00878 今年績效豐收：含息報酬 71% 超車台積電，8 月單季配息 1.01 元創新高。 但攤開帳本，每季真正來自成分股股利的錢只有 0.1～0.23元，近四季合計 0.69 元。 配息增長的秘密，是賣股賺到的價差。 雖然已不是左手換右手，但也不是你想像中的股息。 國泰永續高股息（00878）今年收穫頗豐，除了從年初規模成長超過六成，突破 6700 億，受益人也超過 167 萬人。 今年含息報酬率甚至超越 0050 與台積電，8 月配息 1.01 元也創掛牌新高。 今（2）日公布最近一季配息，配息金額 1.25 元。 預計於 11 月 17 日進行 2026 最後一波除息，11 月 16 日為最後買進日。

不過，今年在規模成長的同時，00878 的流通單位則是從 210.68 億降至 190 億單位，減少約一成。 單位數只是申購與贖回相抵後的淨額，講白話就是，人沒走，但都在默默減碼，但淨值還是漲上去了。 不是新錢湧進來的結果，是舊股東的資產自己長大。 淨值成長，通通都能配？ 要理解淨值為什麼能長大，要先拆開淨值的三個組成部分： 基本面額：固定 15 元，這是 00878 上市時每單位的發行價，代表最初投入的本錢，像存錢筒的底座，不會隨行情變動。 收益平準金：基金收到還未配出去的成分股股利，新投資人買進時，買價裡已經包含這份累積的收益。 把它另外記帳，舊股東應得的收益才不會被新人稀釋。

資本損益平準金：記錄的是股票漲跌的賺賠，數字包括已實現獲利落袋的價差，也有還沒賣的帳面獲利。 00878 今年淨值增加的 13.6 元，就有 12.99 元來自「資本損益平準金」。 ETF 配息能配的只有股利、扣除虧損與費用後的已實現價差，以及收益平準金。 未實現部分是帳面獲利，股票沒賣就不能配；已實現部分也須先扣除虧損與費用，符合條件才能分配。 所以這 19.43 元的資本損益平準金，不等於就有 19.43 元可以發錢，真正能發的只有已經落袋的那一部分。 單憑這張表，推算不出下一季能配多少。 配息大豐收，九成價差來 根據 00878 最近四次的收益分配，可以發現配息成長完全靠資本利得而來，比重也越來越高。

僅以股息來看，近四季的股利所得合計 0.69 元，以 30 日股價約 34.8 元計算，殖利率只有 約 2%，其餘來自賣出漲多股票實現的價差。 股利是成分股每年大致會發的現金，資本利得則是賣股賺到的價差，要看行情臉色。 當九成配息靠價差，這 1.01 元就不能視為每季固定收入。 另外很多人罵高股息ETF是左手配右手，意思是拿新投資人的本金配給舊投資人，那筆錢叫收益平準金。 00878 最近一次使用是 2025 年 Q2 的 25.11%，但同年 Q3 後，收益平準金已連四季降至 0%，現在的 00878 配的是真的賺到的錢，但配的是已實現的股票價差，不是傳統意義的股息收入。 配息的錢搞清楚了，但選的是什麼股，同樣重要。

5 月改規則：留住贏家，也留住輸家 00878 以股利分數選股：近 12 個月殖利率占 25%、近三年平均殖利率占 75%，並依分數決定權重，單一個股原則上不超過 10%。 股價大漲而股利不變，殖利率就會下滑、排名跟著掉，但原本就設有緩衝區。 但一檔靠殖利率排名選股的 ETF，為什麼有辦法把廣達、華碩這種漲到天上去的 AI 股，一路抱在手上？ 答案就在 5 月生效的修改公告裡： 既有成分股的 ESG 爭議分數門檻由 3 分放寬至 1 分，新進者仍需 3 分 緩衝區從第 26 至 35 名擴大為第 21 至 40 名 股息殖利率標準差的排除門檻由 10% 放寬到 20%，這衡量的是股息穩定度，與 ETF 股價波動無關。

官方說法是提升成分股留任機率、減少不必要的周轉成本。 白話就是，漲多的股票，從此變得更難被踢出去，這樣好處是比較不容易賣飛，否則照舊的規則早就該被洗掉了，但在新規則下它們留了下來，繼續衝績效。 所以今年的 00878，其實跟你三年前買的那一檔，雖然持股代號沒變，但引擎被換掉了。 當然，紅利有紅利的代價，規則鬆綁讓它抱得住贏家，但也代表它抱錯的時候會抱更久。 11月除息，該不該上車？ 6 月 1 號那次換股掉遠東新、仁寶、可成、京元電子，換進長榮、長榮航、華南金、台新新光金、統一超，這一輪實現出來的價差，才撐起 8 月那次爆量的 1.01元。

11 月底還會再換一次股，但那一次的價差要等到 2027 年 2 月才會入帳，11 月 17 號這一次是不影響的。 拿 1.01 元去推估 11 月配息並不恰當。 如果你本來就在存 00878，既然填息速度跟著績效持續進步，除息當然就不是加碼或減碼的理由，你要盯的是下一季的股利所得佔比有沒有回來，而不是配多少。 但如果你是看到 1.01 元才心動，衝著配息想進場，有三件事要先想清楚。 第一，配息不是額外送你的。 除息當天淨值直接扣掉，你只是把左口袋的錢換到右口袋。 第二，1.01 元九成是價差，績效很難複製，11 月這次還吃不到 11 月底換股實現的價差，期待值要先調低。 第三，你買到的未必是防禦資產。

規模創新高是結果，不是你該買進的理由。 你要問的從來都不是它配多少，而是它拿什麼在配。 本文經授權轉載自玩股網（原標題：00878 豐收年：沒有台積電，績效超車台積電？ 說好高股息，九成贏在價差） 責任編輯／李伊晴