在德意志银行下调美股科技股及大型成长股评级后，科技股与标普500指数其他成分股的表现迅速分化。该行最新分析指出，科技股相对标普500指数其余成分股的表现，距离长期趋势信道底部仍有约5%的下跌空间。

此前报导指出，德银多资产策略团队于10月9日将美股科技股及大型成长股（MCG & Tech）评级从「加码」下调至「中性」，理由是板块风险与报酬已严重失衡。此后两周，科技股下跌约7%，标普500指数其余成分股则上涨约5%，两者表现相差12个百分点。

尽管科技股已明显回档，德银追踪的机构持仓指针显示，投资人对科技股的配置尚未降至极端低档。

过去两周，科技基金仍吸引约300亿美元资金流入，反映部分投资人持续逢低买进，但最新交易日已转为资金净流出。

德银认为，若未出现关税冲击或地缘政治冲突等重大外部事件，这波修正更可能是资金从科技股转向其他板块，而非演变成美股全面性下跌。

科技股能否在趋势信道底部附近止稳，将取决于企业财报能否支撑获利预期，以及资金流出是否持续。

科技股相对表现仍有约 5 个百分点修正空间

德银追踪的数据显示，科技股相对标普500指数其余成分股的表现，已落入长期趋势信道下半部，但距离信道底部仍有约5个百分点的空间。过去，这一区域曾多次成为科技股相对表现反转的起点。

在过去五轮板块轮动中，科技股曾有两次短暂跌破趋势信道下轨，分别发生于关税冲击及美伊冲突期间。

德银认为，若本轮调整没有遭遇类似规模的外部冲击，科技股相对表现较可能在信道底部附近企稳，而非进一步演变为系统性下跌。

不过，历史走势并不保证本轮修正一定止步于此，若外部风险升高，科技股仍可能跌破信道下轨。

科技股持仓降温 300 亿美元逢低买盘面临考验

德银数据显示，科技股机构持仓已从10月初接近历史高位的第85百分位，降至目前的第33百分位，接近美伊冲突期间的低点。

整体股票持仓降至第41百分位，主动型投资人的持仓更降至第18百分位，创一个多月来新低；系统性策略持仓则仍处于第79百分位。小型股配置更加保守，持仓降至第12百分位，为2023年4月以来最大低配幅度。

另一方面，过去两周科技基金净流入约300亿美元，其中约120亿美元流入杠杆型ETF。然而，周四科技股再度下跌时，当日资金流向已转为净流出约15亿美元。

这显示，逢低买进仍是近期市场的重要资金动向，但投资人信心并不稳固。若资金持续撤出，科技股修正时间可能拉长；反之，若市场情绪回暖，资金回流也可能加速反弹。

财报季成关键考验 长期获利预期左右反弹空间

德银认为，财报表现将是判断科技股能否止稳的重要依据。过去科技股曾两度在触及长期趋势信道底部附近后反弹，分别发生于去年7月底及今年4月，两次都伴随财报季期间的强劲业绩。

目前市场主要担忧的是中长期获利成长，而非近期业绩表现。德银估算，从目前科技股持仓所隐含的预期来看，市场对获利成长的预期约为10%，明显低于市场对第三季获利年增约65%的预测。

若企业财报符合预期，科技股可能迎来反弹机会；但若业绩未能消除市场对长期成长前景的疑虑，即使短期获利强劲，也未必足以扭转股价走势。

此外，下周的联准会利率决策会议，以及随后登场的美国期中选举，也可能影响市场风险偏好与资金配置。

欧洲股市及非科技板块迎转机 德银维持标普 500 目标价

科技股配置降温，也为其他产业及市场创造资金轮动空间。

德银数据显示，金融股持仓处于第20百分位、原材料股第25百分位、民生必需品股第15百分位、景气循环型工业股第27百分位，均处于相对低档。能源股则是例外，持仓达第81百分位。

地区配置方面，欧洲股市的科技股占比约9%，远低于美股的约40%。因此，当科技股相对表现转弱时，欧洲市场可能展现相对优势。

尽管下调科技股评级，德银仍维持标普500指数2026年目标价8,000点，并预估2026年及2027年每股盈余分别为358美元及420美元。

该行强调，此次调降评级针对的是短期风险报酬，并未改变对科技股长期成长前景的看法。过去10年，科技股相较标普500指数其余成分股的年化超额报酬约为14个百分点，较强的获利成长仍是支撑科技股长期跑赢大盘的主要因素。

整体而言，德银并未认为科技股的长期成长趋势已经逆转，而是提醒短期相对表现仍有修正空间。接下来，企业财报能否支撑获利预期、资金流向是否持续恶化，以及外部风险是否升高，将决定这波板块轮动能否在长期趋势信道底部附近止稳。