航太科技公司 SpaceX 於德州巴斯特羅普的星鏈衛星工廠召開 2026 年第三季業績說明會。這是公司於今年 6 月正式上市後的第二份季度財報，各項財務數據均大幅超越市場預期：單季營收達 146 億美元，較上年同期大幅成長 161%；季度淨利錄得 44 億美元，成功扭轉上年同期淨虧損 11 億美元的局面，為公司上市後首次實現季度獲利，推動市值逼近 2 兆美元。

本次財報揭示 SpaceX 正經歷關鍵的業務型態轉變，從傳統火箭發射商加速轉型為整合 AI 運算基礎設施與全球網路連線的科技巨頭。

業務結構翻轉

從業務營收結構觀察，超級智能(SI)算力部門第三季營收達 75.6 億美元，年增 830%，占整體營收比重達 52%，僅歷時一個季度便超越星鏈，躍居公司第一大收入來源。星鏈所在的網路連線業務營收為 52.5 億美元，年增 69%，占營收比重約 36%；傳統核心的航太發射業務營收則為 17.7 億美元，年增 6%，營收占比降至 12%。

《礪石商業評論》報導，若深入檢視營業利益結構，星鏈業務第三季營業利益達 23.67 億美元(年增 99%)，毛利率達 55%，仍是支撐整家公司現金流的獲利支柱。相較之下，SI 算力業務營業利益為 4.31 億美元(若剔除收購 Cursor 產生的 12 億美元股權激勵開支則約為 16 億美元)；航太發射部門因承擔高額基礎研發，單季則錄得 700 萬美元的營業虧損。

三大成長曲線：發射、連線與電力基建的協同效應

《礪石商業評論》分析，SpaceX 的三大業務並非各自獨立，而是形成緊密的協同閉環。航太發射業務雖短期虧損，卻是降低軌道運載成本與大規模部署星鏈 V3 衛星的物理前提；執行長馬斯克表示，星艦(Starship)第 14 次飛行已成功將星鏈 V3 衛星送入軌道，並規劃明年上半年達到每週一次發射、下半年提升至每週兩次。

星鏈連線方面，全球寬頻消費訂閱用戶已達 1,360 萬戶，企業與航空業務成長顯著，目前已簽約約 1.2 萬架客機，具備極高的用戶黏著度與穩定的現金流挹注。

在 AI 算力基礎設施方面，SpaceX 截至第三季底的額定算力達 1.7 GW，預計年底前將擴展至 2.5 至 3 GW。馬斯克強調，目前布建超級智能的瓶頸在於電力與散熱冷卻設施，而非晶片本身。

其中，SpaceX 將火箭引擎的高階金屬鑄造工藝轉移至地面發電渦輪葉片製造，使電力設施上線時間較同業縮短 12 至 18 個月，成為支撐其算力快速擴張的核心工程優勢。

高資本支出與估值假設的潛在風險

儘管成長動能強勁，報告中仍有數項財務與營運風險：

資本支出負擔沉重：SpaceX 第三季資本支出達 195.93 億美元(超過當期營收)，第四季預估更將達 350 億至 400 億美元，財務結構面臨實質槓桿壓力，一旦租賃價格下行將加劇營運負擔。

算力回收週期假設嚴苛：目前宣稱算力投資可於一年內回收，是建立在每瓦 30 至 50 美元高租金的週期性假設之上，若市場供給過剩，租金定價恐迅速面臨修正。

長期指引與時間表需審慎看待：馬斯克提出 2027 年底年度經常性收入(ARR)達 5,000 億至 1 兆美元的展望，作者引述財務長當時「猝不及防」的現場反應，指出該目標屬於高層直覺預估而非嚴謹財務模型，相對而言，財務長給出的 2027 年第一季營收指引(330 億至 370 億美元)較具口徑支持。

此外，與特斯拉的潛在合併仍處於獨立董事委員會評估階段，需全體股東過半數支持，執行門檻高且具不確定性。