《Benzinga》报导，美银首席策略师在AI投资热潮中，于一个乏人问津的领域发现了价值：为这场热潮提供资金的企业债券。

美银首席投资策略师Michael Hartnett在最新一期「Flow Show」报告中表示，「买进科技债这些『待发掘的钻石』，因为AI超大规模云端服务业者正增加股权发行、减少股票买回。」

这项建议出炉之际，科技债券市场今年以来已经历一波沉重跌势。

为何科技债是「待发掘的钻石」？

Hartnett指出，美国科技企业债券2026年以来已下跌约9%。

因此，科技债券相较于整体投资级债券指数的总报酬，已降至30年来最低水准。换句话说，相较于其他高评级债券，科技企业债务的价格已很少像现在这样便宜。

主要原因在于供给增加。AI超大规模云端服务业者为了建设数据中心而举债，今年已发行1,820亿美元债券，远高于2024年的170亿美元。

投资人要求更高的殖利率，才愿意承接这波债券供给。因此，「七巨头」及其他AI领导企业的长期债券，目前殖利率已达6%至8%，Hartnett认为这个水准具有吸引力。

公司 债券到期年 信用评级类别 殖利率

甲骨文 (ORCL-US) 2066 投资级 8.43%

Meta (META-US) 2066 投资级 7.40%

亚马逊 (AMZN-US) 2076 投资级 6.81%

辉达 (NVDA-US) 2056 投资级 6.67%

微软 (MSFT-US) 2062 投资级 6.08%

苹果 (AAPL-US) 2062 投资级 6.06%

数据源：美银全球研究

在信用评级较低的债券市场，CoreWeave (CRWV-US) 2031年到期的高收益债券，殖利率则达到14.26%。

为何债券持有人正取得更有利地位？

Hartnett论点的第二个重点，在于超大规模云端服务业者目前的融资方式正在改变。

他表示，Meta近期的股票发行，显示公司开始更加重视债券投资人。通过出售股票而非继续增加债务，可以强化债券持有人所仰赖的资产负债表。

Hartnett也认为，AI债券长期以来表现落后AI股票的局面，正接近尾声。

2026年以来，超大规模云端服务业者已通过发行股票筹集890亿美元。同时，这些公司的股票买回规模按年化速度计算仅有140亿美元，远低于2024年的1,050亿美元。

Hartnett认为，这代表大规模股票买回的时代已经结束。过去回流股东手中的现金，如今留在企业内部，反而有利于持有企业债券的投资人。

这种压力来自资本支出。美银估计，AI资本支出将从2024年的2,400亿美元攀升至2027年的1.2兆美元。同一期间，自由现金流预计将从2,400亿美元转为负1,800亿美元。

因此，Hartnett表示，债券市场如今正在监督AI热潮。

信用市场仍保持戒心

债券市场尚未解除警报。根据截至周五的标普全球市场情报数据，自9月初以来，大型科技公司的五年期信用违约交换（CDS）利差大幅扩大。这项指针反映企业每年为债务购买违约保障所需支付的成本。

甲骨文的利差从9月1日的210个基点升至276个基点；辉达从84个基点升至129个基点，Meta则从94个基点升至118个基点。

Alphabet (GOOGL-US) 从61个基点升至85个基点，亚马逊则从67个基点升至90个基点。微软仍是信用风险最低的企业，利差从47个基点升至55个基点。

不过，市场已出现初步稳定迹象。甲骨文的利差已从10月20日的325个基点高点回落。

标普全球也指出，市场正出现更深层的转变。在10月13日发布的最新报告中，该机构表示，即使整体投资级债券市场维持稳定，AI曝险较高的科技企业债券利差仍持续扩大。

标普全球指出，投资人愈来愈将AI曝险视为一种独立的信用风险。此外，超大规模云端服务业者、芯片制造商及其他AI债券发行人的相关性愈来愈高，意味着科技债券开始以单一主题的方式交易，削弱了持有多家企业债券原本能带来的分散风险效益。

债券供给短期内也不会减少。标普全球表示，今年前三季，与超大规模云端服务业者相关的债券发行规模已达约2,400亿美元，全年发行量可望达到其预估的2,500亿至3,000亿美元。

Hartnett关注的关键价位

Hartnett预期，在全球升息周期结束之前，市场避险情绪仍将持续。过去六个月，各国央行已合计升息42次。

他认为，2027年上半年可能出现缓解市场压力的转机，包括地缘政治局势趋于和平、油价大幅下跌，以及升息周期结束。

Hartnett表示，在年底行情反弹之前，有两个价位必须守住：Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS-US) 的70美元，以及VanEck半导体ETF (SMH-US) 的520美元。

上周五，MAGS下跌2.2%，收在69.70美元，略低于这条防线；SMH则仍比其关键价位高出约8%。

美国公债殖利率也未能带来太多缓解。10年期公债殖利率为4.93%，30年期则为5.29%。iShares iBoxx美元投资级公司债ETF (LQD-US) 今年以来下跌5.5%。

Hartnett的论点创建在一项简单的转变上：到目前为止，AI竞赛的资金主要由股东提供；如今，债券持有人则能以更高的报酬，为下一阶段的发展提供融资，即使违约保障成本仍显示信用市场保持戒心。