《彭博》週五 (23 日) 報導，橋水基金 (Bridgewater Associates) 中國業務已逐步降低黃金超額配置，原因是利率上升推高持有黃金的機會成本，油價走高也壓抑印度等能源進口國的需求。相較之下，橋水對中國股票抱持「審慎樂觀」態度，認為估值、政策及潛在資金流向仍提供支撐。

橋水9月致投資者的信中表示，中國股市第 3 季下跌主要受到流動性因素影響，目前估值並不高，加上政策有利長期資金形成，而債券殖利率偏低，也可能促使更多資金轉向股票。

不過，橋水強調，信中評論僅反映截至 9 月底的判斷，投資觀點會隨市場情勢持續調整。公司表示，對中國資產維持「積極」立場。

在黃金配置方面，橋水表示，雖然央行與民間投資人分散資產的需求，仍為金價提供長期支撐，但在升息環境下，影響金價的多空因素已「大致平衡」，因此逐步削減先前的超額配置。

原油則是橋水第 3 季逐步加碼的資產。

公司指出，季初對原油原本抱持中性看法，隨後預期對高油價較不敏感的使用者將增加需求，因而提高配置，這項判斷後來獲得市場走勢驗證。橋水認為，供應中斷與庫存偏低，可能推動油價在第 4 季進一步走高。

提高主動管理比重，強化策略彈性

這些投資判斷對橋水中國績效的影響可望擴大。

公司正提高主動管理的重要性，讓人類經理人在交易與資產配置上擁有更多決策權。

橋水中國管理資產規模超過人民幣 600 億元 (約 90 億美元)，明顯領先 Two Sigma、D. E. Shaw 等國際同業在中國的業務。

橋水在信中表示，主動管理雖具高度挑戰，但成功的操作有助於在不同市場週期持續創造額外價值，提高報酬，並在不利環境下提供保護，包括對只做多資產的投資組合不利的市場情境。

截稿前，橋水對《彭博》報導不予置評。

前三季報酬 5.3%，第 3 季股票部位拖累績效

績效方面，橋水中國境內「全天候增強」策略今年前 3 季在未扣除費用前，累計報酬率為 5.3%，第 3 季則虧損約 1%。

其中，透過跨資產配置平衡風險的「全天候」部分，第 3 季報酬率為 0.1%，商品與債券交易獲利抵銷了股市下跌的損失。主動管理的 Alpha 部分則虧損 1.5%，以股票持倉拖累最大。

橋水中國於 2018 年推出境內基金，最初完全採用全天候投資組合，2019 年底加入主動管理，並於 2024 年提高其風險配置權重。

公司預期，持續提高主動管理比重，有助於增強策略的彈性與韌性，同時不致大幅改變長期風險與報酬特性。

橋水表示，儘管近期 AI 類股拋售與地緣政治因素引發市場劇烈波動，全天候增強策略仍展現一定韌性，凸顯分散報酬來源的價值。

公司指出，未來分散投資仍至關重要，同時也看見許多市場定價失衡帶來的機會，將持續透過主動管理掌握這些機會。

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