美银策略师 Michael Hartnett 警告，尽管全球资金持续涌入股票与科技板块，投资人应在11月中旬前保持审慎。在美国期中选举、法国公债市场动荡及人工智能（AI）融资风险等三大不确定因素尚未消退前，美股与美元可能面临下行压力，30年期美国公债殖利率则有望回落至5%附近。

美银最新一期《Flow Show》报告显示，全球股票基金上周吸引556亿美元资金流入，科技基金更获188亿美元净流入，创7月以来单周新高。

然而，美银牛熊指针从7.4降至7.2，消费品与公用事业基金分别流出21亿美元及16亿美元，两者的单周流出规模均创历史次高，显示资金虽持续追逐科技股，市场内部的投资情绪却开始出现分歧。

Hartnett 与美银策略团队因此维持战术性看空债券殖利率、股票及美元的判断，预期美元指数可能跌破100，30年期美债殖利率则向5%靠拢。

而短期市场走势，将取决于政策风险、欧洲主权债务压力及AI产业融资环境能否逐步明朗。

美银点出三大风险 政策、法债与 AI 融资成关键

首先，美国期中选举可能改变市场对政策走向的预期。美银特别关注民主党是否可能同时掌控国会两院。

若此情境成真，投资人可能重新评估低税率、低监管环境能否延续，以及川普政府在AI战略竞争中的主导能力。随着选举逼近，政策预期可能成为牵动美股与美元的重要因素。

其次，法国公债市场的卖压仍是欧洲金融风险的重要观察指针。美银指出，法国与德国10年期公债殖利率利差已扩大至180个基点，接近2011年11月曾达到的189个基点高点。

欧洲央行与法国政府能否稳定债市，将影响欧洲主权债务风险的发展，也可能牵动全球债券市场。

第三，AI资本支出与融资条件的变化，可能成为科技股行情的转折点。美银认为，若大型云端运算企业削减AI资本支出，或宣布大规模增发股票，相关企业的信用利差可能触顶。

报告将超大型云端业者债券信用利差突破200个基点列为重要下行风险，目前该利差约为130个基点。

若企业融资成本进一步攀升，投资人可能被迫降低杠杆，并将压力传导至影子银行及更广泛的信用市场，使AI投资风险从股价估值问题扩大至融资层面。

不过，市场也存在缓解压力的可能。若美国宣布俄乌战争及伊朗相关和平协议，油价可能每桶下跌10至20美元，进而减轻通膨与利率压力；反之，若云端业者信用利差快速扩大，AI投资热潮可能面临更严峻的资金考验。

2027 年市场三种情境 AI 泡沫、普涨行情与通缩衰退

展望2027年，美银提出三种可能的市场情境，分别是AI泡沫持续膨胀、经济温和成长带动市场普涨，以及信用条件收紧引发通缩式下行。

在乐观情境下，AI产业可能延续类似19世纪铁路革命的扩张趋势，政府政策支持及投资人逢低买进的习惯，也可能持续支撑市场。

另一种情境则是经济呈现「金发女孩」式成长，也就是经济持续扩张、通膨压力同步缓和。市场普遍预期，美债殖利率将下降40个基点，标普500指数每股盈余成长15%。

若此情境实现，本益比约15倍的小型股与中型股，以及本益比低于20倍的标普500非AI成分股，可能迎来估值修复行情。

然而，美银认为，投资人对经济持续成长的信心可能过于乐观。10月基金经理人调查显示，50%的受访者预期经济将呈现「不着陆」，40%预期「软着陆」，仅6%预期「硬着陆」，反映市场对衰退风险的防范相对不足。

在悲观情境下，若AI投资回报不如预期，加上融资环境收紧，企业可能被迫削减资本支出。

美银指出，超大型云端运算企业2027年资本支出预测高达1.2兆美元，一旦融资条件恶化，不仅企业投资计划可能受到冲击，科技股获利预期也可能下修。

目前市场预期2027年美国名目GDP成长4.7%，全球科技板块每股盈余成长43%。美银警告，若AI投资效益未能符合预期，或融资成本持续上升，这些成长预测都可能面临下修压力。

科技基金吸金创 7 月新高 小型股与防御类股遭 抛 售

资金流向进一步呈现市场偏好集中于特定板块的现象。

上周全球股票基金净流入556亿美元，其中ETF吸金673亿美元，但共同基金净流出117亿美元。债券基金连续第78周获得资金流入，规模达121亿美元；贵金属基金则连续第16周吸金，流入26亿美元。加密货币基金仅流入2亿美元。

产业方面，科技基金上周净流入188亿美元，创7月以来最大单周规模；能源基金也吸引11亿美元资金，创4月以来新高。相较之下，美国小型股基金流出75亿美元，消费品与公用事业基金同样遭遇大额赎回，显示投资人并未全面看好所有股票板块。

美银牛熊指针从7.4降至7.2，反映市场情绪已从夏季的极度乐观水准降温。全球股市上涨广度转弱、避险基金增加油价与标普500期货空头部位，以及高收益债券利差扩大，均对该指针形成拖累。

此外，全球股票指数中，净30%的成分股股价低于50日及200日移动平均线，距离触发美银逆向买进信号所需的净88%仍有明显差距。这意味着，尽管部分资产的风险报酬比可能改善，整体市场仍未进入典型的极端超卖状态。

整体而言，Hartnett 的警告并不代表资金已全面撤离股市，而是市场可能尚未充分反映政策变化、欧洲主权债务风险及AI融资压力。

在这些不确定因素出现更明确的进展前，美银倾向维持短期谨慎立场。至于2027年市场将走向AI热潮延续、经济成长带动普涨，或信用紧缩引发通缩式下行，关键仍在于AI资本支出能否转化为实际获利，以及企业融资环境能否维持稳定。