人工智能(AI)投资热潮是否不怕高利率，正成为联准会(Fed)判断后续升息幅度的关键。有「Fed传声筒」之称的《华尔街日报》记者Nick Timiraos撰文指出，主席华许(Kevin Warsh)对美国经济提出两项观察：高利率已开始影响AI投资，而经济成长动能也正扩散至AI以外领域。这两股力量可能把利率决策推向不同方向。

Fed周三如预期维持利率不变，市场普遍预期12月将再度升息。不过，比下一次何时行动更棘手的问题，是利率究竟还须升多高，才能让通膨回到2%目标，同时避免过度打击经济。

AI并非利率免疫体 举债扩张放大紧缩影响

过去几个月，市场常见的看法是，AI投资撑起美国经济，而科技巨头资金充裕、预期回报庞大，因此不会因利率小幅上升就放慢脚步。华许对此提出质疑，强调利率会通过直接或间接管道，影响几乎所有经济活动。

他指出，自Fed上月升息后，已有迹象显示投资人变得更挑剔，部分高风险企业借款成本明显攀升。随着科技业愈来愈依赖债券与股票市场筹资，过去由自有现金支应的扩张，也开始更直接受到金融环境影响。

巴克莱美国首席经济学家Marc Giannoni表示，认为所有AI相关投资都对利率毫无反应，是过于极端的看法。大型科技公司或许不必借钱，但数据中心营运商及周边建设业者往往需要融资，债务利率对它们相当重要。

如果AI投资比市场想像中更容易受到高利率影响，Fed可能只需较少次升息，就能抑制需求，也能减轻对其他产业的冲击。反之，若AI热潮对借款成本上升无动于衷，紧缩压力就可能更集中在房市、商用不动产、小企业及中低收入家庭。

瑞银美国首席经济学家Jonathan Pingle形容，Fed几乎需要「两套利率」：一套对付AI热潮及其带来的股市财富效应，另一套适用于其他经济活动。

压力可能突然爆发 成长扩散又添通膨变量

问题在于，AI投资整体看来可能仍然强劲，脆弱环节却已逐步累积压力。随着更多建设仰赖举债，高利率会先冲击财务较弱的借款人，最后才影响现金充裕的大型企业。

BNY Investments首席经济学家、前Fed资深顾问Vincent Reinhart警告，每次升息可能看似影响有限，直到金融环境突然承受不住，支出下滑幅度甚至超过Fed模型预测。

华许的另一项观察，却可能指向不同的政策需求。他认为，美国经济强劲不能全归功于AI，企业投资不仅有力，也正在扩散。若更多产业与消费者增加支出，短期内可能推升价格，尤其海外冲突持续支撑能源与原物料成本之际。

不过，华许也强调，强劲成长未必一定引发通膨。Reinhart将他的立场解读为：Fed仍须进一步行动，但所需幅度可能不大。

这番说法未能完全说服债市。华许发言期间，投资人降低对明年升息的押注，长天期美债殖利率却小幅上升，反映对长期通膨的疑虑。道明证券策略师认为，华许未清楚解释为何要等到12月才升息；美银美国利率策略主管Mark Cabana也批评，相关回答不够清楚、有说服力。

Reinhart则认为，短期风险仍偏向Fed最终必须采取比预期更强的紧缩措施。若能源与原物料价格停留在较高水准，其他价格可能陆续跟进，使通膨更难消退，迫使Fed在2027年加大紧缩力道。