《Benzinga》报导，2007 年第三季，为雷曼兄弟 (Lehman Brothers) 的 1,000 万美元债务投保一年，保费不到 10 万美元。一年后，同样的保障成本已超过 140 万美元，而这家银行也已申请破产。如今，为 CoreWeave (CRWV-US) 债务购买同样的保险，一年约需支付 115 万美元。因此，华尔街搁置了近 20 年的比较，如今再度浮上台面。

根据标普全球市场情报 (S&P Global Market Intelligence) 提供数据，CoreWeave 的五年期信用违约交换 (CDS) 利差在周一(26日)上午达到 1,148 个基点。

标普全球提供的过去 12 个月数据显示，该利差在 10 月 22 日攀升至 1,167 个基点，创下这段数据期间的最高纪录。一个月前，利差为 835 个基点；一年前则为 421 个基点。

标普全球对 CoreWeave 采用 40% 的回收率假设。在这项假设下，目前的定价意味着，该公司未来五年内的违约几率约为 62%。

此外，CoreWeave 与其他 AI 相关企业之间的差距也相当大。如今，CoreWeave 为债务投保所支付的成本，约为微软 (MSFT-US) 的 21 倍。此外，其成本也是北美投资级信用违约交换指数 (CDX North American Investment Grade Index) 的 18 倍，该指数周一报 63 个基点。

市场有人低声提起「雷曼」

金融策略师、Windshift Capital 首席执行官Bill Blain在 10 月 16 日发布的电子报中提出了这项比较。

Blain表示，「CoreWeave 在争夺成为 AI 债务泡沫第一起重大崩盘事件的竞赛中，已经遥遥领先。所有重大的金融泡沫，都需要一个关键时刻，让人们『清醒过来，认清金钱的真相』（或是根本没有钱）。也就是市场意识到，自己已经不在堪萨斯州的那一刻。」

他接着指出，「2007 年，北岩银行 (Northern Rock) 遭遇挤兑，短期融资开始枯竭；之后，贝尔斯登 (Bear Stearns) 的 CDO 基金也陷入困境……从那时起，危机开始自行加速发展，雷曼这样的银行即将倒闭，也逐渐成为难以避免的局面。」

独立市场评论员James Foord在 10 月 22 日发布的 Substack 文章中，进一步提出模拟。他称 CoreWeave 是这一轮周期中的雷曼，并表示：「考量到其债券目前反映的风险，这样的比较是合理的。」

Foord接着将 Nebius Group N.V. 比作这一轮周期中的摩根大通，认为它拥有较强的资产负债表，能够在市场淘汰潮中存活，并接手其他公司的资产。

摩根大通财富管理部门在 10 月 23 日的一份报告中，也提出了类似的比较，尽管报告并未点名相关公司。

全球投资策略师Justin Biemann描述了一家高度依赖融资的 AI 基础设施借款企业，其五年期 CDS 在当周攀升至 1,100 个基点。

Biemann指出，这样的定价意味着，该公司未来五年的违约几率接近或超过 50%，高于一年前不到 30% 的水准。「这并不是预测，但也很难将其视为无关紧要。」不过，他强调，目前的压力是针对特定企业的。投资人为信用状况最弱的 AI 借款企业购买债务保障，所需支付的成本约为信用状况最强企业的 10 倍；整体投资级债券的信用保障成本则仍维持在相对受控的水准。

Biemann表示，市场的担忧主要集中在这类商业模式：企业必须仰赖债务市场持续开放融资，同时又维持高额支出与有限的现金流。

马斯克进一步加剧市场压力

与此同时，马斯克 (Elon Musk) 周一的发言也让市场压力升高。他在社群平台 X 上发文表示，贷款机构几乎已停止向那些在 AI 数据中心以外缺乏大量营收的公司提供融资。他也预测，200 多家新云端业者 (neoclouds) 将面临「小鱼等级的死亡潮与产业整并」。

CoreWeave 股价在周一交易时段初期跌至 51.24 美元，创下 2025 年 5 月以来最低水准，之后买盘进场。收盘股价上涨 1.76%，报 55.19 美元。

即便如此，该股仍较过去 52 周的高点 141.79 美元下跌 60%。CoreWeave 目前市值约为 310 亿美元，相较之下，其包含租赁负债在内的总债务约为 516 亿美元。

不过，摩根大通提醒，不应将 CDS 利差解读为违约倒数计时。

2005 年，一家美国大型汽车制造商的债务投保成本在其信用评等遭降至垃圾级之前大幅攀升。然而，该公司成功筹集现金、进行重整，最终并未申请破产。

雷曼兄弟则走上了相反的道路。2008 年 9 月中旬，随着该银行走向倒闭，其五年期 CDS 利差已升至 1,400 个基点以上。

CoreWeave 目前的利差比这个水准低约 250 个基点。因此，安全缓冲空间已经变得有限，但市场反映的是风险，而不是已经确定的结果。

CoreWeave 最终会走上哪一条路，将取决于贷款机构是否愿意继续为其基础设施扩建提供资金，直到公司的现金流足以跟上债务规模。