美国期中选举即将登场，华尔街投资人开始提高警戒。 这场选战被大型资产管理业者视为近年来影响最深远的一次，结果可能牵动AI数据中心扩建、科技产业资本支出，以及美国政府财政政策。 更值得注意的是，美国财政部将于选举隔日公布季度再融资计划，市场正密切关注财政部长贝森特（Scott Bessent）是否会调整公债发行策略，通过改变债券供给结构压低殖利率。 美国政府债务规模已经攀升至40兆美元，年度财政赤字约2兆美元，如何筹措庞大资金，同时避免公债殖利率持续攀高，成为华府的重要课题。

过去几个月，贝森特通过扩大公债买回计划，试图缓和长天期公债殖利率上升压力，如今市场更预期，11月4日公布的季度再融资声明，可能迎来2024年初以来最大幅度的发行政策调整。 面对政治变量、财政部发债政策转向，以及AI产业融资风险升高，多家大型基金业者选择暂时站在场边，等待选举结果与政策方向明朗。 这也让美国债市接下来几天的变化，成为全球金融市场的重要观察指针。 贝森特可能调整发债策略，20年期、30年期公债成焦点 市场目前最关注的，是美国财政部是否准备改变长天期公债发行规模。 过去两年多，美国财政部在季度再融资声明中，大致维持公债与中期国债发行规模稳定的政策指引。

不过，随着政府融资需求持续增加，加上长天期公债殖利率攀升，市场开始预期，财政部可能调整不同期限债券的供给比例，未来减少20年期及30年期公债发行，改以增加短期国库券（Treasury bills）及较短天期公债填补资金需求。 花旗集团（Citigroup）预测，财政部可能从本月开始宣布缩减20年期与30年期公债发行规模，这将等于打破上一份季度再融资声明所提出的政策指引。 这项预测并非毫无根据。 就在上一份季度再融资计划公布一周后，贝森特便意外扩大公债买回规模，市场普遍将此举解读为财政部试图因应殖利率急升的反应。

洞察投资（Insight Investment）投资专家主管April LaRusse直言，公债买回计划的规模太小，实际上难以对市场产生重大影响。 如果财政部长不满意目前的殖利率水准，手中真正具有影响力的工具，其实是调整公债发行规模与期限结构。 换句话说，如果贝森特希望压低长天期公债殖利率，减少市场上20年期、30年期公债的供给，可能比单纯扩大买回计划更直接。 只不过，长天期公债殖利率已经从10月初创下20多年来高点的水准回落，财政部是否有必要立即采取大幅调整，仍在未定之天。

短期国库券发行增加，也可能埋下新的债市风险 如果美国财政部减少长天期公债发行，改以短期国库券支应政府融资需求，虽然可能减轻长天期债券市场的供给压力，却也会带来另一项问题：美国政府对短期融资市场的依赖程度将进一步提高。 短期国库券的到期时间通常在一年以内，政府必须不断重新发行新债，偿还到期债务并筹措资金。 由于美国融资需求庞大，财政部目前每周拍卖的国库券金额已超过5000亿美元，单周发行规模甚至曾在上周创下8390亿美元纪录。 短债比重持续增加，也让市场开始担心投资人是否有足够意愿吸收庞大的供给。

截至9月的数据，短期国库券占美国政府未偿债务比重已升至约22%，高于美国财政部借款咨询委员会（TBAC）2024年建议的长期平均20%水准。 摩根大通（JPMorgan）策略团队认为，考量美国未来数年的庞大融资需求，以及短期国库券需求已出现初步停滞迹象，现在大幅削减长天期公债发行并不明智。 此外，财政部官员曾经看好稳定币可能成为国库券的新买家，但相关需求至今尚未达到足以支撑市场的规模。 瑞银（UBS）美国利率策略主管Phoebe White表示，财政部这次更可能先调整政策指引，实际发行规模未必立即改变。 不过，近期财政部一连串偏离传统惯例的操作，也提高了未来政策继续出现非典型变化的可能性。

瑞银预期，财政部可能要到2027年才会进一步调整发债结构，实际发行规模则可能维持到明年5月才开始变动。 摩根大通的看法相对保守，预期财政部将延续目前政策指引，至少到2027年仍维持稳定发行规模，并可能到明年8月才开始增加2年至10年期公债供给。 期中选举结果牵动财政政策，州长选战也左右AI扩张 除了财政部的发债政策，美国期中选举本身也将影响市场对未来财政支出的判断。 目前市场普遍预期，民主党有望拿下众议院，在参议院也略占优势。 不过，由于美国总统川普仍掌握广泛行政权力与总统否决权，即使民主党取得国会席次优势，实际政策改变的幅度仍可能受到限制，因此这次全美36个州的州长选举，反而成为华尔街关注的另一个焦点。

纽约梅隆银行（BNY）投资长Jason Granet指出，州长选举结果可能对AI产业扩张与资本支出产生实质影响，尤其是数据中心与相关基础设施聚集的州，地方政府政策将扮演重要角色。 PGIM信贷投资共同投资长Greg Peters也认为，参议员选举固然重要，但州长才是实际掌握地方政策、能够直接影响产业发展的人物。 这次选举值得观察的重点，在于民主党若取得进展，这股政治变化是否会一路延伸至地方层级。 美国德州与俄亥俄州是两个重要的数据中心聚落，目前州长选战都相当激烈。 若民主党候选人胜出，可能对AI产业扩张形成阻力，进而影响数据中心建设与相关资本支出。

至于国会选举，摩根士丹利投资管理广泛市场固定收益主管Vishal Khanduja表示，两党分别掌握国会的情境，是团队目前的基本预测；倘若形成分裂国会，可能有助于限制政府支出、增加财政纪律，整体而言对债券市场较为有利。 相较之下，他认为共和党全面胜选可能是对债券市场最不利的情境之一，因为这种结果目前并未充分反映在市场价格中，一旦成真，可能引发更明显的市场反应。 曼氏集团（Man Group）首席市场策略师Kristina Hooper则指出，如果选举结果出现争议，将是市场最可能剧烈反应的情境之一。

华尔街大型基金暂停进场，AI与债市风险同步升高 政治与财政政策的不确定性，已经让大型资产管理业者开始调整投资步调，按照华尔街人士的形容，目前市场正处于「暂停时刻」。 过去几周，美国公债殖利率大幅攀升，吸引固定收益投资人进场锁定收益，但经过这波行情后，10年期公债殖利率曲线中段进一步走强的空间可能有限，若从债券价格上涨的角度评估，后续资本利得空间已经不大。 Khanduja也说，摩根士丹利团队原先对市场抱持乐观看法，目前决定暂时放慢脚步，等待期中选举结果，以及11月4日财政部季度再融资声明、11月10日美国通膨数据出炉，再重新评估利率与殖利率曲线的方向。 另一方面，AI产业的融资压力也正在加深市场疑虑。

Alphabet、亚马逊（Amazon）与Meta近期公布的第三季财报及展望不如市场预期，并揭露未来AI基础设施建设仍需要投入庞大资金，随着市场开始质疑科技巨头的资本支出能否持续，以及相关投资能否创造足够回报，科技股近期面临庞大卖压，那斯达克100指数上周五更跌入修正区间。 然而，管理资产规模达1.8兆美元的富兰克林坦伯顿（Franklin Templeton）共同总裁暨商务长Daniel Gamba表示，他近期参加亚洲一场资产管理业者会议，与会者几乎没有讨论美国期中选举，大家更关注AI发展、联准会政策走向，以及地缘政治等议题。

Gamba引用富兰克林坦伯顿研究机构近期的股票市场研究指出，从过往经验来看，投资人并不预期这次选举会对市场带来剧烈变化，客户目前更在意投资组合如何配置，尤其是AI、数据中心投资，以及股市指数过度集中等问题，投资组合多元化已成为讨论内核。 对于市场来说，美国期中选举结果与财政部季度再融资声明接连登场，前者牵动未来财政政策与AI产业发展，后者则可能直接改变美国公债供给结构。 当政府债务持续膨胀、长天期公债殖利率仍处高档，贝森特如何在政府融资需求与压低借贷成本之间取得平衡，将成为左右美债市场下一步走势的关键。 更多风传媒独家内幕： ‧ 台股已从历史高点下跌10%！

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