AI行情近期多空交錯：Meta公布財報，出現14年來首次自由現金流轉負；費城半導體指數經歷2008年以來最長的連8黑；市場開始擔心的不是AI沒有需求，而是「AI負債」。 素有「多頭總司令」稱號的前國泰投信董事長張錫在風傳媒《下班國際線》節目中指出，這是「良性的調整」，不是AI轉空的警報。 （《風傳媒》YouTube頻道推出「會員版」，成為頻道會員可收看更多內容，獲得更多專屬福利...）​ 張錫分析，費半從ChatGPT帶動的AI行情起漲以來，由約4200點漲到14600多點、漲了3.5倍，這次修正約26%，「漲多本來就會修正」。

他認為大家現在是在「搶錢」：一座1GW算力中心至少要400億至500億美元，台積電今年資本支出超過600億美元，甲骨文約560億美元，「台灣的銀行幾乎都沒錢，都被企業借光了」。 對於CoreWeave等業者融資成本升高的疑慮，張錫表示，這些借款多有雲端大廠、Anthropic、OpenAI的未來合約擔保，以及輝達的晶片擔保，「基本上看起來是沒有太大問題」。 他認為AI才剛走到應用端要開始發展的階段，「這個泡沫還有一段路要走」。 圖片來源：美聯社 升息不可怕，砍資本支出才是警報 聯準會再度升息是否對市場構成威脅？

張錫認為，市場對12月升息一碼已有共識，除非一次升兩碼；從點陣圖看，明（2027）年看起來不太會再升，美國10年期公債殖利率也從5.34%回落至5%附近。 他指出，AI業者有擔保借款利率約6%、無擔保約15%，「升息一兩碼對他們來講影響不大」，最重要的是趕快開工、搶到算力、收租金。 那什麼才是真正的警訊？ 張錫的答案是：科技巨頭開始縮減資本支出。 他也提醒，高利率若維持太久，融資成本持續增加，才可能逐步影響企業投資意願。 張錫曾指出，真正的黑天鵝不是升息、也不是通膨，而是大型AI公司進入資本市場後的反應。 一旦投資人用公開市場標準重新檢驗營收、獲利與估值，若表現不佳，恐下修整個AI產業的估值，波及輝達、台積電等供應鏈。

OpenAI旗下的ChatGPT與Anthropic的Claude。 （圖片來源：風傳媒） Anthropic上市：商模的驗證，也是資金的磁鐵 因此，Anthropic的上市成為市場試金石。 這家公司拚史上最大IPO，估值上看約2兆美元。 張錫指出，Anthropic主攻企業用戶，上半年營收約160億美元、成長14倍，「比預期更好」，因為它能幫企業寫程式、除錯，企業覺得錢花得值得，是「良性循環的商模」。 他也提到博通協助Anthropic融資約600多億、建置算力中心，OpenAI則有軟銀協助融資。

張錫認為，Anthropic成功上市代表「AI的商模是可行的」，並以Meta推出的Muse為例，指出各家AI公司正陸續找到代理式AI等賺錢模式。 他也研判，主攻消費端、上市時程延後的OpenAI，收入表現相對較差。 不過他也坦言，單一公司上市不會讓市場對AI的疑慮一次消除，而且可能帶來負面效應：「可能把錢都吸過去了。 」一檔超大型股票上市會有吸金效果，對其他公司可能造成資金排擠，「所以其實也是一半一半」。 對投資人而言，Anthropic掛牌後的表現，將是檢驗AI估值能否被市場買單的關鍵指標。 前國泰投信董事長張錫（右）出席「下班國際線」訪談。 (蔡親傑攝) 更多風傳媒深度報導： ‧ 無人機神話7》Taiwan Can Help！

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