全球个人电脑(PC)市场正面临20多年来最严峻的第三季衰退，内存供应吃紧与价格飙升推高整机售价，导致消费者延后换机，企业采购也趋于保守。不过，服务器与人工智能(AI)相关需求仍相对强劲，让半导体业者英特尔 (Intel) (INTC-US)与超微 (Advanced Micro Devices, AMD) (AMD-US)的营运前景呈现明显分化。两家公司即将公布第三季财报，市场关注传统PC业务的疲弱程度，能否由服务器、数据中心与AI芯片业务抵销。

伯恩斯坦研究公司(Bernstein)最新报告指出，全球PC市场受到内存供应紧张及价格急升直接冲击，第三季出货量年减约20%至22%，远高于第二季个位数的跌幅，季减幅也达9%至14%，创下20多年来第三季最差的季节性表现。不同研究机构的统计略有差异，《Gartner》估计第三季全球PC出货量为5,540万台，年减22.4%；《Omdia》则估计出货量为5,810万台，年减21.2%。

台湾笔电代工厂的出货表现同样疲弱，7月、8月及9月出货量分别年减24%、38%及20%，显示PC供应链正承受需求降温压力。伯恩斯坦也指出，第二季PC处理器出货量比PC成品出货量高出10.5%，但第一季两者差距为负2%，反映供应链库存可能已逐渐累积。内存价格上涨不仅增加制造成本，也推高终端产品售价，进一步打击消费需求。

英特尔将于10月29日公布第三季财报。伯恩斯坦预估，英特尔第三季营收为166亿美元，每股盈余(EPS)为0.49美元，优于市场预期的165亿美元营收与0.40美元每股盈余。不过，伯恩斯坦大幅下修英特尔第四季及明年的PC业务预期，并认为服务器业务成长可部分抵销PC市场疲弱的影响。

伯恩斯坦预估英特尔第四季营收为164亿美元，每股盈余0.41美元，低于市场原先预期的171亿美元营收与0.43美元每股盈余，主要原因是PC需求前景转弱。该机构维持英特尔「与市场表现一致」评等，目标价为110美元。

英特尔的正面因素在于服务器市场的需求与价格均相对强劲。伯恩斯坦指出，目前客户对服务器产品的采购意愿高，部分需求甚至不完全取决于产品性能，反映市场对供应的迫切需求。此外，英特尔晶圆代工业务也有进展，14A制程的0.9版制程设计套件(PDK)即将推出，先进封装业务及俄亥俄州晶圆厂的活动也逐渐增加。

然而，英特尔仍面临PC处理器需求疲弱、制程转型成本，以及先进封装与特殊应用集成电路(ASIC)等新业务扩张可能压缩明年毛利率的风险。伯恩斯坦也提醒，公司的资本支出可能持续高于市场预期。

另一家投资研究机构Wedbush则对英特尔抱持较为审慎的看法。分析师马特·布赖森(Matt Bryson)认为，英特尔股价过去一个月已下跌逾30%，部分下行风险可能已反映在股价中，风险与报酬开始趋于平衡。Wedbush预期，英特尔第三季财报有机会受惠于服务器供应改善而优于预期，但由于PC出货量年减约20%，加上内存及基板成本上升，超出预期的幅度可能不如上一季。该机构维持英特尔「中立」评等，目标价98美元，并预估公司第四季营收指引可能达175亿美元、每股盈余0.49美元，略高于市场共识。

相较之下，超微对PC市场的依赖程度较低，服务器与AI芯片业务带来的成长动能更为明显。超微将于11月3日公布第三季财报。伯恩斯坦预估，超微第三季营收为131亿美元，每股盈余1.96美元，大致符合市场预期；第四季营收预估159亿美元，每股盈余2.56美元，略低于市场预期的163亿美元营收与2.67美元每股盈余，主要受到PC市场疲弱影响。

伯恩斯坦认为，超微在服务器市场的竞争位置优于英特尔，因为其产品更符合客户目前的采购需求。超微管理层先前暗示，下半年服务器销售额年增率将超过80%；伯恩斯坦甚至认为，若销售额接近翻倍也不令人意外。下一代Venice服务器处理器架构逐步扩大产能，也被视为超微后续成长的重要推力。

AI加速器方面，市场高度关注超微MI450系列AI GPU的推出时程及产能爬坡进度。伯恩斯坦认为，只要超微能顺利提升整柜式AI系统的产能，华尔街目前对公司2027年AI GPU营收约430亿美元的预期并不算过度乐观。不过，AI业务扩张与内存、高带宽内存(HBM)价格上升，也可能带来毛利率压力。伯恩斯坦审慎预估超微明年毛利率约54%，略低于华尔街目前的预期。

股价表现方面，超微近期也受到半导体类股回档拖累，但今年以来仍累计上涨约148%。伯恩斯坦认为，近期股价拉回反而提供投资机会，主要依据是服务器需求成长、下一代产品推出，以及AI加速器业务的潜在规模。

接下来，英特尔与超微的财报电话会议将成为市场观察重点。首先，投资人将关注内存价格飙升对PC需求造成多大冲击，以及厂商能否在提高售价的同时维持销量。其次，服务器业务的强劲成长能否延续，将决定两家公司抵销PC市场低迷的能力。对英特尔而言，第四季财测、2027年展望及资本支出尤其重要；对超微而言，MI450的产能爬坡、AI GPU营收成长与毛利率变化则是关键。

整体而言，PC市场急冻并不代表半导体产业所有业务同步转弱，而是传统消费性运算与AI基础设施需求出现更明显的分化。英特尔必须证明服务器业务能否抵销PC疲弱及制程转型成本，超微则需要将服务器与AI加速器需求转化为实际营收及获利。两家公司即将公布的财报与财测，将成为市场判断这场业务转型能否持续的重要依据。