航太科技公司 SpaceX 于德州巴斯特罗普的星链卫星工厂召开 2026 年第三季业绩说明会。这是公司于今年 6 月正式上市后的第二份季度财报，各项财务数据均大幅超越市场预期：单季营收达 146 亿美元，较上年同期大幅成长 161%；季度净利录得 44 亿美元，成功扭转上年同期净亏损 11 亿美元的局面，为公司上市后首次实现季度获利，推动市值逼近 2 兆美元。

本次财报揭示 SpaceX 正经历关键的业务型态转变，从传统火箭发射商加速转型为集成 AI 运算基础设施与全球网络连接的科技巨头。

业务结构翻转

从业务营收结构观察，超级智能(SI)算力部门第三季营收达 75.6 亿美元，年增 830%，占整体营收比重达 52%，仅历时一个季度便超越星链，跃居公司第一大收入来源。星链所在的网络连接业务营收为 52.5 亿美元，年增 69%，占营收比重约 36%；传统内核的航太发射业务营收则为 17.7 亿美元，年增 6%，营收占比降至 12%。

《砺石商业评论》报导，若深入查看营业利益结构，星链业务第三季营业利益达 23.67 亿美元(年增 99%)，毛利率达 55%，仍是支撑整家公司现金流的获利支柱。相较之下，SI 算力业务营业利益为 4.31 亿美元(若剔除收购 Cursor 产生的 12 亿美元股权激励开支则约为 16 亿美元)；航太发射部门因承担高额基础研发，单季则录得 700 万美元的营业亏损。

三大成长曲线：发射、连接与电力基建的协同效应

《砺石商业评论》分析，SpaceX 的三大业务并非各自独立，而是形成紧密的协同闭环。航太发射业务虽短期亏损，却是降低轨道运载成本与大规模部署星链 V3 卫星的物理前提；首席执行官马斯克表示，星舰(Starship)第 14 次飞行已成功将星链 V3 卫星送入轨道，并规划明年上半年达到每周一次发射、下半年提升至每周两次。

星链连接方面，全球宽带消费订阅用户已达 1,360 万户，企业与航空业务成长显著，目前已签约约 1.2 万架客机，具备极高的用户黏着度与稳定的现金流挹注。

在 AI 算力基础设施方面，SpaceX 截至第三季底的额定算力达 1.7 GW，预计年底前将扩展至 2.5 至 3 GW。马斯克强调，目前布建超级智能的瓶颈在于电力与散热冷却设施，而非芯片本身。

其中，SpaceX 将火箭引擎的高端金属铸造工艺转移至地面发电涡轮叶片制造，使电力设施上线时间较同业缩短 12 至 18 个月，成为支撑其算力快速扩张的内核工程优势。

高资本支出与估值假设的潜在风险

尽管成长动能强劲，报告中仍有数项财务与营运风险：

资本支出负担沉重：SpaceX 第三季资本支出达 195.93 亿美元(超过当期营收)，第四季预估更将达 350 亿至 400 亿美元，财务结构面临实质杠杆压力，一旦租赁价格下行将加剧营运负担。

算力回收周期假设严苛：目前宣称算力投资可于一年内回收，是创建在每瓦 30 至 50 美元高租金的周期性假设之上，若市场供给过剩，租金定价恐迅速面临修正。

长期指引与时间表需审慎看待：马斯克提出 2027 年底年度经常性收入(ARR)达 5,000 亿至 1 兆美元的展望，作者引述财务长当时「猝不及防」的现场反应，指出该目标属于高层直觉预估而非严谨财务模型，相对而言，财务长给出的 2027 年第一季营收指引(330 亿至 370 亿美元)较具口径支持。

此外，与特斯拉的潜在合并仍处于独立董事委员会评估阶段，需全体股东过半数支持，运行门槛高且具不确定性。