投資人對於AI軍備競賽的評價標準可能正在改變。 微軟（Microsoft）與甲骨文（Oracle）展現控制融資、改善現金流的能力，獲得市場青睞；Alphabet旗下Google則因搜尋廣告營收成長不如預期，加上AI基礎建設支出持續攀升，慘遭投資人拋售，並且拖累亞洲股市今（29）日走勢。 截至記者發稿前，Alphabet（GOOG.O）美股盤前交易仍然重挫10%，對照微軟、甲骨文受到的「禮遇」，這場股價分歧凸顯市場開始更加重視科技巨頭能否將AI投資轉化為實際獲利，以及能否靠自身現金流支撐下一輪擴張。 過去幾年，投資人樂於獎勵積極投入AI的企業，即使這些公司必須大量舉債或向外部投資人籌資，以取得運算能力、擴建資料中心。

如今，隨著資本支出規模持續膨脹，市場開始要求更明確的回報證據，企業除了展現營收成長，也必須證明自己有能力承擔日益沉重的AI投資成本。 標普全球Visible Alpha研究主管Melissa Otto表示，Alphabet與微軟的財報表現形成鮮明對比，微軟展現出有紀律的成長，Google卻面臨現金消耗增加、核心業務表現低於預期的問題，可能促使投資人進一步思考，AI是否正在侵蝕Google搜尋業務的市場份額。 這也使得AI投資的兩難處境更為明顯，企業若不持續投入，可能在技術競爭中落後；但若支出增速遠超過現金創造能力，即使營收亮眼，也可能遭到市場懲罰。

Google搜尋成長失色，AI投資卻沒有踩煞車 Alphabet的壓力，來自搜尋業務與AI投資之間日益突出的矛盾。 Google搜尋業務第三季營收年增12%，低於市場預期的14.7%。 儘管執行長Sundar Pichai表示，搜尋查詢量的成長速度已達5年來最快，但營收表現仍未達到華爾街預期，讓投資人更加關注Google的核心獲利引擎是否正面臨新的競爭壓力。 Google搜尋長期以來為Alphabet提供豐厚現金流，讓公司有能力投入新技術與拓展其他業務。 然而，隨著AI聊天機器人與AI代理工具改變人們搜尋資訊的方式，Google正面臨新的挑戰。

當使用者愈來愈習慣直接向AI提問、取得整理後的答案，傳統搜尋服務的商業模式可能受到影響，偏偏Alphabet此時仍必須大幅增加AI相關投資。 Google Cloud高速成長，難掩現金消耗壓力 Alphabet的AI投資並非沒有成果，Google Cloud第三季營收增至307.1億美元，較去年同期成長逾一倍，顯示企業對雲端運算及AI基礎設施的需求強勁。 但雲端業務快速成長，仍未能消除投資人對整體資金運用的疑慮。 Alphabet今年資本支出預計最高可達2050億美元，龐大的建設成本正在對現金流造成壓力；公司第二季已經出現現金流出，第三季現金消耗進一步達到90.7億美元。

本身持有Alphabet股票的Check Capital副總裁兼資深投資長Jeremy Saltzberg認為，Alphabet如今的業務型態，與3年、5年甚至10年前相比，已經截然不同，他對市場質疑公司支出過高的看法提出反駁。 Saltzberg指出，當OpenAI與Anthropic在矽谷的AI模型競賽中展現強勁競爭力，Alphabet必須投入龐大資源才能維持競爭地位，畢竟AI是一場只有資金雄厚的企業才能參與的競賽，「如果明年沒有1500億美元的資本支出預算，那就別來參賽了。

」 這番說法點出AI產業的現實，企業若要維持領先，可能必須承擔極高的前期成本；但投資人也必須判斷，這些支出究竟是在建立未來的競爭優勢，還是讓公司背負難以持續的資金壓力。 微軟靠Azure成長與自由現金流，證明AI需求正在擴大 相較於Alphabet，微軟的財報提供了市場更希望看到的訊號：公司在大幅擴建運算基礎設施的同時，仍能創造遠超市場預期的自由現金流。 微軟2027會計年度第一季自由現金流達186億美元，比華爾街預期高出近100億美元。 這項成績尤其受到關注，因為公司同期仍投入452億美元擴充運算基礎設施，顯示龐大的AI投資尚未阻止公司創造可觀的現金流。

雲端業務也持續展現成長動能，Azure營收成長48%，優於市場預期；微軟對本季雲端業務成長的預測，也高於華爾街預期。 這些數據顯示，企業對AI運算的需求依然強勁，而且微軟可能正從更廣泛的客戶群獲得收入。 微軟執行長Satya Nadella在與分析師舉行的電話會議中表示，企業對最新、最強大AI模型的新鮮感正在消退，更多公司開始從試驗階段走向長期合約，將AI納入實際業務運作。 Nadella強調，他希望擴大客戶基礎，微軟擁有大型客戶願意向公司採購相關服務；只要價格合理，公司就可能提供部分服務，若條件不合適，則會耐心等待，逐步拓展更廣泛的企業市場。 這反映微軟的策略重點，正從單純擴大AI運算供給，延伸至建立可持續的企業客戶需求。

當更多企業願意簽訂長期合約，AI投資便有機會轉化為較穩定的雲端收入。 甲骨文承諾限制外部融資，市場開始重視投資紀律 甲骨文的股價表現，則是提供另一組對照。 該公司週三表示，計畫為外部融資設定上限，並預期在2028會計年度下半年實現正現金流，消息帶動股價在正常交易時段上漲近11%，反映投資人開始重視AI基礎設施擴張背後的資金安排。 當科技巨頭競相投入資料中心、伺服器與運算設備，市場不再只關注企業能取得多少資金、擴充多少產能，也開始檢視融資規模是否受到控制，以及公司何時能靠營運創造的現金支應投資。

Meta上週的財報已經提供警訊，儘管營收成長優於預期、財測也相對樂觀，市場仍因公司現金消耗增加而反應負面，這與甲骨文獲得的正面評價形成對比，也說明營收成長與資本支出之間的關係，已成為左右科技股表現的重要因素。 AI產業仍處於競爭激烈、投資需求龐大的階段，企業很難完全避免高額支出。 然而，隨著投資規模不斷擴大，市場對科技巨頭的要求也正在提高，砸下重金搶占運算資源固然重要，但能否創造足夠收入、維持現金流，並讓投資回報跟上支出成長，將更直接影響股價評價。 更多風傳媒獨家內幕： ‧ 2023年曾經誤判銀行危機，這次市場會不會又看錯AI泡沫破滅的訊號？ ‧ 聯準會重大變革！

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