《彭博》周五 (23 日) 报导，桥水基金 (Bridgewater Associates) 中国业务已逐步降低黄金超额配置，原因是利率上升推高持有黄金的机会成本，油价走高也压抑印度等能源进口国的需求。相较之下，桥水对中国股票抱持「审慎乐观」态度，认为估值、政策及潜在资金流向仍提供支撑。

桥水9月致投资者的信中表示，中国股市第 3 季下跌主要受到流动性因素影响，目前估值并不高，加上政策有利长期资金形成，而债券殖利率偏低，也可能促使更多资金转向股票。

不过，桥水强调，信中评论仅反映截至 9 月底的判断，投资观点会随市场情势持续调整。公司表示，对中国资产维持「积极」立场。

在黄金配置方面，桥水表示，虽然央行与民间投资人分散资产的需求，仍为金价提供长期支撑，但在升息环境下，影响金价的多空因素已「大致平衡」，因此逐步削减先前的超额配置。

原油则是桥水第 3 季逐步加码的资产。

公司指出，季初对原油原本抱持中性看法，随后预期对高油价较不敏感的用户将增加需求，因而提高配置，这项判断后来获得市场走势验证。桥水认为，供应中断与库存偏低，可能推动油价在第 4 季进一步走高。

提高主动管理比重，强化策略弹性

这些投资判断对桥水中国绩效的影响可望扩大。

公司正提高主动管理的重要性，让人类经理人在交易与资产配置上拥有更多决策权。

桥水中国管理资产规模超过人民币 600 亿元 (约 90 亿美元)，明显领先 Two Sigma、D. E. Shaw 等国际同业在中国的业务。

桥水在信中表示，主动管理虽具高度挑战，但成功的操作有助于在不同市场周期持续创造额外价值，提高报酬，并在不利环境下提供保护，包括对只做多资产的投资组合不利的市场情境。

截稿前，桥水对《彭博》报导不予置评。

前三季报酬 5.3%，第 3 季股票部位拖累绩效

绩效方面，桥水中国境内「全天候增强」策略今年前 3 季在未扣除费用前，累计报酬率为 5.3%，第 3 季则亏损约 1%。

其中，通过跨资产配置平衡风险的「全天候」部分，第 3 季报酬率为 0.1%，商品与债券交易获利抵销了股市下跌的损失。主动管理的 Alpha 部分则亏损 1.5%，以股票持仓拖累最大。

桥水中国于 2018 年推出境内基金，最初完全采用全天候投资组合，2019 年底加入主动管理，并于 2024 年提高其风险配置权重。

公司预期，持续提高主动管理比重，有助于增强策略的弹性与韧性，同时不致大幅改变长期风险与报酬特性。

桥水表示，尽管近期 AI 类股抛售与地缘政治因素引发市场剧烈波动，全天候增强策略仍展现一定韧性，凸显分散报酬来源的价值。

公司指出，未来分散投资仍至关重要，同时也看见许多市场定价失衡带来的机会，将持续通过主动管理掌握这些机会。

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