因《大卖空》(The Big Short)一书与电影而受到关注的三名华尔街交易员，正将做空目标锁定在人工智能(AI)算力租赁业者CoreWeave (CoreWeave) (CRWV-US)。由文森特·丹尼尔(Vincent Daniel)、丹尼·摩西(Danny Moses)及波特·柯林斯(Porter Collins)共同创立的投资机构Seawolf Capital，已创建CoreWeave空头部位，认为这家公司的商业模式虽然搭上AI算力需求快速成长的浪潮，却面临资本支出庞大、GPU经济寿命不确定，以及融资成本与资金取得能力等多重风险。

Seawolf联合创办人丹尼尔在Substack文章中表示，这笔做空交易的起点，是有人在社群平台X上质疑做空CoreWeave的投资人缺乏财务分析支持。团队认为这项批评有其道理，因此开始深入研究CoreWeave的财务状况与营运模式，最后发现其商业模式似曾相识，进而决定创建空头部位。

CoreWeave主要向企业客户出租AI运算能力，通过采购大量高性能图形处理器(GPU)及建置数据中心，提供AI模型训练与推论所需的算力，芯片主要来自辉达 (NVIDIA) (NVDA-US)。这类业者通常被称为「新云」(neocloud)，通过租赁算力，让客户不必自行承担建置数据中心及采购昂贵芯片的全部成本。

不过，Seawolf认为，CoreWeave的模式与传统资产租赁业者有相似之处，却也存在关键差异。丹尼尔将其与海上钻井平台租赁商Transocean (Transocean) (RIG-US)，以及航空器租赁公司AerCap Holdings (AerCap Holdings) (AER-US)相比。这些企业同样需要先投入大量资金取得资产，再通过出租取得收入。

Seawolf表示，该机构本身持有Transocean及AerCap的投资部位，而且相较之下更偏好这两家公司，原因在于底层资产的供给限制与经济寿命存在明显差异。石油钻井平台、飞机及船舶等资产通常具有较长的使用年限，部分市场的添加供给也受到结构性限制；但AI芯片的技术迭代速度更快，旧款GPU可能随着新一代产品推出而加速折旧，经济价值能维持多久存在较大不确定性。

丹尼尔指出，Seawolf偏好租赁底层供给受到结构性限制、未来订单规模相对有限的资产。尽管AI算力需求确实强劲，但竞争性芯片产能的未来供给正快速扩张。这意味着CoreWeave即使目前拥有大量客户需求，也可能面临竞争者增加、算力价格受到压力，以及既有设备价值快速下降等问题。

更令Seawolf担忧的是，CoreWeave必须持续投入巨额资金采购高价GPU及扩建基础设施，才能维持服务能力并承接更多客户订单。丹尼尔表示，根据公司预计2027年将出现的自由现金流缺口，以及目前资产负债表的杠杆水准，这种财务结构令人忧虑。若要投资CoreWeave，投资人必须相信公司未来能以有利条件筹集数百亿美元添加资本，但这并不是Seawolf愿意押注的情境。

丹尼尔也坦言，Seawolf对CoreWeave的分析仍处于早期阶段。该机构的做空理由并非认定AI需求将消失，而是质疑CoreWeave能否在高资本支出与债务压力下，持续取得足够且成本合理的资金。

CoreWeave的财务状况近期已成为市场焦点。根据《路透社》报导，截至2026年10月，公司债务规模约500亿美元，尚未实现获利，且今年资本支出预估已提高至350亿至390亿美元。分析师预估，公司2026年营收接近130亿美元，但全年仍可能亏损21.3亿美元。公司2031年到期的部分垃圾级债券殖利率一度升至约16%，反映债权人对其融资风险的疑虑。

另一方面，CoreWeave并非缺乏客户需求。公司截至第二季末的营收积压订单约1,042亿美元，第三季初又取得超过250亿美元添加承诺。主要客户包括微软 (Microsoft) (MSFT-US)、OpenAI及Meta Platforms (Meta Platforms) (META-US)，辉达也承诺在2032年前购买CoreWeave未能售出的部分算力，提供一定程度的需求保障。

然而，庞大的合约金额并不代表公司能立即取得相应现金。CoreWeave必须先支付芯片、数据中心、土地及能源等成本，再依合约逐步提供服务并取得收入。若借贷成本上升、融资市场收紧，或芯片更新速度快于预期，公司即使拥有大量订单，也可能因资金周转与设备折旧压力而面临挑战。

Seawolf对CoreWeave的疑虑也并非首次出现。本月稍早，联合创办人摩西曾在节目「The Real Eisman Playbook」中，与另一名因《大卖空》受到关注的投资人史蒂夫·艾斯曼(Steve Eisman)讨论CoreWeave，并将其比作共享办公空间公司WeWork。WeWork曾被视为科技新创独角兽，后来却因商业模式及财务问题成为创业投资领域的警示案例。

丹尼尔强调，Seawolf创建CoreWeave空头部位，并不等于看空整个AI产业，而是押注公司取得资本的能力与融资成本。他指出，科技企业正与政府等借款人竞争资金，货币政策环境也可能收紧，使企业更难以低廉成本筹资。如果CoreWeave无法以合理条件取得足够资金，或市场上根本没有可用资本，其扩张计划就可能难以持续。

这场做空交易凸显AI基础设施投资的另一面：市场不只关注算力需求能否持续成长，也开始查看业者能否将需求转化为足以覆盖设备、能源、折旧及融资成本的现金流。对CoreWeave而言，关键不只是能否取得更多订单，而是能否在GPU快速迭代、竞争供给增加及融资环境变化的情况下，持续负担庞大的资本需求。