波音 (BA-US) 第三季营收成长、亏损大幅收敛，但737 MAX增产进度与长期现金流展望令市场失望。管理层周二 (27日) 表示，737 MAX今年交付量将低于原订目标，月产52架的计划要到2027年下半年才能实现，年度自由现金流达100亿美元的目标也推至2029年，拖累股价狂泻10.71%，收在168.18美元。

波音公布财报后，股价一度走高，但随着法说会揭露复苏时程落后期待，随即急转直下。市场关注的焦点，在于公司何时能稳定增产，并将庞大订单转化为获利与现金。

波音首席执行官 Kelly Ortberg 表示，公司仍在努力稳定737 MAX每月47架的生产节奏，预计要到2027年才能完全稳定在这个水准，再于同年下半年提高至52架，晚于投资人期待的今年底或明年初。

机翼生产速度低于预期，是目前增产受阻的主要原因。Ortberg 指出，机翼产出虽已改善，仍须证明能持续支撑月产47架的需求。

下一阶段增产也需要艾弗雷特产线取得必要核准并投入生产，以及机身供应配合提升。

「我知道大家都希望我们加快速度，但我们会把事情做好。」Ortberg 接受访问时表示，公司将优先确保生产稳定，在维持安全与品质的前提下改善效率。

产能稳定进度落后，也将影响今年交付表现。

波音财务长 Jay Malave 在法说会上表示，737今年交付量预计将低于原订的500架目标。已在取得认证前生产的737 MAX 7与MAX 10，则将于明年初开始交付。

飞机交付是波音财务复苏的关键，因为客户通常在接收飞机时支付大部分款项。

增产与交付延后，意味着现金回流与获利改善的速度，也可能落后市场期待。

在自由现金流方面，波音将2026年预估区间收敛至约20亿美元，预期2027年增至约30亿美元、2028年约60亿美元，2029年才达到100亿美元。

Ortberg坦言，相较原先期待，整体时程约向后移了一年。

《巴隆周刊》指出，华尔街原先预估波音2028年自由现金流约100亿美元、2029年约125亿美元，管理层最新展望意味着，分析师可能需要下修未来几年的预估。

相较于展望带来的失望，波音第三季财报本身呈现改善。

截至9月底的一季，营收年增4%至241.88亿美元，净损由去年同期的53.39亿美元，大幅缩小至1.16亿美元，每股亏损由7.14美元降至0.26美元。

内核每股亏损为0.34美元，仍逊于市场预期。

LSEG调查，分析师原先预估每股亏损0.21美元、营收238.4亿美元，显示波音营收虽超出预期，亏损幅度仍比市场估计更大。

第三季自由现金流为4.64亿美元，高于去年同期的2.38亿美元。去年同期财报则受到777X计划提列近50亿美元费用拖累，也是本季亏损大幅收敛的重要比较基础。

商用飞机部门仍未摆脱亏损。第三季交付161架飞机，仅较去年同期增加1架；营收年减3%至107.2亿美元，营业亏损6.97亿美元，营业利益率为负6.5%。

波音表示，交付机种组合较不利、未来调整产能所需的预估成本上升，以及供应链成本增加，持续压抑商用飞机业务表现。尽管该部门亏损已较去年同期的53.53亿美元明显收敛，仍须提高交付量并改善成本，才能推进获利复苏。

国防、太空与安全部门则提供支撑，第三季营收年增15%至79.35亿美元，营业利益由去年同期的1.14亿美元，增加至4.92亿美元。不过，其中包含出售HRL Laboratories带来的2.52亿美元利益，占该部门营业利益逾一半，获利跃升也受到一次性收益挹注。

波音近期另取得几项进展，包括获美国海军选中开发F/A-XX下一代战机，以及完成737 MAX系列最后两款机型的认证。

737 MAX 7于第三季取得美国联邦航空总署 (FAA) 认证，MAX 10则于10月20日获准。

美国银行分析师 Ron Epstein 认为，MAX系列完成认证，有助波音持续提高并稳定737产量与交付。不过，认证障碍排除后，生产运行能力仍是接下来的考验。对投资人而言，波音能否稳定达到月产47架、如期推进下一阶段增产，将直接影响未来几年的现金流复苏。