が高い。 労 働 需 給 は 、引 き 締 ま っ た 状 態 が 続 い て い る 。そ う し た も と で 、雇 用 ・ 所 得 環 境 は 、緩 や か に 改 善 し て い る 。就 業 者 数 は 、前 年 比 ゼ ロ ％ 台 半 ば の ペ ー ス で 増 加 し て き た が 、足 も と で は 、振 れ が 大 き い 自 営 業 主・家 族 従 業 者 の 減 少 を 受 け て 、増 勢 が 鈍 化 し て い る 。一 人 当 た り 名 目 賃 金 は 、振 れ を 伴 い つ つ も 、着 実 な 上 昇 を 続 け て い る 。先 行 き の 雇 用 者 所 得 は 、企 業 収 益 が 増 益 基 調 を 続 け る も と で 、振 れ を 伴 い な が ら も着実な増加を続けると見込まれる。 物 価 面 に つ い て 、商 品 市 況 を み る と 、原 油 価 格 は 、２ 月 末 の 中 東 で の 軍 事 衝 突 に よ り 急 激 か つ 大 幅 に 上 昇 し た あ と 、６ 月 央 の 戦 闘 終 結 に 向 け た 覚 書 締 結 を 受 け て い っ た ん 低 下 し た が 、足 も と に か け て は 、軍 事衝突の再燃を受けてはっきりとした上昇に転じている。銅価格は、 高 止 ま り を 続 け て い る 。こ の 間 、食 料 の 市 況 価 格 は 、小 幅 に 上 昇 し て い る 。国 内 企 業 物 価 の 前 年 比 は 、中 東 情 勢 の 影 響 を 受 け た 石 油・石 炭 製 品 や 化 学 製 品 の 大 幅 な 上 昇 が 押 し 上 げ 要 因 と な る も と で 、グ ロ ー バ ルなＡＩ関連需要の拡大による非鉄金属や機械類の上昇も加わり、 ７ ％ 台 と な っ て い る 。企 業 向 け サ ー ビ ス 価 格（ 除 く 国 際 運 輸 ）の 前 年 比 は 、人 件 費 上 昇 等 を 価 格 に 転 嫁 す る 動 き が 続 く も と で 、３ ％ 程 度 で 推 移 し て い る 。消 費 者 物 価（ 除 く 生 鮮 食 品 ）の 前 年 比 は 、政 府 に よ る エ ネ ル ギ ー 負 担 緩 和 策 の 効 果 な ど が み ら れ る も の の 、賃 金 上 昇 の 販 売 価 格 へ の 転 嫁 の 動 き が 続 く も と で 、輸 入 物 価 上 昇 の 影 響 が 現 れ て い る こ と か ら 、こ の と こ ろ プ ラ ス 幅 が 緩 や か に 拡 大 し て お り 、足 も と で は １ ％ 台 後 半 と な っ て い る 。予 想 物 価 上 昇 率 は 、緩 や か に 上 昇 し て い る 。 先 行 き の 消 費 者 物 価 の 前 年 比 は 、目 先 は 、政 府 に よ る 燃 料 油 補 助 金 や 本年夏の電気・ガス代補助によるエネルギー価格の上昇抑制により ２ ％ 前 後 で 推 移 す る が 、本 年 度 後 半 に か け て は 、除 く 生 鮮 食 品・エ ネ ルギーの上昇率の高まりに加え、ＬＮＧ輸入価格上昇を受けた電気・ ガ ス 代 上 昇 に よ る エ ネ ル ギ ー 価 格 の プ ラ ス 寄 与 拡 大 を 反 映 し て 、プ ラ ス幅は３％を超える水準まではっきりと拡大するとみられる。

4 （２）金融環境 わが国の金融環境は、緩和した状態にある。 実 質 金 利 は 、こ の と こ ろ 上 昇 し て い る も の の 、短 中 期 ゾ ー ン を 中 心 に な お 低 い 水 準 で 推 移 し て い る 。企 業 の 資 金 調 達 コ ス ト は 、上 昇 し て い る 。資 金 需 要 面 を み る と 、経 済 活 動 の 回 復 や 企 業 買 収 の 動 き な ど を 背 景 に 、増 加 し て い る 。資 金 供 給 面 で は 、企 業 か ら み た 金 融 機 関 の 貸 出 態 度 は 、緩 和 し た 状 態 に あ る 。Ｃ Ｐ ・ 社 債 市 場 で は 、良 好 な 発 行 環 境 と な っ て い る 。こ う し た 中 、銀 行 貸 出 残 高 の 前 年 比 は 、５ ％ 台 後 半 と な っ て い る 。Ｃ Ｐ・社 債 計 の 発 行 残 高 の 前 年 比 は 、５ ％ 程 度 と な っ て い る 。企 業 の 資 金 繰 り は 、良 好 で あ る 。企 業 倒 産 は 、横 ば い 圏 内 で 推移している。 この間、マネーストックの前年比は、２％程度となっている。

Ⅱ．気候変動対応オペの貸付条件の見直し等

１．執行部からの説明 気 候 変 動 対 応 オ ペ に つ い て は 、 2021 年 12 月 の 貸 付 開 始 以 降 、 民 間 に お け る 気 候 変 動 対 応 の 取 り 組 み が 着 実 に 進 展 し 、金 融 機 関 の 取 組 目 標 も 大 幅 に 上 方 修 正 さ れ る も と で 、貸 付 残 高 の 増 加 が 続 い て お り 、こ れ ま で の と こ ろ 、所 期 の 目 的 を 果 た し て き て い る と 評 価 で き る 。そ の う え で 、2030 年 度 末 の 実 施 期 限 ま で 概 ね 半 分 の 期 間 が 過 ぎ る 中 、今 後 も 、金 融 調 節 の 円 滑 な 運 営 を 確 保 し つ つ 、民 間 に お け る 気 候 変 動 対 応 を 安 定 的 に 支 援 す る 観 点 か ら 、「 気 候 変 動 対 応 を 支 援 す る た め の 資 金 供 給 オ ペ レ ー シ ョ ン 基 本 要 領 」の 一 部 改 正 を 行 い 、① 貸 付 金 利 を 現 行 の 固 定 金 利 か ら 変 動 金 利 に 変 更 す る ほ か 、 ② 貸 付 総 額 に つ い て 50 兆 円 と い う 上 限 を 設 定 す る と と も に 、貸 付 先 ご と の 貸 付 限 度 額 に つ い て も 10 兆 円 と い う 上 限 を 設 定 す る こ と が 適 当 と 考 え ら れ る 。 被 災 地 金 融 機 関 支 援 オ ペ の 貸 付 金 利 に つ い て も 、気 候 変 動 対 応 オ ペ に 関 す る 見 直 し に 併 せ て 、現 行 の 固 定 金 利 か ら 変 動 金 利 に 変 更 す る こ と が 適 当 と 考 え ら れ る 。ま た 、共 通 担 保 資 金 供 給 オ ペ の 貸 付 金 利 に つ い て も 、金 融 調 節 の 一 層 の 円 滑 化 を 図 る 観 点 か ら 、現 行 の 金 利 入 札 方 式 お よ び 固 定 金 利 方 式 に 加 え 、変 動 金 利 方 式 を 選 択 し 得 る と す る こ と が望ましい。 こ の ほ か 、被 災 地 金 融 機 関 支 援 オ ペ に 関 し 、東 日 本 大 震 災 に つ い て は 、足 も と の オ ペ の 利 用 実 績 等 を 踏 ま え る と 、被 災 地 金 融 機 関 の 復 旧・ 復興に向けた取り組みを支援するとの所期の目的を達したと判断さ

5 れ る た め 、「 被 災 地 金 融 機 関 を 支 援 す る た め の 資 金 供 給 オ ペ レ ー シ ョ ン 基 本 要 領 」の 一 部 改 正 を 行 い 、2027 年 ５ 月 の 貸 付 け を も っ て 、同 オ ペの対象災害から解除することが適当と考えられる。

２．委員会の検討 委 員 は 、執 行 部 の 説 明 の と お り 、① 気 候 変 動 対 応 オ ペ に つ い て 、貸 付 金 利 を 見 直 す ほ か 、貸 付 総 額 等 に 上 限 を 設 定 す る こ と 、② 被 災 地 金 融 機 関 支 援 オ ペ お よ び 共 通 担 保 資 金 供 給 オ ペ に つ い て も 、貸 付 金 利 の 見 直 し を 行 う こ と 、③ 被 災 地 金 融 機 関 支 援 オ ペ に 関 し 、東 日 本 大 震 災 に つ い て は 、2027 年 ５ 月 の 貸 付 け を も っ て 同 オ ペ の 対 象 災 害 か ら 解 除 すること、が適切であるとの認識で一致した。 貸 付 金 利 の 見 直 し に 関 し 、複 数 の 委 員 は 、政 策 金 利 に つ い て 必 要 な 調 整 を 行 っ て い く も と で 、金 融 機 関 に 対 し 、経 済・ 金 融 情 勢 に 応 じ て 適 度 な 利 用 イ ン セ ン テ ィ ブ を 与 え る 観 点 か ら も 、今 回 の 見 直 し は 時 宜 を得たものであるとの認識を示した。

３．採決 採 決 の 結 果 、上 記 案 件 に つ い て 全 員 一 致 で 決 定 さ れ た 。本 件 に つ い ては、会合終了後、対外公表することとされた。

Ⅲ．金融経済情勢に関する委員会の検討の概要

１．経済・物価情勢 国 際 金 融 資 本 市 場 に つ い て 、委 員 は 、中 東 情 勢 を 巡 る 不 確 実 性 が 引 き 続 き 高 い も の の 、企 業 収 益 の 好 調 さ が 維 持 さ れ る も と 、市 場 セ ン チ メントは改善した状態が続いているとの見方を共有した。 海 外 経 済 に つ い て 、委 員 は 、中 東 情 勢 の 影 響 も あ っ て 一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ る が 、総 じ て み れ ば 緩 や か に 成 長 し て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。先 行 き に つ い て 、委 員 は 、当 面 、中 東 情 勢 の 影 響 が 下 押 し 圧 力 と な る も の の 、そ の 後 は 、中 東 情 勢 の 影 響 が 和 ら ぐ と の 前 提 の も と で 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 に も 支 え ら れ て 、緩 や か な 成 長 を 続 け る と の 見 方 で 一 致 し た 。あ る 委 員 は 、前 回 会 合 以 降 、Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 強さや持続性に対するコンフィデンスはより増してきたと述べたう え で 、こ う し た デ ィ マ ン ド シ ョ ッ ク が 生 じ 、グ ロ ー バ ル に イ ン フ レ 圧 力 が 高 ま る 中 、 世 界 の 金 融 政 策 は 、 2024 年 か ら 2025 年 に 利 下 げ 方 向 に あ っ た 状 況 か ら 一 転 し 、本 年 夏 場 以 降 は 利 上 げ 方 向 に 転 換 し て い る と指摘した。

6 米 国 経 済 に つ い て 、委 員 は 、一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ る が 、総 じ て み れ ば 堅 調 な 成 長 を 維 持 し て い る と の 認 識 で 一 致 し た 。あ る 委 員 は 、 米 国 は 原 油 の 純 輸 出 国 で あ り 、交 易 条 件 の 改 善 が み ら れ る も と で 、雇 用 情 勢 も 改 善 の 方 向 に 向 か っ て い る ほ か 、減 税 や 関 税 収 入 の 還 付 も 含 めた財政支出やＡＩ関連企業等の株価上昇による資産効果も加わり、 経 済 の 回 復 が 期 待 さ れ る と の 見 解 を 示 し た 。一 人 の 委 員 は 、米 国 経 済 は ２ ％ 強 の 堅 調 な 成 長 が 見 込 ま れ る も の の 、中 長 期 的 な 財 政 の 持 続 性 に 対 す る 懸 念 や 、11 月 の 中 間 選 挙 の 影 響 な ど を 踏 ま え る と 、今 後 の 経 済政策の不確実性にも注意が必要であると指摘した。 欧 州 経 済 に つ い て 、委 員 は 、総 じ て み れ ば 底 堅 さ を 維 持 し て い る も の の 、中 東 情 勢 の 影 響 を 受 け て 内 需 に 下 押 し 圧 力 が み ら れ て い る と の 認識を共有した。 中 国 経 済 に つ い て 、委 員 は 、消 費 に 力 強 さ を 欠 き つ つ も 、輸 出 の 増 加 な ど に 支 え ら れ て 、総 じ て み れ ば 持 ち 直 し て い る と の 見 方 を 共 有 し た 。あ る 委 員 は 、不 動 産 価 格 の 下 落 と 地 方 財 政 の 悪 化 に よ り 、個 人 消 費 や 設 備 投 資 が 低 調 な 中 で も 、輸 出 の 増 加 と 財 政 政 策 に よ る サ ポ ー ト から、ある程度の成長を維持しているとの認識を示した。 中 国 以 外 の 新 興 国・資 源 国 経 済 に つ い て 、委 員 は 、一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ る が 、総 じ て み れ ば 緩 や か に 改 善 し て い る と の 認 識 を 共 有 した。 以 上 の よ う な 海 外 の 金 融 経 済 情 勢 を 踏 ま え て 、わ が 国 の 経 済 情 勢 に 関する議論が行われた。 わ が 国 の 景 気 に つ い て 、委 員 は 、中 東 情 勢 の 影 響 も あ っ て 一 部 に 弱 めの動きもみられるが、緩やかに回復しているとの見方を共有した。 大 方 の 委 員 は 、中 東 情 勢 は 不 透 明 な 状 況 が 続 い て い る も の の 、代 替 調 達の進展や政府による各種施策が経済の下支え要因として作用する 中 、企 業 部 門 で は 、Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 裾 野 が 広 が る も と 、そ の 好 影 響 が 輸 出 ・ 生 産 や 収 益 面 に 現 れ て い る ほ か 、家 計 部 門 で は 、雇 用 ・ 所 得 環 境の改善を背景に個人消費は底堅く推移しているとの見方を共有し た 。そ の う え で 、こ れ ら の 委 員 は 、わ が 国 の 景 気 は 、７ 月 の 展 望 レ ポ ー ト の 中 心 的 な 見 通 し に 概 ね 沿 っ て 推 移 し て い る と の 認 識 を 示 し た 。こ の う ち の 一 人 の 委 員 は 、原 油 等 の 輸 入 価 格 上 昇 は 交 易 条 件 の 悪 化 要 因 で あ る が 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 拡 大 に よ る デ ィ マ ン ド シ ョ ッ ク も あ り 、わ が 国 の 輸 出 価 格 と 数 量 が と も に 伸 び る 中 、全 体 と し て み れ ば 、今 次 局 面 に お け る 交 易 条 件 の 悪 化 は 限 定 的 で 、景 気 減 速 懸 念 は 後 退 し て い る と 指 摘 し た 。こ の 間 、４ ～ ６ 月 の Ｇ Ｄ Ｐ に 関 し 、あ る 委 員

7 は 、実 質 成 長 率 は プ ラ ス と な っ た が 、内 訳 を み る と 、内 需 は マ イ ナ ス で 、外 需 は プ ラ ス で は あ っ た も の の 、中 東 情 勢 に 伴 う 供 給 制 約 か ら 輸 入 が 減 少 し た こ と に よ っ て 押 し 上 げ ら れ た 結 果 に す ぎ ず 、健 全 な か た ち で 経 済 が 力 強 く 成 長 し て い る と は い え な い と の 認 識 を 示 し た 。こ れ に 対 し 、複 数 の 委 員 は 、内 需 の 数 字 が や や 弱 め で あ っ た の は 、知 的 財 産権の海外売却や給食無償化などの扱いの技術的要因によるものと 考 え ら れ 、こ の 要 因 を 考 慮 す れ ば 内 需 は 弱 く な く 、７ 月 の 展 望 レ ポ ー トで想定した範囲内で推移していると指摘した。 景 気 の 先 行 き に つ い て 、委 員 は 、① 中 東 情 勢 の 影 響 を 受 け た 春 先 以 降 の 原 油 価 格 上 昇 が 下 押 し 要 因 と な る も の の 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 増 加 に 加 え 、政 府 に よ る 各 種 施 策 や 緩 和 的 な 金 融 環 境 等 が 経 済 を 下 支 え す る と 考 え ら れ る た め 、わ が 国 経 済 は 、伸 び 率 を 縮 小 し つ つ も 、緩 や か な 成 長 を 続 け る 、② そ の 後 は 、原 油 高 の マ イ ナ ス の 影 響 が 減 衰 し 、所 得 か ら 支 出 へ の 前 向 き な 循 環 メ カ ニ ズ ム が 徐 々 に 強 ま っ て い く こ と か ら 、わ が 国 経 済 は 成 長 率 を 緩 や か に 高 め て い く と の 認 識 を 共有した。 輸 出 や 鉱 工 業 生 産 に つ い て 、委 員 は 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 堅 調 な 増 加 な ど を 背 景 に 、緩 や か な が ら も 増 加 に 転 じ て い る と の 認 識 で 一 致 し た 。あ る 委 員 は 、７ 月 の 景 気 動 向 指 数（ 一 致 指 数 ）の 内 訳 を み る と 、鉱 工 業 関 連 の 出 荷 、と く に 半 導 体 に 関 連 す る 投 資 財 出 荷 が 伸 びており、こうした動きが続くことを期待していると述べた。 設 備 投 資 に つ い て 、委 員 は 、企 業 収 益 が 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 堅 調 な 増 加 な ど を 背 景 に 高 水 準 で 推 移 し て い る も と で 、建 設 コ ス ト 上 昇 の 影 響 を 受 け つ つ も 、緩 や か な 増 加 傾 向 に あ る と の 認 識 を 共 有 し た 。あ る 委 員 は 、 Ｇ Ｄ Ｐ 統 計 の 民 間 設 備 投 資（ 実 質 ）は 、足 も と で は知的財産権の海外売却による一時的な振れがみられているとはい え 、２ 四 半 期 連 続 の マ イ ナ ス と な っ て お り 、旺 盛 な 投 資 計 画 に 対 し て 進捗が鈍く、今後の下振れリスクには注意が必要であると指摘した。 これに対し、一人の委員は、企業の計画対比で設備投資が弱いのは、 主として建設コストの上昇や人手不足といった供給サイドの要因で あ り 、投 資 の 受 注 残 は 時 間 の 経 過 と と も に 解 消 さ れ て い く は ず な の で 、 そ れ ほ ど 心 配 す る 必 要 は な い と 述 べ た 。別 の 一 人 の 委 員 は 、日 本 政 策 投 資 銀 行 の 設 備 投 資 調 査 を み る と 、製 造 業 の 幅 広 い 業 種 で Ａ Ｉ・デ ー タ セ ン タ ー 関 連 の 投 資 が 見 込 ま れ て い る ほ か 、非 製 造 業 で も 、Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 誘 発 効 果 と し て 、電 力 関 連 の 投 資 増 加 の 動 き が み ら れ る と 指 摘した。 個 人 消 費 に つ い て 、大 方 の 委 員 は 、家 計 マ イ ン ド に 弱 さ が み ら れ る

8 も の の 、雇 用・所 得 環 境 の 改 善 を 背 景 に 底 堅 く 推 移 し て い る と の 認 識 を共有した。何人かの委員は、企業収益が高水準で推移するもとで、 実 質 賃 金 が 改 善 し 、今 夏 の 賞 与 も 堅 調 と な る 中 、弱 め で あ っ た 消 費 者 マ イ ン ド も 持 ち 直 し て お り 、個 人 消 費 は 底 堅 い 動 き と な っ て い る と 指 摘 し た 。あ る 委 員 は 、４ ～ ６ 月 の Ｇ Ｄ Ｐ 統 計 の 個 人 消 費（ 実 質 ）は 前 期 比 横 ば い と な っ て お り 、力 強 さ は み ら れ な い と の 見 方 を 示 し た 。こ れに関連し、一人の委員は、個人消費が必ずしも強くない背景には、 人口減少や現在の年金給付の仕組みといった構造的な要因があると 指 摘 し た う え で 、循 環 的 に み る と 、賃 金 の 上 昇 や 政 府 に よ る 家 計 へ の 各 種 の 所 得 移 転 策 も あ っ て 、個 人 消 費 は む し ろ 底 堅 く 推 移 し て い る と の 見 解 を 示 し た 。別 の 一 人 の 委 員 は 、実 質 可 処 分 所 得 の 動 き を み る と 、 雇 用 者 報 酬 や 財 産 所 得 は 増 加 し て い る 一 方 、年 金 等 の 社 会 保 険 給 付 は 伸 び て お ら ず 、そ の 結 果 と し て 、家 計 の 消 費 行 動 は 、世 代 や 金 融 資 産 構成といった属性によってかなり異なっていると付け加えた。 雇 用・所 得 環 境 に つ い て 、委 員 は 、緩 や か に 改 善 し て い る と の 見 方 を 共 有 し た 。一 人 の 委 員 は 、本 年 の 消 費 者 物 価 上 昇 率 は 、暦 年 ベ ー ス で み る と こ こ 数 年 よ り 低 く な る こ と が 見 込 ま れ る た め 、こ れ が 賃 金 決 定に及ぼす影響に注目していると述べた。そのうえで、この委員は、 企業収益が好調な状況が続いていることを踏まえると、現時点では、 来 年 の 春 季 労 使 交 渉 に お け る 賃 上 げ は 、本 年 に 近 い 数 字 に な る 蓋 然 性 が高いのではないかとの見方を示した。 物 価 面 に つ い て 、委 員 は 、消 費 者 物 価（ 除 く 生 鮮 食 品 ）の 前 年 比 は 、 政 府 に よ る エ ネ ル ギ ー 負 担 緩 和 策 の 効 果 な ど が み ら れ る も の の 、賃 金 上 昇 の 販 売 価 格 へ の 転 嫁 の 動 き が 続 く も と で 、輸 入 物 価 上 昇 の 影 響 が 現れていることから、このところプラス幅が緩やかに拡大しており、 足 も と で は １ ％ 台 後 半 と な っ て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。一 人 の 委 員 は 、消 費 者 物 価 の 前 年 比 は 緩 や か に 上 昇 し て い る も の の 、除 く 生 鮮 食 品 の み な ら ず 、除 く 生 鮮 食 品・エ ネ ル ギ ー も 、足 も と は １ ％ 台 後 半 に と ど ま っ て い る と 指 摘 し た 。こ れ に 対 し 、何 人 か の 委 員 は 、企 業 間 取 引 に お け る 価 格 上 昇 圧 力 は 消 費 者 段 階 に も 波 及 し 始 め て お り 、消 費 者 物 価（ 除 く 生 鮮 食 品・エ ネ ル ギ ー ）の 前 月 比 の 伸 び 率 は 一 頃 よ り 加 速 し て き て い る と 述 べ た 。別 の あ る 委 員 は 、消 費 者 物 価 の う ち サ ー ビ ス 価 格 の 前 年 比 は 、こ れ ま で 徐 々 に 上 昇 し て き て い る が 、こ の と こ ろ そ の ペ ー ス は 概 ね 変 わ っ て お ら ず 、一 段 の 加 速 を 明 確 に 示 唆 す る よ う な 数 字 と は な っ て い な い と の 認 識 を 示 し た 。こ れ に 対 し 、何 人 か の 委 員 は 、こ こ 数 年 、サ ー ビ ス 価 格 は 少 し ず つ で は あ る が 着 実 に 上 昇 を 続 け て い る と 指 摘 し た う え で 、そ れ が 更 に 加 速 す れ ば 、基 調 的 な 物 価 上 昇

9 率 も 上 振 れ る の で は な い か と 述 べ た 。こ の う ち の 一 人 の 委 員 は 、サ ー ビ ス 価 格 の 基 調 を 評 価 す る 際 に は 、価 格 改 定 が 遅 行 す る 傾 向 が あ る 家 賃 や 公 共 サ ー ビ ス を 除 い て 考 え る こ と が 望 ま し い と し た う え で 、こ れ らを除いたサービス価格の前年比は既に２年近く３％程度の伸びが 続 い て お り 、現 在 は 、む し ろ こ れ が 加 速 し な い よ う に 注 意 す べ き 局 面 であると指摘した。 企 業 間 取 引 の 価 格 動 向 に つ い て 、委 員 は 、原 油 高 や 為 替 円 安 に 加 え 、 Ａ Ｉ 関 連 需 要 拡 大 の 影 響 か ら 、国 内 企 業 物 価 は 前 年 比 で 高 い 伸 び が 続 い て い る と の 認 識 で 一 致 し た 。複 数 の 委 員 は 、国 内 企 業 物 価 の 内 訳 を み る と 、石 油・石 炭 製 品 な ど 川 上 段 階 の 値 上 げ の 勢 い が 一 服 す る 一 方 、 プラスチック製品など川中や川下段階に価格転嫁が広がっていると 指 摘 し た 。そ の う え で 、こ の う ち の あ る 委 員 は 、８ 月 の 速 報 値 は 前 年 比 ＋ 7.6％ と な り 、前 月 の ＋ 7.7％ か ら ピ ー ク ア ウ ト し た と の 見 方 も あ る が 、７ 月 の 速 報 値 が 翌 月 に 相 応 に 上 方 修 正 さ れ た こ と を 踏 ま え る と 、 ８月の速報値も上方修正される可能性が十分あるとの見方を示した。 企 業 向 け サ ー ビ ス 価 格 の 動 向 に 関 し 、一 人 の 委 員 は 、国 内 の 物 流 費 で あ る 自 動 車 貨 物 輸 送 の 前 年 比 は 、７ 月 に ６ ％ 近 く ま で 伸 び 率 が 拡 大 し て い る と 指 摘 し た う え で 、ガ ソ リ ン 価 格 が 前 年 比 で 下 落 し て い る こ と を 踏 ま え る と 、原 油 高 を 契 機 と し て 、実 質 的 に は 人 件 費 上 昇 分 の 転 嫁 が進んでいる可能性があるとの見解を示した。 こ の 間 、予 想 物 価 上 昇 率 に つ い て 、委 員 は 、緩 や か に 上 昇 し て い る と の 見 方 で 一 致 し た 。あ る 委 員 は 、2022 年 以 降 の イ ン フ レ 体 験 の 蓄 積 から中長期の予想物価上昇率が高まる中、足もとの原油価格上昇は、 予想物価上昇率を一段と引き上げる方向に働いているとの認識を示 し た 。一 人 の 委 員 は 、米 価 格 が 下 落 す る 中 、家 計 の イ ン フ レ 実 感 は 足 も と 幾 分 和 ら い で い る 一 方 、企 業 間 取 引 で は 積 極 的 な 価 格 転 嫁 が 続 い ていると指摘したうえで、予想物価上昇率の動きをみていく際には、 企業や家計など様々な経済主体の動向を点検することが重要である と述べた。 物 価 の 先 行 き に つ い て 、委 員 は 、消 費 者 物 価（ 除 く 生 鮮 食 品 ）の 前 年 比 は 、賃 金 上 昇 を 販 売 価 格 に 転 嫁 す る 動 き が 続 く も と で 、こ れ ま で の原油価格上昇が、エネルギーや財を中心に価格を押し上げるほか、 グローバルなＡＩ関連需要の増加に伴う半導体価格等の上昇や最近 の 為 替 円 安 が 耐 久 財 等 の 価 格 上 昇 に つ な が る こ と か ら 、2026 年 度 後 半 以 降 、２ ％ を は っ き り と 上 回 る 水 準 ま で 伸 び 率 を 高 め て い く と 予 想 さ れ る と の 認 識 を 共 有 し た 。ま た 、委 員 は 、こ の 間 、人 手 不 足 感 の 強 い 状 況 が 続 く 中 で 、賃 金 と 物 価 が 相 互 に 参 照 し な が ら 緩 や か に 上 昇 し て

10 い く メ カ ニ ズ ム は 維 持 さ れ 、中 長 期 的 な 予 想 物 価 上 昇 率 は 上 昇 し て い く と の 見 方 で 一 致 し た 。そ の う え で 、大 方 の 委 員 は 、消 費 者 物 価 の 基 調 的 な 上 昇 率 は 、徐 々 に 高 ま っ て い く と 予 想 さ れ 、2026 年 度 後 半 か ら 2027 年 度 に か け て「 物 価 安 定 の 目 標 」と 概 ね 整 合 的 な 水 準 と な り 、そ の 後 も 同 程 度 で 推 移 す る と 考 え ら れ る と の 認 識 を 共 有 し た 。こ れ に 対 し て 、あ る 委 員 は 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 を 含 め 、消 費 者 物 価 は 既 に 概 ね「物価安定の目標」に達する水準にあるとの認識を示した。また、 別 の あ る 委 員 は 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 は ２ ％ の「 物 価 安 定 の 目 標 」と 既 に 概 ね 整 合 的 な 水 準 で 推 移 し て お り 、前 回 会 合 以 降 の 物 価 の 推 移 を みて、その考えを一層強くしたと述べた。 消 費 者 物 価 の 見 通 し に つ い て 、多 く の 委 員 は 、企 業 間 取 引 に お け る 価 格 上 昇 圧 力 が 消 費 者 段 階 に も 波 及 し 始 め る 中 、値 上 げ を 計 画 し て い る飲食料品の品目数が例年に比べても多くなっていることなどを踏 ま え る と 、秋 口 以 降 、消 費 者 物 価 の 伸 び 率 が 上 昇 す る 蓋 然 性 は 高 ま っ て い る と 指 摘 し た 。こ の う ち の 複 数 の 委 員 は 、包 装 材 や 食 品 ト レ ー な ど の 価 格 上 昇 に 加 え 、最 近 の 物 流 費 の 上 昇 加 速 は 、企 業 の 価 格 転 嫁 を 容 易 に し 、今 後 の 最 終 消 費 財 の 値 上 げ を 後 押 し す る こ と が 見 込 ま れ る と の 認 識 を 示 し た 。こ の 間 、あ る 委 員 は 、現 在 検 討 さ れ て い る 食 料 品 の 消 費 税 減 税 に 関 連 し 、実 際 の 企 業 の 価 格 設 定 行 動 に は 不 確 実 性 が あ る が 、仮 に 税 率 変 更 が 対 象 品 目 す べ て に フ ル 転 嫁 さ れ る と 仮 定 し て 機 械 的 に 計 算 す る と 、2027 年 度 の 消 費 者 物 価 の 前 年 比 を １ ％ ポ イ ン ト 超 押し下げることになると考えられると述べた。 基 調 的 な 物 価 上 昇 率 に つ い て 、多 く の 委 員 は 、足 も と ２ ％ に か な り 近 づ い て お り 、今 後 は 、「 物 価 安 定 の 目 標 」の 持 続 的・安 定 的 な 実 現 と い う 観 点 か ら 、こ れ が ２ ％ 程 度 の 水 準 で 定 着 す る か ど う か を 確 認 し て い く こ と が 重 要 と の 見 方 を 共 有 し た 。こ の う ち の あ る 委 員 は 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 に 関 連 す る 指 標 の 中 に は ２ ％ を 超 え る も の も 、下 回 る も の も あ る が 、こ れ ら の 分 析 か ら ２ ％ に 達 し て い る か ど う か を 判 定 す る こ と は 難 し く 、む し ろ 、２ ％ 付 近 に あ る こ と を 前 提 に 、ど の よ う に す れば２％にアンカーさせられるかを議論すべきであるとの見解を示 し た 。そ の う え で 、こ の 委 員 は 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 の ２ ％ 程 度 の 水 準 で の 定 着 度 合 い を 評 価 す る に あ た っ て は 、今 後 の 物 価 動 向 と 、そ れ を 受 け た 来 年 の 賃 上 げ の 動 向 に 注 目 し て い る と 述 べ た 。こ れ に 関 連 し 、 一 人 の 委 員 は 、消 費 者 物 価 の 品 目 別 価 格 上 昇 率 の 分 布 を み る と 、以 前 は ゼ ロ ％ 近 傍 に あ っ た 分 布 の 山 の 頂 点 が 近 年 は 低 く な り 、分 布 が プ ラ ス の 領 域 に シ フ ト し て い る こ と が 確 認 で き る ほ か 、中 長 期 的 な 物 価 上 昇 率 に つ い て も 、市 場 の ブ レ ー ク ・イ ー ブ ン ・ イ ン フ レ 率 を 含 め 、足

11 も と ２ ％ 程 度 で 落 ち 着 い て い る こ と を 踏 ま え る と 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 は ２ ％ ぐ ら い で 、持 続 的・安 定 的 な も の に 定 着 し つ つ あ る と の 認 識 を示した。 経 済・物 価 の 見 通 し の リ ス ク 要 因 と し て 、委 員 は 、様 々 な も の が あ る が 、当 面 は 、中 東 情 勢 が 金 融 ・ 為 替 市 場 や わ が 国 の 経 済 ・ 物 価 に 及 ぼ す 影 響 を と く に 注 視 す る 必 要 が あ る ほ か 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 動 向 や 今 後 の 為 替 相 場 の 変 動 が 、わ が 国 の 経 済・物 価 に 及 ぼ す 影 響 に も 留 意 が 必 要 で あ る と の 認 識 で 一 致 し た 。あ る 委 員 は 、前 回 会 合 以 降 の 状 況 を み る と 、Ａ Ｉ 関 連 需 要 に か か る リ ス ク 認 識 は 変 わ っ て い な い が 、７ 月 時 点 と 比 べ 、原 油 価 格 は 約 50％ 上 昇 す る 一 方 、為 替 は 約 ５ ％ 円 高 と な っ て い る と 指 摘 し た う え で 、仮 に 現 在 の 市 況 が 続 い た 場 合 、全 体 と し て は 消 費 者 物 価 を 相 応 に 押 し 上 げ る こ と に な る と の 認 識 を 示 し た 。こ の 間 、一 人 の 委 員 は 、原 油 の み な ら ず 、小 麦 、と う も ろ こ し 、大 豆 と い っ た 穀 物 の 国 際 相 場 も 、こ の と こ ろ か な り の 勢 い で 上 昇 し て お り 、こ れ が 輸 入 価 格 や 国 内 物 価 に 更 な る 上 昇 圧 力 を も た ら す 可能性があることには留意が必要であると指摘した。 中 東 情 勢 の 影 響 に つ い て 、何 人 か の 委 員 は 、な お 不 透 明 な 状 況 が 続 い て い る も の の 、こ れ ま で の と こ ろ 、当 初 懸 念 さ れ て い た 景 気 の 大 幅 な 悪 化 は 、石 油 備 蓄 の 利 用 や 代 替 調 達 の 進 展 も あ っ て 生 じ て い な い と の 認 識 を 示 し た 。そ の う え で 、多 く の 委 員 は 、軍 事 衝 突 が 継 続 す る も と で 原 油 価 格 が 再 び 上 昇 す る 中 、輸 入 価 格 の 上 振 れ な ど か ら 物 価 上 昇 リ ス ク が 大 き い 状 況 が 続 い て い る と の 見 方 を 共 有 し た 。こ の う ち の 一 人 の 委 員 は 、こ う し た 最 近 の 情 勢 を 踏 ま え る と 、原 油 価 格 が 高 止 ま り す る こ と も 念 頭 に 置 い て 、先 行 き の 物 価 見 通 し を 検 討 す る 必 要 が あ る と 述 べ た 。そ の う え で 、こ の 委 員 を 含 む 複 数 の 委 員 は 、サ ウ ジ ア ラ ビ ア の パ イ プ ラ イ ン の 停 止 や 紅 海 経 由 の 原 油 輸 送 の 不 安 定 化 、米 国 や 中 国における石油備蓄の減少などを踏まえると、紛争の長期化に伴い、 先 行 き 、価 格 面 だ け で は な く 、量 的 な 面 で も 制 約 が 出 る 可 能 性 を テ ー ル リ ス ク と し て 意 識 し て お く 必 要 が あ る と の 見 解 を 示 し た 。地 政 学 的 リ ス ク の 影 響 に 関 し 、あ る 委 員 は 、ロ シ ア の ウ ク ラ イ ナ 侵 攻 時 を 振 り 返 る と 、当 初 は 、今 次 局 面 よ り も 急 激 に エ ネ ル ギ ー 価 格 が 上 昇 し た が 、 そ の 後 は 、紛 争 が 終 結 し な い 中 で も 価 格 は か な り 落 ち 着 い て お り 、紛 争 が エ ネ ル ギ ー 価 格 に 与 え る 影 響 は 、長 い 目 で み れ ば あ ま り 大 き く な い よ う に 思 わ れ る と 述 べ た 。こ れ に 対 し 、あ る 委 員 は 、地 政 学 的 シ ョ ッ ク が 各 国 の 経 済・物 価 に 与 え る 影 響 に つ い て の 長 期 的 な 国 際 比 較 分 析 に よ る と 、わ が 国 は 他 国 と 比 べ て 高 い 物 価 上 昇 が み ら れ て い る と 指 摘 し た う え で 、こ う し た 結 果 は 、エ ネ ル ギ ー と 食 料 を 海 外 か ら の 輸 入 に

12 大きく依存しているわが国の経済構造に起因している可能性がある との見解を示した。 Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 実 体 経 済 に 及 ぼ す 影 響 に つ い て 、多 く の 委 員 は 、グ ロ ー バ ル な 需 要 拡 大 が 続 い て お り 、旺 盛 な 設 備 投 資 が 世 界 経 済 を 一 段 と 押 し 上 げ る 可 能 性 が あ る 一 方 、投 資 に 見 合 っ た か た ち で 収 益 の 拡 大 が 実 現 し な い 場 合 に は 、資 産 価 格 の 変 動 な ど も 伴 っ て 、調 整 圧 力 が 生 じ る 可 能 性 も あ る と 指 摘 し た 。物 価 に 及 ぼ す 影 響 に つ い て 、何 人 か の 委 員 は 、半 導 体 や 銅 な ど の 需 給 ひ っ 迫 を 背 景 に 企 業 間 取 引 の 価 格 が 上 昇 し て お り 、消 費 者 段 階 に お い て も 、関 連 す る 耐 久 財 を は じ め 、様 々 な 品 目 の 価 格 上 昇 に つ な が る 可 能 性 が あ る こ と か ら 、引 き 続 き 物 価 の 上振れ要因として意識せざるを得ないとの認識を示した。 為 替 相 場 の 変 動 の 影 響 に つ い て 、多 く の 委 員 は 、前 回 会 合 以 降 、為 替 は 円 高 方 向 の 動 き と な っ て い る も の の 、こ れ ま で の 為 替 円 安 の 進 行 に よ り 輸 入 物 価 は 上 昇 し て お り 、今 後 は 、企 業 間 の 価 格 転 嫁 を 通 じ て 、 耐久財等の価格を押し上げる方向に作用すると考えられるとの認識 を 共 有 し た 。あ る 委 員 は 、為 替 相 場 の 変 動 の わ が 国 経 済 に 対 す る 影 響 は 区 々 で あ る が 、物 価 に 対 し て は 、円 安 は 上 押 し 、円 高 は 下 押 し 方 向 に 作 用 す る と 指 摘 し た 。一 人 の 委 員 は 、中 東 情 勢 の 悪 化 を 含 め 、わ が 国 経 済 は 、こ の と こ ろ 、外 的 な シ ョ ッ ク に 対 す る 耐 性 が 強 ま っ て い る よ う に み え る が 、こ れ は 、こ の 間 の 円 安 に よ っ て 企 業 業 績 が 支 え ら れ 、 収益の下押し要因を吸収する力が高まった面が大きいのではないか との見方を示した。

２．金融面の動向 わ が 国 の 金 融 環 境 に つ い て 、委 員 は 、緩 和 し た 状 態 に あ る と の 認 識 で 一 致 し た 。多 く の 委 員 は 、実 質 金 利 は こ の と こ ろ 上 昇 し て い る も の の 、経 済 活 動 に 及 ぼ す 影 響 が 大 き い 短 中 期 ゾ ー ン を 中 心 に 、な お 低 い 水 準 と な っ て い る ほ か 、企 業 等 の 資 金 需 要 は 増 加 し て お り 、金 融 機 関 の 貸 出 態 度 も 引 き 続 き 積 極 的 で あ る と の 認 識 を 示 し た 。こ の う ち の 複 数 の 委 員 は 、株 高 や 円 安 と い っ た 資 産 価 格 の 動 き を 含 め る と 、金 融 環 境 は よ り 緩 和 的 と な っ て い る 面 も あ る と 付 け 加 え た 。あ る 委 員 は 、足 も と の 企 業 向 け 貸 出 の 金 利 は 、大 企 業 や 競 争 力 の あ る 中 小 企 業 の 行 動 に 影 響 を 与 え る 水 準 に は 依 然 と し て 距 離 が あ る と 考 え ら れ る 一 方 、財 務構造が脆弱な企業にとっては負担感も出始めているとみられると 指 摘 し た 。そ の う え で 、こ の 委 員 は 、 当 面 、金 利 負 担 を 理 由 に し た 倒 産 が 大 き く 増 加 す る こ と は な い と 考 え ら れ る が 、企 業 か ら の 声 は 丁 寧 に 把 握 す る 必 要 が あ る と 述 べ た 。一 人 の 委 員 は 、住 宅 ロ ー ン 金 利 の 上

13 昇 は 、住 宅 価 格 の 値 上 が り 期 待 な ど が 続 い て い る 状 況 下 で は 、人 々 の 購 入 や 借 入 行 動 に さ ほ ど 影 響 し な い と 考 え ら れ る が 、金 利 上 昇 が 家 計 の 行 動 に 及 ぼ す 影 響 に つ い て は 、世 代 や 資 産・負 債 構 成 と い っ た 属 性 の 違 い な ど も 踏 ま え た う え で 、注 意 深 く み て い く 必 要 が あ る と の 見 解 を 示 し た 。こ の 間 、 別 の 一 人 の 委 員 は 、夏 場 以 降 、欧 米 や ア ジ ア ・ オ セ ア ニ ア の 中 央 銀 行 は 利 上 げ 方 向 に 転 じ て い る と 指 摘 し た う え で 、こ う し た グ ロ ー バ ル な 環 境 変 化 の 影 響 を 含 め 、わ が 国 を 取 り 巻 く 金 融 環 境に大きなレジーム転換が生じている確度はここ数か月で強まって いると述べた。

Ⅳ．金融政策運営に関する委員会の検討の概要 以 上 の よ う な 金 融 経 済 情 勢 に 関 す る 認 識 を 踏 ま え 、委 員 は 、金 融 政 策運営に関する議論を行った。 ま ず 、委 員 は 、次 回 金 融 政 策 決 定 会 合 ま で の 金 融 市 場 調 節 方 針 に つ いて、議論した。 大 方 の 委 員 は 、金 融 経 済 情 勢 に 関 す る 討 議 を 踏 ま え る と 、わ が 国 の 経 済・物 価 は 、展 望 レ ポ ー ト で 示 し て き た 中 心 的 な 見 通 し に 概 ね 沿 っ て 推 移 し 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 が ２ ％ に 近 づ い て い る 中 、金 融 環 境 が 緩 和 的 な 状 態 に あ る こ と や 、様 々 な 物 価 上 振 れ リ ス ク が あ る こ と に 留 意 す る 必 要 が あ る と の 認 識 を 共 有 し た 。す な わ ち 、大 方 の 委 員 は 、景 気 が 中 東 情 勢 の 影 響 を 受 け つ つ も 緩 や か に 回 復 す る も と で 、企 業 間 取 引 に お け る 価 格 上 昇 圧 力 は 消 費 者 段 階 に も 波 及 し 始 め て い る ほ か 、賃 金 上 昇 の 販 売 価 格 へ の 転 嫁 の 動 き も 続 い て い る と 指 摘 し た 。そ の う え で 、こ れ ら の 委 員 は 、こ う し た 中 、中 長 期 の 予 想 物 価 上 昇 率 が 引 き 続 き 上 昇 し て い る こ と を 踏 ま え る と 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 は ２ ％ に 近 づ い て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。中 心 的 な 見 通 し に 対 す る リ ス ク 要 因 と し て 、大 方 の 委 員 は 、中 東 情 勢 や Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 拡 大 、為 替 相 場 の 変 動 が 、わ が 国 の 経 済・物 価 に 及 ぼ す 影 響 に は 、引 き 続 き 留 意 が 必 要 で あ り 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 が ２ ％ の「 物 価 安 定 の 目 標 」を 超 え て 上 振 れ て い く リ ス ク が あ る と の 見 方 で 一 致 し た 。こ の 間 、わ が 国 の 金 融 環 境 に つ い て 、委 員 は 、実 質 金 利 は 短 中 期 ゾ ー ン を 中 心 に な お 低 い 水 準 と な っ て い る ほ か 、企 業 等 の 資 金 需 要 が 増 加 し て お り 、金 融 機 関 の 貸 出 態 度 も 引 き 続 き 積 極 的 で あ る な ど 、緩 和 し た 状 態 に あ る と の 認 識 で 一致した。 こ う し た 認 識 を ま と め る か た ち で 、あ る 委 員 は 、① 経 済・物 価 情 勢 は 概 ね オ ン ト ラ ッ ク で あ る こ と 、② 利 上 げ の タ イ ミ ン グ の 基 準 と し た

14 中 東 情 勢 、Ａ Ｉ 関 連 需 要 、為 替 相 場 は 、引 き 続 き 物 価 上 振 れ 要 因 と し て 意 識 せ ざ る を 得 な い こ と 、③ 金 融 環 境 は 、前 回 利 上 げ 後 も 大 き な 変 化 は み ら れ ず 、緩 和 の 領 域 に あ る と 思 わ れ る こ と か ら 、今 回 、政 策 金 利 を 引 き 上 げ る こ と が 適 当 で あ る と の 見 解 を 示 し た 。別 の 一 人 の 委 員 は 、６ 月 か ら ３ か 月 後 の 利 上 げ と い う こ と で 、実 現 す れ ば 従 前 よ り 利 上 げ の 間 隔 が 短 く な る が 、こ の 点 に つ い て は 、当 初 懸 念 さ れ て い た 中 東 情 勢 の 影 響 に よ る 景 気 の 悪 化 が 生 じ て い な い こ と な ど を 含 め て 、想 定 よ り 経 済 が 底 堅 か っ た た め で あ り 、そ う し た も と で 、今 回 、金 利 の 正 常 化 を 一 歩 進 め る こ と が 適 切 で あ る と の 認 識 を 示 し た 。あ る 委 員 は 、 2024 年 と 2025 年 は 、 わ が 国 と 海 外 の 金 融 政 策 の 方 向 感 が 異 な る 中 、 本 行 の 利 上 げ ペ ー ス は 年 ２ 回 と 緩 や か で あ っ た が 、足 も と で は 、米 国 や 欧 州 等 の 中 央 銀 行 が 利 上 げ 方 向 に 転 じ る 中 、一 定 の 利 上 げ ペ ー ス に と ら わ れ ず 、こ う し た 海 外 の 金 融 環 境 の 転 換 に も 応 じ た 機 動 的 対 応 や 利上げ幅の議論が必要な新たな局面に移行しているとの認識を示し た 。別 の 一 人 の 委 員 は 、今 回 、利 上 げ を 行 う こ と に よ っ て 政 策 金 利 と 中 立 金 利 の 距 離 が 幾 分 縮 ま る こ と で 、今 後 は 、経 済・物 価 の 上 下 ど ち らの動きに対しても必要な時に動けるという意味で機動的な政策判 断が可能となると指摘した。 以 上 の 議 論 を 踏 ま え 、大 方 の 委 員 は 、２ ％ の「 物 価 安 定 の 目 標 」の 持続的・安定的な実現という観点から、今回の会合で政策金利を 0.25％ 引 き 上 げ 、1.25％ 程 度 と す る こ と が 適 当 で あ る と の 認 識 を 共 有 し た 。こ れ ら の 委 員 は 、① こ の 方 針 を 実 現 す る た め 、補 完 当 座 預 金 制 度 の 適 用 利 率 を 1.25％ と す る 、② 基 準 貸 付 利 率 に つ い て も 、0.25％ 引 き 上 げ 1.5％ と す る こ と が 適 切 で あ る 、 と の 認 識 を 共 有 し た 。 あ る 委 員 は 、市 場 で は 、利 上 げ の 材 料 と し て 様 々 な 要 因 が 取 り 上 げ ら れ て い る が 、今 回 の 利 上 げ は 、「 物 価 安 定 の 目 標 」を 持 続 的・安 定 的 に 実 現 す る と い う 観 点 か ら 、わ が 国 の 経 済・物 価・金 融 情 勢 を 踏 ま え て 判 断 し たものである点、明確に説明する必要があると指摘した。 そ の う え で 、大 方 の 委 員 は 、今 回 の 会 合 で 政 策 金 利 を 引 き 上 げ て も 、 緩 和 的 な 金 融 環 境 は 維 持 さ れ る と の 認 識 を 共 有 し た 。何 人 か の 委 員 は 、 政 策 金 利 引 き 上 げ 後 の 実 質 金 利 の 水 準 に 加 え 、足 も と の 企 業 の 資 金 需 要 や 金 融 機 関 の 貸 出 態 度 な ど を 踏 ま え る と 、引 き 続 き 、わ が 国 の 経 済 活 動 は し っ か り と サ ポ ー ト さ れ る 可 能 性 が 高 い と の 見 方 を 示 し た 。こ の う ち の あ る 委 員 は 、金 融 環 境 の 評 価 に は 企 業 の 声 が 重 要 で あ る と 述 べ た う え で 、現 状 、こ れ ま で の 利 上 げ や 当 面 の 更 な る 利 上 げ に 伴 う 影 響 は 限 定 的 と の 声 が 大 半 で あ り 、金 利 負 担 か ら 設 備 投 資 を 控 え る と の 声 は ご く 一 部 に 止 ま る と 指 摘 し た 。そ の う え で 、こ の 委 員 は 、需 要 に

15 働きかけて物価を安定させることが利上げの目的であり、今後も、 様 々 な 声 を 総 合 的 に 勘 案 し 、全 体 と し て 緩 和 度 合 い を 判 断 す る こ と が 求 め ら れ る と の 見 解 を 示 し た 。こ れ に 関 連 し 、一 人 の 委 員 は 、近 年 の 株 価 上 昇 に 伴 い 、企 業 は こ れ ま で に 比 べ 、株 主 還 元 よ り も 投 資 案 件 に 積 極 的 に 資 金 を 振 り 向 け や す い 状 況 に あ る と 指 摘 し 、金 融 環 境 を 評 価 す る 際 に は 、こ う し た 点 に も 留 意 す る 必 要 が あ る と 述 べ た 。別 の あ る 委 員 は 、最 近 の 株 価 上 昇 や 為 替 円 安 の 動 き は 、金 融 環 境 の 緩 和 度 合 い を よ り 強 め る 方 向 に 作 用 し て い る と 指 摘 し た う え で 、こ う し た 資 産 市 場 の 動 き を 、金 利 や 貸 出 動 向 と は 別 に 、金 融 環 境 を 評 価 す る 要 素 と し て ど う 位 置 付 け 、ど の よ う に 情 報 発 信 し て い く の か と い っ た 点 に つ い て 、今 後 、検 討 を 深 め て い く 必 要 が あ る の で は な い か と の 認 識 を 示 し た。 一 方 、 複 数 の 委 員 は 、 政 策 金 利 を 1.0％ 程 度 に 据 え 置 く こ と が 望 ま し い と の 見 解 を 示 し た 。こ の う ち の 一 人 の 委 員 は 、消 費 者 物 価 の 前 年 比 は ２ ％ を 下 回 っ て お り 、足 も と の 経 済 の 状 況 も 必 ず し も 強 い と は い え な い 中 、６ 月 に 続 い て 政 策 金 利 を 引 き 上 げ れ ば 、国 内 の 生 産・雇 用・ 実 質 所 得 を 下 振 れ さ せ 得 る と し て 、金 融 市 場 調 節 方 針 を 据 え 置 く こ と が 望 ま し い と の 見 解 を 示 し た 。別 の 一 人 の 委 員 は 、経 済・物 価 情 勢 は 、 現時点ではこれまでと比べて大きく加速している状態にあるわけで は な い と の 認 識 を 示 し た う え で 、予 想 物 価 上 昇 率 の ２ ％ 程 度 の 水 準 で の定着度合いや個人消費の動向等を見極めるにはもう少し時間が必 要 で あ り 、こ の タ イ ミ ン グ で の 利 上 げ は 適 切 で は な い と の 見 解 を 示 し た。 先行きの金融政策運営について、委員は、基調的な物価上昇率が ２ ％ に 近 づ い て い る 中 、現 在 の 金 融 環 境 が 緩 和 的 で あ る こ と を 踏 ま え る と 、経 済・物 価・金 融 情 勢 に 応 じ て 、引 き 続 き 政 策 金 利 を 引 き 上 げ 、 金融緩和の度合いを調整していくことが適当であるとの認識で一致 し た 。あ る 委 員 は 、経 済・物 価 の 想 定 外 の 動 き や 環 境 変 化 に 柔 軟 に 対 応 で き る よ う 、政 策 金 利 を 早 め に お お よ そ の ゴ ー ル に 近 づ け て 、上 下 双方向に機動的に動けるような状況にしておくことが望ましいとの 見解を示した。 金 融 緩 和 度 合 い の 調 整 の タ イ ミ ン グ や ペ ー ス に つ い て 、委 員 は 、中 東情勢やＡＩ関連需要の拡大、為替相場の変動の影響を含め、経済・ 物 価 の 中 心 的 な 見 通 し が 実 現 す る 確 度 や リ ス ク を 点 検 し な が ら 、検 討 し て い く こ と が 重 要 で あ る と の 見 方 を 共 有 し た 。そ の う え で 、委 員 は 、 と く に 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 が ２ ％ の「 物 価 安 定 の 目 標 」を 超 え て 上 振 れ て い く リ ス ク が 顕 在 化 し 、そ れ が そ の 後 の 経 済 に 悪 影 響 を 及 ぼ す

16 こ と が な い よ う 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 を ２ ％ 程 度 の 水 準 で 安 定 さ せ て い く と い う 観 点 が 重 要 に な る と の 認 識 で 一 致 し た 。こ れ に 関 連 し 、あ る 委 員 は 、こ れ ま で は 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 が ２ ％ よ り 低 い と み ら れ る 中 で 、そ れ を 上 昇 さ せ る こ と が 政 策 の 狙 い で あ っ た が 、現 在 は 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 が ２ ％ に 接 近 し つ つ あ る た め 、そ れ を ２ ％ 程 度 の 水 準 で 安 定 さ せ て い く と い う 観 点 が 重 要 に な っ て お り 、そ の 意 味 で 、政 策 の 局 面 が 変 化 し た と 考 え て い る と 述 べ た 。一 人 の 委 員 は 、従 来 の 基 調 的 物 価 の 上 昇 を 促 す ス タ ン ス か ら 一 転 し 、海 外 環 境 や 物 価 状 況 に 応 じ た 機 動 的 対 応 を 通 じ て 、物 価 の 上 振 れ を 防 ぐ 意 志 を 市 場 に 示 し 、為 替市場を通じた物価への影響にも配慮する必要があるとの見解を示 し た 。別 の あ る 委 員 は 、物 価 が 今 後 も ２ ％ 目 標 と 整 合 的 に 推 移 し 、金 融 環 境 が 依 然 緩 和 的 で あ れ ば 、引 き 続 き 、利 上 げ に よ っ て 緩 和 度 合 い を 調 整 す る 必 要 が あ る と 指 摘 し た う え で 、物 価 上 振 れ の 兆 候 が み え れ ば 、そ の ペ ー ス を 速 め ざ る を 得 な い と の 認 識 を 示 し た 。別 の 一 人 の 委 員 は 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 は ほ ど な く ２ ％ に 達 す る こ と が 見 込 ま れ る 中 、ビ ハ イ ン ド ・ザ ・ カ ー ブ に 陥 る よ う な 加 速 感 は な く 、慌 て る 必 要 は な い が 、物 価 が 過 度 に 上 昇 を 続 け な い よ う 、適 切 な 政 策 運 営 を 進 め る べ き で あ る と 述 べ た 。あ る 委 員 は 、今 後 の 利 上 げ を 判 断 す る 際 に は 、 中 立 金 利 の 推 計 レ ン ジ を 念 頭 に 置 く こ と も 重 要 で あ る が 、物 価 上 昇 リ ス ク が 相 応 に あ る こ と を 踏 ま え れ ば 、過 度 に 慎 重 に な る こ と な く 、一 方 で 分 析 の 視 野 を 広 げ 、解 像 度 も 上 げ な が ら 、引 き 続 き 適 時 に 対 応 す るべきであるとの見解を示した。 こ の ほ か 、委 員 は 、今 後 の 政 策 運 営 に 関 し 、中 立 金 利 や タ ー ミ ナ ル レ ー ト の 考 え 方 に つ い て も 議 論 し た 。複 数 の 委 員 は 、市 場 で は 、中 立 金利やターミナルレートを巡って様々な見方が示され、 このところ、 こ れ ら の 水 準 は 全 体 と し て 切 り 上 が っ て き て い る と 指 摘 し た 。こ の う ち の 一 人 の 委 員 は 、タ ー ミ ナ ル レ ー ト に 関 す る 市 場 の 見 方 を 示 す と さ れ る Ｏ Ｉ Ｓ 市 場 の ２ 年 先 １ 年 物 は 足 も と ２ ％ を 超 え て い る が 、そ こ に は 、わ が 国 の 中 立 金 利 に 対 す る 見 方 に 加 え て 、先 行 き の 経 済・物 価 情 勢 の 見 方 や 海 外 に お け る 金 利 動 向 な ど 、様 々 な 要 因 が 反 映 さ れ て お り 、 振 れ の 大 き な 展 開 と な っ て い る と 述 べ た 。一 人 の 委 員 は 、中 立 金 利 の 一 つ の 候 補 と し て 、自 然 利 子 率 は 潜 在 成 長 率 と 概 ね 同 程 度 に な る と 仮 定 し 、そ れ に ２ ％ の 物 価 安 定 目 標 を 加 え る と い う 考 え 方 が あ る が 、そ の 場 合 、こ の 数 字 は 現 在 ２ ％ を 超 え て い る と 指 摘 し た 。こ れ に 対 し て 、 別 の 一 人 の 委 員 は 、Ｏ Ｉ Ｓ 市 場 の レ ー ト は 、足 も と で は 中 立 金 利 の 推 計 レ ン ジ の 上 限 近 く で 推 移 し て い る が 、国 内 の 経 済・物 価 の 状 況 や 賃 金・物 価 の ダ イ ナ ミ ク ス の 現 状 と 比 べ る と 、市 場 の 利 上 げ 期 待 が や や 先 行 し て い る よ う に 思 わ れ る と の 見 方 を 示 し た 。こ う し た 議 論 を 経 て 、

17 多 く の 委 員 は 、中 立 金 利 は 直 接 観 察 す る こ と が で き ず 、そ の 水 準 を 事 前 に 特 定 す る こ と は 難 し い こ と か ら 、今 後 と も 、短 期 金 利 を 含 め た 金 融 環 境 の 変 化 や 、こ れ に 対 す る 経 済・物 価 の 反 応 を 点 検 し 、中 立 金 利 の 水 準 を 探 り な が ら 、金 融 緩 和 の 度 合 い を 調 整 し て い く こ と が 適 切 で あ る と の 認 識 を 共 有 し た 。こ の う ち の 一 人 の 委 員 は 、海 外 動 向 に よ っ て は 、中 立 金 利 が 事 前 の 推 計 値 や 市 場 の 見 込 む 水 準 か ら 上 振 れ る 可 能 性 も あ る こ と か ら 、先 験 的 に 中 立 金 利 を 志 向 す る の で は な く 、利 上 げ ご と に 企 業・家 計 や 金 融 機 関 の 行 動 、金 融 環 境 等 を 幅 広 く 確 認 し 、緩 和 度 合 い を 見 極 め る 必 要 が あ る と 付 け 加 え た 。あ る 委 員 は 、市 場 参 加 者 と の コ ミ ュ ニ ケ ー シ ョ ン に あ た っ て は 、金 融 政 策 に 対 す る 織 り 込 み が 一 方 向 に 進 ま な い よ う 、丁 寧 に 実 施 し て い く 必 要 が あ る と 指 摘 し た 。

Ⅴ．政府からの出席者の発言 以 上 の 議 論 を 踏 ま え 、政 府 か ら の 出 席 者 か ら 、会 議 の 一 時 中 断 の 申 し 出 が あ っ た 。 議 長 は こ れ を 承 諾 し た （ 11 時 11 分 中 断 、 11 時 17 分 再 開 ）。 内閣府の出席者から、以下の趣旨の発言があった。

⚫ 日 本 経 済 は 、緩 や か に 回 復 し て い る が 、中 東 情 勢 や 自 然 災 害 の 影 響を注視する必要がある。

⚫ 日 本 銀 行 に は 、今 回 の 決 定 に つ き 説 明 責 任 を 果 た す と と も に 、既 往の利上げが累積的に与える影響について十分点検していただき た い 。今 後 は 、日 本 銀 行 が 推 計 し た 中 立 金 利 も 踏 ま え て 検 討 し て い く 必 要 が あ る の で は な い か と 考 え て い る 。景 気 や 市 場 に 過 度 な 変 動 が生じた場合は日本銀行の主体的かつ適切な対応が重要である。

⚫ 日本銀行には政府と緊密に連携し、２％の物価安定目標の持続 的・安定的な実現に向け、適切な金融政策運営を期待する。 また、財務省の出席者から、以下の趣旨の発言があった。

⚫ 日 本 銀 行 に は 、政 府 と の 緊 密 な 連 携 の も と 、２ ％ の 物 価 安 定 目 標 の持続的・安定的な実現に向けた適切な金融政策運営を期待する。

⚫ そ の う え で 、政 策 金 利 変 更 の ご 提 案 に つ い て は 、本 会 合 に お い て 適 切 に ご 判 断 い た だ き た い が 、市 場 等 に は 丁 寧 に 政 策 趣 旨 を 説 明 し ていただきたい。

⚫ ま た 、今 後 の 金 融 政 策 運 営 に 向 け て は 、今 回 の 変 更 が 経 済・物 価 に与える影響等を丁寧に点検していただきたい。

18 Ⅵ．採決

１．金融市場調節方針 以 上 の 議 論 を 踏 ま え 、議 長 か ら 、委 員 の 多 数 意 見 を 取 り ま と め る か た ち で 、金 融 市 場 調 節 方 針 に つ い て 、以 下 の 議 案 が 提 出 さ れ 、採 決 に 付された。 採決の結果、賛成多数で決定された。

金融市場調節方針に関する議案（議長案）

次回金融政策決定会合までの金融市場調節方針を下記のとおりと すること。 記 無担保コールレート（オーバーナイト物）を、１.２５％程度で 推移するよう促す。

採決の結果 賛成：植田委員、氷見野委員、内田委員、高田委員、田村委員、 小枝委員、増委員 反対：浅田委員、佐藤委員 ── 浅 田 委 員 は 、足 も と の 消 費 者 物 価（ 除 く 生 鮮 食 品 ）の 上 昇 率 が ２ ％ を 下 回 る 中 、経 済 の 状 況 も 必 ず し も 強 い と は い え な い 点 を 踏 ま え る と 、金 融 市 場 調 節 方 針 を 据 え 置 く こ と が 望 ま し い と し て 、佐 藤 委 員 は 、経 済・物 価 情 勢 が 、現 時 点 で は こ れ ま で と 比べて大きく加速している状態にあるわけではないと考えら れ る も と で 、こ の タ イ ミ ン グ で の 利 上 げ は 適 切 で は な い と し て 、 反対した。

２．補完当座預金制度の適用利率の変更等 議 長 か ら 、委 員 の 多 数 意 見 を 取 り ま と め る か た ち で 、補 完 当 座 預 金 制 度 の 適 用 利 率 の 変 更 等 に つ い て 、以 下 の 議 案 が 提 出 さ れ 、採 決 に 付 された。 採 決 の 結 果 、賛 成 多 数 で 決 定 さ れ 、 「 補 完 当 座 預 金 制 度 基 本 要 領 」の 一部改正については、会合終了後、速やかに公表することとされた。

19 補完当座預金制度の適用利率の変更等に関する議案（議長案）

補完当座預金制度の適用利率を下記のとおりとし、「補 完 当 座 預 金制度基本要領」を一部改正すること。 記 補完当座預金制度の適用利率 年１．２５％

採決の結果 賛成：植田委員、氷見野委員、内田委員、高田委員、田村委員、 小枝委員、増委員 反対：浅田委員、佐藤委員 ── 浅 田 委 員 、佐 藤 委 員 は 、金 融 市 場 調 節 方 針 と 同 様 の 理 由 で 反 対した。

３．基準割引率および基準貸付利率の変更 議 長 か ら 、委 員 の 多 数 意 見 を 取 り ま と め る か た ち で 、基 準 割 引 率 お よ び 基 準 貸 付 利 率 の 変 更 に つ い て 、以 下 の 議 案 が 提 出 さ れ 、採 決 に 付 された。 採決の結果、賛成多数で決定された。

基準割引率および基準貸付利率の変更に関する議案（議長案）

日本銀行法第３３条第１項第１号の手形の割引に係る基準となる べき割引率（以下「基準割引率」という。）および同項第２号の貸 付けに係る基準となるべき貸付利率（以下「基準貸付利率」とい う。 ）を、下記のとおりとすること。 記 基準割引率および基準貸付利率 年１．５％

採決の結果 賛成：植田委員、氷見野委員、内田委員、高田委員、田村委員、 小枝委員、増委員 反対：浅田委員、佐藤委員 ── 浅 田 委 員 、佐 藤 委 員 は 、金 融 市 場 調 節 方 針 と 同 様 の 理 由 で 反 対した。

20 ４．対外公表文（「金融市場調節方針の変更について」） 以 上 の 議 論 を 踏 ま え 、対 外 公 表 文 が 検 討 さ れ た 。物 価 の 見 通 し の 記 述 に つ い て 、高 田 委 員 か ら は 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 を 含 め 、消 費 者 物 価 は 既 に 概 ね「 物 価 安 定 の 目 標 」に 達 す る 水 準 に あ る と し て 、田 村 委 員 か ら は 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 は「 物 価 安 定 の 目 標 」と 既 に 概 ね 整 合 的な水準で推移しているとして、反対するとの意見が表明された。 こ う し た 検 討 を 経 て 、議 長 か ら は 、高 田 委 員 と 田 村 委 員 が 一 部 記 述 に つ い て 反 対 す る 旨 を 脚 注 に 記 載 し た 対 外 公 表 文 （「 金 融 市 場 調 節 方 針 の 変 更 に つ い て 」＜ 別 紙 ＞ ）が 提 案 さ れ 、採 決 に 付 さ れ た 。採 決 の 結 果 、全 員 一 致 で 決 定 さ れ 、会 合 終 了 後 、直 ち に 公 表 す る こ と と さ れ た。

Ⅶ．議事要旨の承認 議 事 要 旨 （ 2026 年 ７ 月 30、 31 日 開 催 分 ） が 全 員 一 致 で 承 認 さ れ 、 ９ 月 28 日 に 公 表 す る こ と と さ れ た 。

以 上

21 別 紙

２０２６年９月１８日 日 本 銀 行

金融市場調節方針の変更について

１．日本銀行は、本日、政策委員会・金融政策決定会合において、次回金融政策決定会合 （注） までの金融市場調節方針を、以下のとおりとすることを決定した（賛成７反対２） 。

無担保コールレート（オーバーナイト物）を、１．２５％程度で推移するよう 促す1。

２．上記の金融市場調節方針の変更に伴い、以下のとおり、各種制度の適用利率の変更を 決定した2（賛成７反対２） （注） 。

（１）補完当座預金制度の適用利率 補完当座預金制度の適用利率（日本銀行当座預金＜所要準備額相当部分を除く＞ への付利金利）については、１．２５％とする。

（２）基準貸付利率3 補完貸付制度については、その適用金利である基準貸付利率を１．５％とする。

３．気候変動対応オペについて、金融調節の円滑な運営を確保しつつ、民間における気候 変動対応を安定的に支援する観点から、貸付金利を変動金利に変更するほか、貸付総額 等に上限を設定することとした4（全員一致） 。

４．わが国の景気は、中東情勢の影響もあって一部に弱めの動きもみられるが、緩やかに 回復している（別紙） 。先行きも、中東情勢の影響が下押し要因となるものの、グロー バルなＡＩ関連需要の増加に加え、政府による各種施策等が経済を下支えすると考え られるため、緩やかな成長を続けるとみられる。物価面をみると、原油高や為替円安に 加え、ＡＩ関連需要拡大の影響から、国内企業物価は前年比で高い伸びが続いている。 消費者物価（除く生鮮食品）の前年比は、企業間取引における価格上昇圧力が消費者段

1 新たな金融市場調節方針は、翌営業日（９月 24 日）から適用する。 2 補完当座預金制度の適用利率および基準貸付利率は、翌営業日（９月 24 日）から適用する。 3 日本銀行法第 15 条第１項第２号に規定する「基準となるべき貸付利率」 。なお、同第１号の「基準 となるべき割引率」も１．５％とする（手形割引の取り扱いは現在停止中） 。 4 被災地金融機関支援オペおよび共通担保資金供給オペについても、貸付金利の見直しを行うことと した。また、東日本大震災については、足もとの被災地金融機関支援オペの利用実績等を踏まえ、 2027 年５月の貸付をもって同オペの対象災害から解除することとした。

22 階にも波及し始めているほか、賃金上昇の販売価格への転嫁の動きも続いており、この ところプラス幅が緩やかに拡大している。こうしたなか、中長期の予想物価上昇率は引 き続き上昇しており、消費者物価の基調的な上昇率は２％に近づいている。以上のよう に、わが国の経済・物価は、 「展望レポート」で示してきた中心的な見通しに概ね沿っ て推移している。

中心的な見通しに対するリスク要因としては様々なものがあるが、中東情勢やＡＩ 関連需要の拡大、為替相場の変動が、わが国の経済・物価に及ぼす影響には、引き続き 留意が必要である。基調的な物価上昇率については、企業の賃金・価格設定行動の積極 化や中長期的な予想物価上昇率の上昇などを踏まえると、２％の「物価安定の目標」を 超えて上振れていくリスクがある。

わが国の金融環境は、緩和した状態にある。実質金利は短中期ゾーンを中心になお低 い水準となっている。企業等の資金需要は増加しており、金融機関の貸出態度も引き続 き積極的である。ＣＰ・社債市場でも良好な発行環境が続いている。

以上の経済・物価動向やリスク要因、金融環境を踏まえ、２％の「物価安定の目標」 の持続的・安定的な実現という観点から、金融緩和の度合いを調整することが適切であ ると判断した。政策金利の変更後も、緩和的な金融環境は維持されるため、引き続き経 済活動をしっかりとサポートしていくと考えている。

５．今後の金融政策運営については、基調的な物価上昇率が２％に近づいているなか、現 在の金融環境が緩和的であることを踏まえると、経済・物価・金融情勢に応じて、引き 続き政策金利を引き上げ、金融緩和の度合いを調整していくことになると考えている。 そのうえで、調整のタイミングやペースについては、中東情勢やＡＩ関連需要の拡大、 為替相場の変動の影響を含め、経済・物価の中心的な見通しが実現する確度やリスクを 点検しながら、検討していく方針である。とくに、基調的な物価上昇率が２％の「物価 安定の目標」を超えて上振れていくリスクが顕在化し、それがその後の経済に悪影響を 及ぼすことがないよう、基調的な物価上昇率を２％程度の水準で安定させていくとい う観点が重要になると考えている。日本銀行は、２％の「物価安定の目標」のもとで、 その持続的・安定的な実現という観点から、適切に金融政策を運営していく。

以 上 （注） 賛成：植田委員、氷見野委員、内田委員、高田委員、田村委員、小枝委員、増委員。反対：浅田委 員、佐藤委員。浅田委員は、足もとの消費者物価（除く生鮮食品）の上昇率が２％を下回るなか、 経済の状況も必ずしも強いとはいえない点を踏まえると、金融市場調節方針を据え置くことが望ま しいとして、佐藤委員は、経済・物価情勢が、現時点ではこれまでと比べて大きく加速している状 態にあるわけではないと考えられるもとで、このタイミングでの利上げは適切ではないとして、反 対した。

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経済・物価の現状と見通し

１．わが国の景気は、中東情勢の影響もあって一部に弱めの動きもみられるが、緩や かに回復している。海外経済は、一部に弱めの動きもみられるが、総じてみれば緩 やかに成長している。グローバルなＡＩ関連需要の堅調な増加などを背景に、輸出 や鉱工業生産は緩やかながらも増加に転じており、企業収益は高水準で推移してい る。こうしたもとで、設備投資は、建設コスト上昇の影響を受けつつも、緩やかな 増加傾向にある。個人消費は、家計マインドに弱さがみられるものの、雇用・所得 環境の改善を背景に底堅く推移している。一方、住宅投資は減少傾向にある。公共 投資は横ばい圏内の動きを続けている。この間、労働需給は、引き締まった状態が 続いている。わが国の金融環境は、緩和した状態にある。物価面では、消費者物価 （除く生鮮食品）の前年比は、政府によるエネルギー負担緩和策の効果などがみら れるものの、賃金上昇の販売価格への転嫁の動きが続くもとで、輸入物価上昇の影 響が現れていることから、このところプラス幅が緩やかに拡大しており、足もとで は１％台後半となっている。予想物価上昇率は、緩やかに上昇している。

２．先行きのわが国経済を展望すると、中東情勢の影響を受けた春先以降の原油価格 上昇が下押し要因となるものの、グローバルなＡＩ関連需要の増加に加え、政府に よる各種施策や緩和的な金融環境等が経済を下支えすると考えられるため、わが国 経済は、伸び率を縮小しつつも、緩やかな成長を続けるとみられる。その後は、原 油高のマイナスの影響が減衰し、所得から支出への前向きな循環メカニズムが徐々 に強まっていくことから、わが国経済は成長率を緩やかに高めていくと考えられる。 消費者物価（除く生鮮食品）の前年比は、賃金上昇を販売価格に転嫁する動きが続 くもとで、これまでの原油価格上昇が、エネルギーや財を中心に価格を押し上げる ほか、グローバルなＡＩ関連需要の増加に伴う半導体価格等の上昇や最近の為替円 安が耐久財等の価格上昇につながることから、2026 年度後半以降、２％をはっきり と上回る水準まで伸び率を高めていくと予想される。その後、 「展望レポート」の見 通し期間後半には、原油高の影響が減衰していくもとで、２％程度に向けてプラス 幅を縮小していくと考えられる。この間、人手不足感の強い状況が続くなかで、賃 金と物価が相互に参照しながら緩やかに上昇していくメカニズムは維持され、中長 期的な予想物価上昇率は上昇していくと見込まれる。こうしたもとで、消費者物価 の基調的な上昇率は、徐々に高まっていくと予想され、2026 年度後半から 2027 年 度にかけて「物価安定の目標」と概ね整合的な水準となり、その後も同程度で推移 すると考えられる（注）。

24 ３．リスク要因としては様々なものがあるが、当面は、中東情勢が金融・為替市場や わが国の経済・物価に及ぼす影響をとくに注視する必要がある。このほか、グロー バルなＡＩ関連需要の動向や今後の為替相場の変動が、わが国の経済・物価に及ぼ す影響にも留意が必要である。

以 上 （注） 物価の見通しについて、高田委員は、基調的な物価上昇率を含め、消費者物価は既に概ね「物 価安定の目標」に達する水準にあるとして、田村委員は、基調的な物価上昇率は「物価安定の 目標」と既に概ね整合的な水準で推移しているとして、反対した。

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