全球债券市场正经历一场由AI驱动的历史性扩张。科技巨头为抢占AI基础设施建设先机而掀起的借贷狂潮，正在从根本上重塑全球资本市场的竞争格局。

《彭博社》周四（29日）报导，汇整数据显示，金融机构、企业和政府今年迄今通过投资级和垃圾级债券合计融资6.61兆美元，年增15%，在距年底尚余两个月之际，已打破2025年的历史纪录。其中，云端运算巨头和数据中心开发商单独发行的债务规模接近3,680亿美元，是去年同期的六倍以上，约占今年整体借贷增量的三分之一，超越所有其他非金融行业，添加债务规模更是政府部门的两倍。

此趋势正在深刻改变全球债务市场的竞争生态。亚马逊今年已跻身全球最大债券发行人第四位，仅次于德国、欧盟和意大利，超越法国和英国；美国十大企业发行人中，科技公司占据五席，金融机构的占比则降至至少十年来的最低水准。同时，全球殖利率上升、各国政府赤字扩大，资本争夺战日趋激烈，市场承压迹象已现。

摩根大通投资级融资全球主管John Servidea表示，「在一年之内，我们见证了全球最大市场顶端的根本性重排。围绕AI出现了一个新的长期主题。」

彭博追踪的一批超大规模云端运算商（hyperscaler）及新兴云端服务商（neocloud），预计未来三年将投入近4.5兆美元用于AI基础设施建设，支出规模前所未见。

在美国市场，亚马逊已成为最大的企业借款人，其次是Alphabet。科技公司对债券市场的主导地位，标志着金融机构长期占据企业发行榜首的格局正在被打破，后者的市场占比已跌至至少十年来的最低点。

供给消化压力：投资人要求更高补偿

大规模发债并非一帆风顺，市场已出现明显的消化压力。

投资人起初争相抢购AI基础设施相关债券，但随着大型发行案接连涌现，对过度支出的担忧，以及AI获利兑现时间表的不确定性逐渐升高，部分投资人开始退场观望，并要求更高的殖利率补偿。在美国，数据中心开发商为融资项目发行的投资级债券，殖利率已高达7.2%。

CoreWeave是一家为Meta等科技巨头提供运算能力的投机级企业。由于市场担忧其债务负担持续攀升，该公司债券本月稍早遭到大幅抛售，信用风险急遽升高，并在整个信贷市场引发连锁反应。即使是Meta Platforms和Oracle等大型蓝筹云端运算业者，其违约保护成本也已大幅飙升。

整体信用环境同样趋于恶化。高油价、中东地缘政治紧张局势升级，以及法国主权债券遭抛售，共同压抑市场情绪。部分美国公债殖利率近期攀升至2002年以来的最高水准，推高企业融资与再融资成本。

AI投资热潮引发的资本需求激增，已开始引起全球央行关注。

国际货币基金组织（IMF）总裁Kristalina Georgieva本月呼吁各国央行保持「审慎的鹰派立场」，以因应持续的通膨压力。全球主要央行预计将以更紧缩的货币政策立场进入2027年。

花旗新兴市场经济学主管Johanna Chua上周在花旗播客节目中表示：「央行正在意识到，AI周期中的资本需求确实出现了某种程度的跃升，这正在对R-star（中性利率）形成上行压力。」所谓R-star，是指既不刺激也不抑制经济成长的「中性」利率水准。这意味着AI驱动的资本需求，可能从结构上推升全球长期利率中枢。

11 月或迎新一轮发行高峰

尽管短期承压，市场对AI资本支出的长期前景仍持乐观态度，11月有望迎来新一轮发行高潮。

RBC Global Asset Management投资组合经理Neil Sun表示，尽管超大规模云端运算商的融资压力造成了一些短期「供给消化问题」，但AI资本支出的前景依然强劲，为持续大规模借贷奠定了基础。Sun在采访中表示：「从基本面来看，它们的营运状况良好。」他并补充，运算能力需求「依然非常强劲」。他预计AI投资将延续至2027年，尽管利率环境有所升高。

摩根士丹利欧洲、中东及非洲投资级银团主管Matteo Benedetto表示：「11月实际上是全年企业发行最繁忙的月份之一。对于正在推进并购或资本支出、无法等待时机的企业而言，这仍是一个预先融资的窗口期。」大摩预计，在经历过去两个月的波动之后，11月将迎来密集的借贷活动。