全球科技股近期持续承压，市场原本期待美国期中选举落幕后，政策不确定性消退能为股市带来反弹契机，但野村证券（Nomura）策略师Naka Matsuzawa认为，市场可能高估选举结果对金融市场的影响。他认为，真正可能扭转科技股跌势的关键，在于联准会（Fed）停止升息。

Matsuzawa指出，科技股当前面临的压力，并非主要来自选举不确定性，而是人工智能（AI）投资前景转弱，以及企业信贷风险疑虑持续升高。即使半导体股近期出现反弹，也不足以带动全球科技板块全面回升。

Matsuzawa在近日发布的宏观策略周报中预测，美国11月2日当周期中选举期间，股市可能走弱、债市偏强，美元承压、日元走强。

他认为，在联准会政策真正转向之前，全球科技股恐怕难以迎来持续性的全面反弹。

期中选 举 影响遭高估 科技股反弹恐落空

市场普遍认为，如果民主党同时拿下参众两院，美股可能下跌、债券上涨、美元走弱，原因在于投资人担心财政政策陷入僵局，以及政府加强AI监管，包括限制数据中心建设等措施。

不过，Matsuzawa对此抱持怀疑态度。他指出，首先，期货等金融市场中，与期中选举相关的事件风险溢价已明显下降；其次，预期可能受到监管收紧冲击的企业，股价并未明显落后大盘。

这代表科技股近期走弱，未必直接受到监管政策疑虑影响，选举本身也可能不是左右市场走势的主要因素。

Matsuzawa因此认为，期中选举结束后，市场原本期待的不确定性消退，未必足以推动股市反弹，押注选后行情回升的投资人可能失望。

科技股内部分歧扩大 AI 投资疑虑仍未消退

过去一周，科技板块内部出现明显分化。自7月以来表现落后的半导体股开始反弹，先前相对抗跌的超大型云端服务业者（Hyperscalers）及软件股，反而转为走弱。

Matsuzawa认为，这不只是资金在科技板块内部轮动，背后反映出投资人对企业获利与资本支出策略的态度正在改变。

目前市场呈现两项特征：一方面，企业内核业务营收与获利即使优于预期，也未必能获得市场明显肯定，但一旦业绩不如预期，股价反应就相当剧烈；另一方面，相较于积极扩大资本支出，投资人更青睐控制投资规模、改善现金流及提高股东回报的企业。

这些现象显示，市场对AI投资可能大幅放缓的疑虑仍相当深。

尽管美国费城半导体指数（SOX）上周上涨6.9%，但日本与南韩半导体股仍未真正摆脱修正走势。

此外，通常被视为AI投资复苏领先指针的资本财与机械类股，也没有明显改善，反映市场对AI投资前景的信心尚未实质回升。

信贷疑虑与升息预期牵动市场 美日欧利率走势分歧

债券市场方面，上周出现一项值得注意的现象：企业信贷风险疑虑虽然有所缓解，但美国长天期公债殖利率下滑，日本与德国长天期公债殖利率却反而走高。

Matsuzawa将这种差异归因于各国央行政策会议结果，相较于市场原先预期呈现不同的鹰派与鸽派程度。

他指出，联准会此次政策信号比市场预期更偏向鸽派，并承认金融情势已经收紧；欧洲央行同样承认金融情势紧缩，但明确发布12月升息信号；日本央行则未提及金融情势收紧，并明确表示基础通膨已达2%，同时上调通膨预测。

至于上周企业信贷疑虑为何缓解，Matsuzawa提出两种可能解释：一是市场对美国升息的预期下降，二是科技企业财报表现及IPO前景改善，让投资人对企业融资能力更有信心。

不过，由于超大型云端服务业者上周股价表现疲弱，他较倾向第一种解释，也就是信贷市场情绪改善，主要受到美国升息预期降温带动。

他警告，如果下周美国就业报告表现优于预期，可能重新推升市场对联准会升息的预期，进而再次引发信贷风险疑虑，让市场局势更加复杂。

美元走势受信贷情 绪 主导 日元多头仍有增持空间

汇市方面，上周美元走强、日元承压，美元兑日元一度下探157.5至158区间。

这项走势看似与美国升息预期下降的市场逻辑相反，因为升息预期降温通常会对美元造成压力。Matsuzawa指出，企业信贷疑虑缓解，带动半导体股与银行股反弹，支撑美股相对表现，也吸引先前撤离的资金重新流入美元资产。

他提醒，如果半导体股与银行股的反弹无法延续，市场将重新聚焦美国升息预期下降的影响，届时美元可能面临更大的下行压力。

日元方面，截至10月20日的投机性外汇部位数据显示，日元多头部位已经增加，但目前规模仅相当于2025年4月美国关税政策冲击期间高峰的39%，意味着日元多头仍有相当大的增持空间。

联准会停止升息 才是科技股反弹关键

对于科技股何时能摆脱低迷，Matsuzawa认为，目前很难找到足以扭转全球科技股走势的催化因素。无论是期中选举结果、板块内部轮动，或个别企业财报，都不足以从根本上改变市场趋势。

他指出，目前最值得关注、也最有可能带动市场转变的因素，是联准会升息周期正式结束。

在此之前，紧缩金融环境将持续对科技股估值造成压力，市场对AI投资能否持续的疑虑也难以消除。

Matsuzawa因此维持原有预测，认为在联准会政策真正转向之前，全球科技股仍难以出现具有持续性的全面反弹。