标普500指数看似坚挺，华尔街交易员却面临多年来最剧烈的投资策略轮动之一。

高盛资深宏观交易员莫拉维（Bobby Molavi）在最新一期《Ruminations》中，形容过去两到三周的市场基本上已让人「无从下手」。指数表面平静，机构投资组合内部却波动剧烈，投资人每次调整部位，都可能再度受伤。

这场动荡已不只是人工智能（AI）交易回档。从科技股、产业价差到资金高度集中的热门策略，接连遭遇卖压。市场虽未崩盘，许多投资人的交易处境却仿佛已身处崩盘之中。

AI交易退潮 多头急着退场

过去两周，那斯达克指数下跌逾6%，半导体股遭大举抛售，动量策略跌幅约15%。支持AI基础设施融资的信用工具也加剧波动，投资人开始担心融资成本攀升，以及庞大资本支出能否带来足够回报。

高盛建构的AI股票组合，相对于剔除AI相关股票后的标普500指数，表现已从前波高点回落逾20%，是第二次出现如此幅度的回撤。

卖压来源尤其值得关注。10月22日，避险基金出现2026年以来第五大规模的去杠杆，完全由多头抛售驱动，也是2025年9月以来最大规模的多头卖股潮。

这显示压力来自原本持有股票的投资人主动降低曝险。基金经理人若因风险限额、绩效或流动性需求减码，即使企业基本面没有同步恶化，股价仍可能持续承压。大量机构持有相似资产，也容易让抛售形成相互强化的循环。

动量策略重挫 波动频率超越危机年

动量策略通常集中持有先前表现强劲的股票，一旦领涨方向逆转，相似的产业与主题部位便可能同时遭多家基金抛售。投资组合即使看似分散，仍可能承担相同风险。

高盛数据显示，其动量配对组合从高峰回落约43%，接近历来最深回撤。一项在6月高点时曾领先约25%的动量策略，如今几乎吐回全部超额报酬。

极端波动也更加频繁。2026年以来，高盛动量配对组合已有30个交易日涨跌幅达到或超过5%，多于2000年的23天、2009年的16天及2020年的21天。

然而，今年这些交易日的平均VIX波动率指数仅约18.1，低于上述三年的23.3、31.5及29.3。换言之，大盘并未呈现危机式震荡，热门持股与策略却正经历类似危机的剧烈调整。

资金转向品质 AI支出陷两难

高盛认为，市场正重新评估资产品质。该行美国优质股票组合的相对表现升至近12个月高点。自8月中旬以来，品质因子上涨约6%，标普500等权重指数则下跌近4%。

投资人更加青睐资产负债表稳健、获利可靠、较不依赖外部融资的企业。AI涨势强劲时，市场愿意为远期成长支付高额溢价，如今更在意现金流与投资回报，而非资本支出有多大。

市场也开始追问，云端服务巨头还能投入多少资金、融资成本会升至何种水准，以及未来获利能否支撑巨额投资。

与此同时，美国与欧洲景气循环股均明显落后防御股，反映投资人对经济成长的信心转弱。

石油、利率与AI，是高盛关注的三大变量。能源价格上涨增加通膨不确定性，高利率则推升AI项目融资成本。

近期美债殖利率下滑，也未明显提振股市，因为市场担心这反映的是AI投资放缓与经济转弱，而非单纯通膨降温。

企业因此陷入两难：增加资本支出，可能因融资负担受到市场惩罚；削减支出，又可能被解读为成长前景恶化。

更多股票回稳 信心修复仍待时间

尽管交易困难，市场仍有正面信号。标普500成分股中，股价站上50日均线的比例升至约61%，创8月以来最高，三周内增加17个百分点。

这意味着，热门科技股承压之际，更多股票走势正在改善，资金过度集中的部位获得清理，也可能为其他类股腾出空间。

不过，卖压减弱不代表投资人会立即回头买进。市场若要恢复持续上涨动能，仍需更明确的证据，确认AI融资压力与整体经济前景趋于稳定。

目前标普500指数仍接近历史高点，企业获利整体维持韧性，但动量策略的剧烈逆转提醒市场，指数无法完整反映投资组合内部的风险。

下一阶段的关键，不只是抛售何时结束，更是投资人能否重新找到承担风险的理由。