美國期中選舉即將登場，華爾街投資人開始提高警戒。 這場選戰被大型資產管理業者視為近年來影響最深遠的一次，結果可能牽動AI資料中心擴建、科技產業資本支出，以及美國政府財政政策。 更值得注意的是，美國財政部將於選舉隔日公布季度再融資計畫，市場正密切關注財政部長貝森特（Scott Bessent）是否會調整公債發行策略，透過改變債券供給結構壓低殖利率。 美國政府債務規模已經攀升至40兆美元，年度財政赤字約2兆美元，如何籌措龐大資金，同時避免公債殖利率持續攀高，成為華府的重要課題。

過去幾個月，貝森特透過擴大公債買回計畫，試圖緩和長天期公債殖利率上升壓力，如今市場更預期，11月4日公布的季度再融資聲明，可能迎來2024年初以來最大幅度的發行政策調整。 面對政治變數、財政部發債政策轉向，以及AI產業融資風險升高，多家大型基金業者選擇暫時站在場邊，等待選舉結果與政策方向明朗。 這也讓美國債市接下來幾天的變化，成為全球金融市場的重要觀察指標。 貝森特可能調整發債策略，20年期、30年期公債成焦點 市場目前最關注的，是美國財政部是否準備改變長天期公債發行規模。 過去兩年多，美國財政部在季度再融資聲明中，大致維持公債與中期國債發行規模穩定的政策指引。

不過，隨著政府融資需求持續增加，加上長天期公債殖利率攀升，市場開始預期，財政部可能調整不同期限債券的供給比例，未來減少20年期及30年期公債發行，改以增加短期國庫券（Treasury bills）及較短天期公債填補資金需求。 花旗集團（Citigroup）預測，財政部可能從本月開始宣布縮減20年期與30年期公債發行規模，這將等於打破上一份季度再融資聲明所提出的政策指引。 這項預測並非毫無根據。 就在上一份季度再融資計畫公布一週後，貝森特便意外擴大公債買回規模，市場普遍將此舉解讀為財政部試圖因應殖利率急升的反應。

洞察投資（Insight Investment）投資專家主管April LaRusse直言，公債買回計畫的規模太小，實際上難以對市場產生重大影響。 如果財政部長不滿意目前的殖利率水準，手中真正具有影響力的工具，其實是調整公債發行規模與期限結構。 換句話說，如果貝森特希望壓低長天期公債殖利率，減少市場上20年期、30年期公債的供給，可能比單純擴大買回計畫更直接。 只不過，長天期公債殖利率已經從10月初創下20多年來高點的水準回落，財政部是否有必要立即採取大幅調整，仍在未定之天。

短期國庫券發行增加，也可能埋下新的債市風險 如果美國財政部減少長天期公債發行，改以短期國庫券支應政府融資需求，雖然可能減輕長天期債券市場的供給壓力，卻也會帶來另一項問題：美國政府對短期融資市場的依賴程度將進一步提高。 短期國庫券的到期時間通常在一年以內，政府必須不斷重新發行新債，償還到期債務並籌措資金。 由於美國融資需求龐大，財政部目前每週拍賣的國庫券金額已超過5000億美元，單週發行規模甚至曾在上週創下8390億美元紀錄。 短債比重持續增加，也讓市場開始擔心投資人是否有足夠意願吸收龐大的供給。

截至9月的數據，短期國庫券占美國政府未償債務比重已升至約22%，高於美國財政部借款諮詢委員會（TBAC）2024年建議的長期平均20%水準。 摩根大通（JPMorgan）策略團隊認為，考量美國未來數年的龐大融資需求，以及短期國庫券需求已出現初步停滯跡象，現在大幅削減長天期公債發行並不明智。 此外，財政部官員曾經看好穩定幣可能成為國庫券的新買家，但相關需求至今尚未達到足以支撐市場的規模。 瑞銀（UBS）美國利率策略主管Phoebe White表示，財政部這次更可能先調整政策指引，實際發行規模未必立即改變。 不過，近期財政部一連串偏離傳統慣例的操作，也提高了未來政策繼續出現非典型變化的可能性。

瑞銀預期，財政部可能要到2027年才會進一步調整發債結構，實際發行規模則可能維持到明年5月才開始變動。 摩根大通的看法相對保守，預期財政部將延續目前政策指引，至少到2027年仍維持穩定發行規模，並可能到明年8月才開始增加2年至10年期公債供給。 期中選舉結果牽動財政政策，州長選戰也左右AI擴張 除了財政部的發債政策，美國期中選舉本身也將影響市場對未來財政支出的判斷。 目前市場普遍預期，民主黨有望拿下眾議院，在參議院也略占優勢。 不過，由於美國總統川普仍掌握廣泛行政權力與總統否決權，即使民主黨取得國會席次優勢，實際政策改變的幅度仍可能受到限制，因此這次全美36個州的州長選舉，反而成為華爾街關注的另一個焦點。

紐約梅隆銀行（BNY）投資長Jason Granet指出，州長選舉結果可能對AI產業擴張與資本支出產生實質影響，尤其是資料中心與相關基礎設施聚集的州，地方政府政策將扮演重要角色。 PGIM信貸投資共同投資長Greg Peters也認為，參議員選舉固然重要，但州長才是實際掌握地方政策、能夠直接影響產業發展的人物。 這次選舉值得觀察的重點，在於民主黨若取得進展，這股政治變化是否會一路延伸至地方層級。 美國德州與俄亥俄州是兩個重要的資料中心聚落，目前州長選戰都相當激烈。 若民主黨候選人勝出，可能對AI產業擴張形成阻力，進而影響資料中心建設與相關資本支出。

至於國會選舉，摩根士丹利投資管理廣泛市場固定收益主管Vishal Khanduja表示，兩黨分別掌握國會的情境，是團隊目前的基本預測；倘若形成分裂國會，可能有助於限制政府支出、增加財政紀律，整體而言對債券市場較為有利。 相較之下，他認為共和黨全面勝選可能是對債券市場最不利的情境之一，因為這種結果目前並未充分反映在市場價格中，一旦成真，可能引發更明顯的市場反應。 曼氏集團（Man Group）首席市場策略師Kristina Hooper則指出，如果選舉結果出現爭議，將是市場最可能劇烈反應的情境之一。

華爾街大型基金暫停進場，AI與債市風險同步升高 政治與財政政策的不確定性，已經讓大型資產管理業者開始調整投資步調，按照華爾街人士的形容，目前市場正處於「暫停時刻」。 過去幾週，美國公債殖利率大幅攀升，吸引固定收益投資人進場鎖定收益，但經過這波行情後，10年期公債殖利率曲線中段進一步走強的空間可能有限，若從債券價格上漲的角度評估，後續資本利得空間已經不大。 Khanduja也說，摩根士丹利團隊原先對市場抱持樂觀看法，目前決定暫時放慢腳步，等待期中選舉結果，以及11月4日財政部季度再融資聲明、11月10日美國通膨數據出爐，再重新評估利率與殖利率曲線的方向。 另一方面，AI產業的融資壓力也正在加深市場疑慮。

Alphabet、亞馬遜（Amazon）與Meta近期公布的第三季財報及展望不如市場預期，並揭露未來AI基礎設施建設仍需要投入龐大資金，隨著市場開始質疑科技巨頭的資本支出能否持續，以及相關投資能否創造足夠回報，科技股近期面臨龐大賣壓，那斯達克100指數上週五更跌入修正區間。 然而，管理資產規模達1.8兆美元的富蘭克林坦伯頓（Franklin Templeton）共同總裁暨商務長Daniel Gamba表示，他近期參加亞洲一場資產管理業者會議，與會者幾乎沒有討論美國期中選舉，大家更關注AI發展、聯準會政策走向，以及地緣政治等議題。

Gamba引用富蘭克林坦伯頓研究機構近期的股票市場研究指出，從過往經驗來看，投資人並不預期這次選舉會對市場帶來劇烈變化，客戶目前更在意投資組合如何配置，尤其是AI、資料中心投資，以及股市指數過度集中等問題，投資組合多元化已成為討論核心。 對於市場來說，美國期中選舉結果與財政部季度再融資聲明接連登場，前者牽動未來財政政策與AI產業發展，後者則可能直接改變美國公債供給結構。 當政府債務持續膨脹、長天期公債殖利率仍處高檔，貝森特如何在政府融資需求與壓低借貸成本之間取得平衡，將成為左右美債市場下一步走勢的關鍵。 更多風傳媒獨家內幕： ‧ 台股已從歷史高點下跌10%！

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