《Benzinga》報導，2001 年 2 月隨著網路泡沫逐漸破裂，科技股市值蒸發了四分之一。在此後 25 多年間，沒有任何一個月份出現過如此大規模的類股輪動，直到今年 10 月。

State Street 科技類股精選 SPDR ETF (XLK-US) 下跌 8.3%，創下 2025 年 3 月以來最差單月表現。

投資人紛紛拋售推動 AI 熱潮的企業，轉而將資金投入民生必需品類股。

反映這項趨勢的 State Street 民生必需品類股精選 SPDR ETF (XLP-US)，10 月上漲 10.9%，創下該 ETF 自 1998 年 12 月成立以來最佳單月表現。

這兩檔 ETF 的比率在單月內大幅上升 21%，代表民生必需品類股相較於科技股的表現明顯占優。這是自 2001 年 2 月以來，資金如此大幅轉向必需消費品類股的最大幅度。當時兩者的比率曾飆升 34%。

在這兩檔 ETF 長達 27 年的歷史中，只有三個月份出現過更大的變動：2000 年 9 月、2000 年 11 月，以及 2001 年 2 月。而這三次全部發生在網路泡沫破裂期間。

沃爾瑪領軍必需消費類股反彈

XLP 的 31 檔持股中，有 28 檔在 10 月以正報酬收盤。

Constellation Brands(STZ-US)、沃爾瑪(Walmart)(WMT-US)、Keurig Dr Pepper(KDP-US)、雅詩蘭黛集團(The Estée Lauder Companies)(EL-US)以及Dollar Tree (DLTR-US)，股價漲幅全部超過 17%。

沃爾瑪是該 ETF 最大持股，占權重的 11%，10 月股價上漲 18.9%。

科技股方面 ……

XLK 中市值最大的 33 檔持股，有 26 檔在 10 月下跌。

英特爾(Intel)(INTC-US)下跌 45.3%。其中大部分跌幅發生在 10 月 30 日，當天股價暴跌 28.6%，創下 1974 年以來最差單日表現，原因是公司下修第四季財測。

記憶體與儲存設備相關企業也跟著下跌。SanDisk (SNDK-US)下跌 33.9%，希捷科技(Seagate Technology)(STX-US)下跌 30.1%，半導體設備製造商科林研發(Lam Research)(LRCX-US)下跌 27.2%，邁威爾科技(Marvell Technology)(MRVL-US)重挫 25.7%。

唯一例外是埃森哲(Accenture)(ACN-US)，該公司因第四財季營收優於預期，股價大漲 40.8%。

是泡沫在破裂還是避險基金在清理持倉？

22V Research 的 AI Macro Nexus Research 負責人 Jordi Visser 並不認為，市場正在重演 2001 年的情況。

Visser 在週六發布的一段影片中表示，「這是一場資金輪動，也是一場避險基金的去槓桿化過程。」

他引用摩根士丹利主要券商業務的數據指出，10 月出現了該機構所觀察到「規模最大的持倉總量縮減」。

所謂持倉總量縮減(Degrossing)，是指避險基金同時減少多頭與空頭部位，而這種操作對市場中持倉過度集中的熱門贏家股票，造成的衝擊最大。

他也提醒投資人，不要因為擔心泡沫而急著賣出股票。

他表示，「你必須習慣不斷三振出局、三振出局、三振出局，然後才擊出一支全壘打。」

華爾街策略師仍偏看多

美銀全球研究部策略師 Savita Subramanian 和 Victoria Roloff 在週一發布的報告中指出，標普 500 指數 10 月僅小幅下跌 1%，但這個相對溫和的跌幅，掩蓋了市場表面之下極為劇烈的類股輪動。

兩位策略師補充表示，「對 AI 的擔憂，導致成長型股票相較於價值型股票的表現，創下 2001 年 2 月以來最差單月紀錄。」

然而，美銀的賣方指標(Sell Side Indicator)仍維持在 57.2%。該指標追蹤華爾街策略師建議投資人持有股票的比例，目前是 2022 年 3 月以來最高水準。

這項指標具反向指標的特性，因此，市場過度樂觀反而會被視為警訊。

目前該指標距離觸發「賣出」訊號僅差 0.3 個百分點。

當這項指標處於目前水準或更高時，標普 500 指數在接下來 12 個月出現負報酬的機率為 36%。相較之下，自 1985 年以來所有指標讀數所對應的未來 12 個月期間，出現負報酬的比例僅為 17%。

2001 年，資金轉向民生必需品類股只是市場變化的開端。

在接下來的 19 個月內，XLK 又進一步下跌 58%，直到 2002 年 9 月才觸底。

對 Visser 而言，10 月的市場波動只是 AI 熱潮仍在持續的情況下，一場被迫進行的持倉清理。但對美銀而言，這是一項警訊，而且出現的時機，正好是在華爾街策略師仍處於接近極度樂觀的情緒之際。