美国外送平台DoorDash (DASH-US) 周四 (29日) 盘前公布第三季财报，同时宣布以约170亿美元收购杂货外送平台Instacart母公司Maplebear (CART-US)，试图通过扩大商家网络与配送规模，进一步掌握美国及海外即时零售市场。DoorDash第三季订单量、总订单交易额、营收与净利均创单季新高，营运表现为这笔大型并购提供支撑，但交易仍须面对反托拉斯审查、融资成本及后续集成等挑战。

根据DoorDash提交美国证券交易委员会 (SEC) 的8-K文档，第三季截至9月30日，总订单量年增28%至9.93亿笔，市集订单总额 (Marketplace GOV) 年增36%至339亿美元，营收年增34%至46亿美元，GAAP净利则大增91%至4.66亿美元，均创单季新高。调整后EBITDA达10.6亿美元，年增41%，占GOV比重由去年同期的3.0%升至3.1%，显示公司在交易规模扩张之际，获利效率也略有改善。

若排除去年完成的英国外送平台Deliveroo收购案影响，DoorDash第三季订单量年增17%，GOV与营收则均成长23%。这代表即使不计入并购带来的规模扩张，公司原有业务仍维持双位数成长，并非完全依赖外部收购推动业绩。

财报项目 2026年第三季 年增率

总订单量 9.93亿笔 28%

市集订单总额 (GOV) 339亿美元 36%

营收 46亿美元 34%

GAAP净利 4.66亿美元 91%

调整后EBITDA 10.6亿美元 41%

调整后EBITDA / GOV 3.1% 去年同期3.0%

营业活动现金流 9.94亿美元 去年同期8.71亿美元

自由现金流 7.87亿美元 去年同期7.23亿美元

现金流同样是这笔并购的重要背景。DoorDash第三季营业活动现金流入9.94亿美元，高于去年同期的8.71亿美元；自由现金流达7.87亿美元，也高于去年同期的7.23亿美元。公司董事会于2025年2月授权50亿美元股票回购计划，截至10月28日已回购680万股，支出约10亿美元，仍有约40亿美元额度可用。

在财报公布的同时，DoorDash宣布与Maplebear签署最终收购协议，拟以每股65美元收购Instacart母公司，股权价值约170亿美元。相较Maplebear在10月22日、相关交易传闻见诸媒体前的最后交易日收盘价，收购价溢价26%。消息公布后，DoorDash股价盘前一度上涨约7%，至181.47美元；Maplebear则上涨近5%，至61.25美元，仍低于每股65美元的收购价格。

交易对价将依股东选择及比例调整机制支付，至少75%以现金支付，至多25%以DoorDash普通股换发。DoorDash表示，资金来源将包括公司手头现金与借贷，并已取得摩根大通 (JPMorgan Chase) 364天期过桥贷款承诺。Maplebear约19%的股权持有人已承诺支持这笔交易。

这项交易的资金安排显示，DoorDash将同时运用自身现金、外部融资及股票作为并购工具。现金支付比例至少达75%，意味着公司仍须承担相当规模的资金需求；过桥贷款则提供交易所需的短期融资承诺，但后续资金成本与融资安排，仍将影响并购完成后的财务弹性。尤其公司仍保有约40亿美元股票回购额度，未来如何在并购支出、资本投资、股票回购与负债管理之间分配资源，将是投资人观察重点。

DoorDash同日公布第四季财测，预估GOV将介于354亿至364亿美元，调整后EBITDA介于9亿至11亿美元。公司另提醒，年底商家付款时点变化，预计将使2026年帐列自由现金流减少7亿至8亿美元。这项变化属于现金流认列时点的影响，并不等同于营运获利同步减少，但仍可能使市场在评估并购融资能力时，更关注短期现金流波动。

从策略角度来看，收购Instacart将使DoorDash进一步扩大在杂货与即时零售市场的布局。DoorDash原本以餐饮外送为内核，近年逐步扩大至超市、便利商店及其他零售品类；Instacart则以杂货配送与零售商合作网络为主要业务。两家公司若能集成配送网络、商家资源、技术与消费者入口，DoorDash将有机会增加消费者使用频率，并提高每位客户在不同生活场景中的消费金额。

DoorDash首席执行官徐迅 (Tony Xu) 在声明中表示，结合双方规模与互补技术，可以为不同规模的商店提供更多任务具，进一步释放杂货外送市场的潜力。他也强调，当更多消费者在附近商家消费，更多资金就能留在当地经济体系。这番说法反映DoorDash希望将并购定位为扩大商家服务能力与地方零售网络，而不只是增加外送订单。

这也是DoorDash继收购Deliveroo后，再度推动大型跨市场并购。Deliveroo收购案将于第四季届满一年，公司表示，由于比较基期已大致一致，下一季起将不再单独揭露排除Deliveroo影响后的营运数据。这意味着未来市场将更难直接区分DoorDash原有业务与并购业务的成长贡献，投资人将更需要观察整体营收、订单与获利是否持续改善。

不过，约170亿美元的收购案并非没有监管风险。交易仍须通过美国反托拉斯法Hart-Scott-Rodino (HSR) 审查，以及加拿大与以色列相关监管机关批准，预计最快要到2027年底至2028年上半年才可能完成。《Law360》分析指出，两大平台在定价机制与配送网络上的重叠，可能成为监管审查焦点；《MarketWatch》也指出，监管机关是否放行仍存在不确定性。

监管机关可能关注的问题，包括两家公司合并后在特定市场的竞争程度、商家是否仍有足够的平台选择，以及平台定价与配送服务是否可能因竞争减少而受到影响。若审查时间拉长，DoorDash除了必须承担融资安排与市场变化，也需要在交易完成前维持两家公司各自的营运竞争力。

整体而言，DoorDash第三季创纪录的营运表现，证明公司仍具备扩张能力，也提供了推动大型并购的财务基础。但这笔交易的投资价值，不能只看170亿美元的收购规模或两家公司业务互补性，更重要的是能否将商家网络、配送能力与技术集成转化为实际营收及获利成长。

对DoorDash而言，接下来的考验将分成两个阶段：首先是在漫长的跨国监管审查期间，平衡现金支出、借贷成本与原有业务投资；其次是在交易获准后，证明集成能带来足以支撑收购溢价的营运综效。第三季获利创高固然提供了有利起点，但能否将餐饮外送、杂货配送与零售服务集成成更具规模的即时商业平台，才是这笔并购能否创造长期价值的关键。