谷歌母公司 Alphabet( GOOGL-US ) 正面临 AI 投资与内核搜索业务的双重压力。第三季搜索查找量增速创近5年新高，营收却不如预期，公司坦承 AI 模式的变现能力较低，已拖累搜索营收成长。

与此同时，庞大资本支出让自由现金流连续两季为负，市场对 AI 投资何时能回收的疑虑再度升温。

Alphabet 第三季扣除流量取得成本后的营收为 1,112 亿美元，略低于市场预期的 1,113 亿美元；每股纯益为 2.12 美元，远低于预期的 2.99 美元。

财报公布后，股价盘后一度重挫逾 11%，回吐近六个月涨幅，跌回 4 月水准。

搜索次数增加 广告收入却没跟上

本季最令投资人警觉的是，搜索及相关业务营收为 633.5 亿美元，虽年增 12%，仍低于市场预期的 648.5 亿美元。查找量快速增加，却未带来相应的广告收入，凸显 AI 搜索的变现挑战。

谷歌商务长 Philipp Schindler 表示，汇率逆风是原因之一，预计下季仍将影响搜索业务。但他也坦承，AI 模式查找量强劲成长，由于变现能力较低，对营收造成一定影响。

谷歌正将 AI 模式与 AI 摘要中的广告扩展至更多查找，并称广告测试已出现令人鼓舞的结果。首席执行官皮查伊则将目前情况比拟为十多年前转向行动设备的过程，强调公司会先打造最佳搜索体验，再推进变现。

不过，投资人关切的是，生成式 AI 是否正在侵蚀原有搜索生意。

资深投资人 Gene Munster 指出，搜索业务自 2025 年 3 月以来一直优于预期，若这次落差并非一次性因素造成，可能重新引发市场对生成式 AI 与个人化机器人蚕食成长的担忧。

Bernstein Research 分析师 Mark Shmulik 也质疑，原本能带来收入的搜索查找，是否正受到 AI 接口与代理的影响。

云端营收翻倍 仍难抵广告失色

云端业务是本季主要亮点，营收年增 103% 至 307 亿美元，高于市场预期的 291 亿美元；营业利益达 111 亿美元，也超过预期的 98 亿美元。营业利益率由一年前的 23.7% 升至 36.2%，优于市场预估的约 33%。

但广告业务表现偏弱，总营收为 820 亿美元，低于预期的 836 亿美元。其中，YouTube 广告营收年增 9.2% 至 112 亿美元，不如预期的 114 亿美元，增幅也跌破部分投资人关注的 10% 门槛。

Alphabet 整体营业利益为 406 亿美元，较预期低约 6%。

Zacks Investment Research 策略师 Ethan Feller 认为，这是 AI 热潮中的波折，尚非趋势断裂，云端营收成长 103% 已证明需求存在。至于是否冲击更广泛的 AI 投资信心，仍要观察本周其他大型云端业者的财报。

支出居高不下 现金流连两季为负

Alphabet 第三季资本支出年增 114% 至 514 亿美元，虽低于预期的 558 亿美元，营业现金流却同步下滑 13% 至 423 亿美元，远低于预期的 539 亿美元。

因此，自由现金流为负 91 亿美元，连续第二季为负，缺口也大于市场预估的 35 亿美元。过去 12 个月累计自由现金流降至 197 亿美元，较一年前的 736 亿美元大减 73%。

公司先前预估，2026 年全年资本支出将达 1,950 亿至 2,050 亿美元，较前一年增加逾一倍。截至第三季末，未来采购承诺达 9,240 亿美元，加上预租赁及其他义务 1,520 亿美元，合计超过 1 兆美元。

此外，本季股权投资净损达 86.6 亿美元，主要来自 SpaceX 持股，也是每股纯益大幅低于预期的部分原因，与上季相关投资带来大额收益形成反差。

AI竞赛不能停 变现仍待交代

即使财务压力升高，谷歌仍须持续投入 AI 竞争。公司近期推出 Gemini 4，宣称在编程与网络安全等领域表现出色，但《彭博》报导指出，部分内部员工仍担心，谷歌的 AI 程序开发工具落后 Anthropic 与 OpenAI。

皮查伊表示，公司即将推出更多模型，包括效率更高的版本，协助开发者改善速度与成本，并向数十亿用户部署。

目前 Gemini 应用程序已有 10 亿用户，模型 API 每分钟处理约 320 亿个 token。

投资人接下来期待谷歌推出可信的 AI 代理产品，缓解搜索前景疑虑，并扩大 Gemini 4 的推出范围。

对 Alphabet 而言，挑战不只是让更多人使用 AI，更是如何在持续投入资金的同时，将使用量转化为收入，证明这场投资能带来回报。