美國科技股歷經連日重挫後，週一（19日）總算迎來反彈，但這波漲勢能否延續，仍待本週重量級科技企業財報給出答案。 隨著Meta、特斯拉等企業即將公布業績，投資人正密切檢視企業獲利能否支撐市場對AI產業的高度期待，與此同時，AI基礎建設業者的舉債壓力也持續引發信用市場警戒。 上週，標普500指數下跌近2%，創下6月底以來最差單週表現，那斯達克綜合指數慘跌4.5%。 週一的反彈帶動半導體股回升，追蹤半導體類股的iShares Semiconductor ETF（SOXX）終止連續9個交易日下跌的走勢，科技七巨頭（Magnificent Seven）及記憶體晶片製造商也表現強勢。

不過，股價回升還不足以證明市場已經走出修正，投資人接下來必須面對兩道考驗，科技企業能否交出支撐高評價的獲利成績，以及AI基礎建設持續擴張所累積的債務，是否會進一步推升企業融資成本與信用風險。 大型科技股財報登場，市場要求AI企業拿出獲利證據 本週將是美股科技股的重要檢驗期。 Meta、特斯拉等大型企業即將公布財報，SpaceX則預定於週二盤後發布業績。 市場期待這批財報能夠釐清AI投資熱潮的獲利前景，並為近期震盪的科技股提供支撐。

巴克萊（Barclays）全球研究部門主席Ajay Rajadhyaksha指出，本週科技企業財報至關重要，企業基本面並未改變，但考量到近期股價走勢脆弱，該行已將風險資產的看法調整為中性，對債券存續期間的立場也維持中性。 目前已經公布第三季財報的47家標普500成分企業中，有85%獲利優於市場預期，整體標普500指數的第三季綜合獲利成長率預估達29%。 然而，科技業財報大多尚未揭曉，市場對這些企業的期待也相當高，後續成績將成為檢驗AI行情的重要依據。 LNW投資長Ron Albahary表示，投資人需要看到被視為AI概念股的企業提出具體證據，證明它們確實能實現股價所反映的獲利成長預期。

他認為，目前市場面臨的風險，更接近獲利預期可能過度膨脹，而非網路泡沫時期那種估值潛力遭到過度炒作的情況。 這也意味著，市場對科技股的評估方式可能逐漸轉趨嚴格。 Albahary認為，這是健康的發展，有助於拉大AI產業內部的績效差距，讓真正受惠的企業與面臨壓力的公司逐漸分流。 部分AI受惠企業仍可能持續上漲，但必須大量舉債建置基礎設施的新興雲端算力業者，則可能因融資負擔而遭到市場拋售。 他指出，過去只要出現AI相關消息，往往就會帶動整個AI概念股族群同步上漲或下跌，未來市場可能不再如此一致，而是更加重視個別企業的獲利能力與財務條件。

富國銀行投資研究所（Wells Fargo Investment Institute）的Sameer Samana也將近期AI股修正視為一次「現實檢驗」，目前還不到整個AI行情全面瓦解的程度，但未來幾天甚至幾週，市場仍可能持續承壓。 Samana表示，該機構先前已經下調科技股評等，原因是市場對企業前景的期待過於樂觀。 近期賣壓雖然消除了部分過度樂觀的預期，但修正可能尚未結束，甚至可能延續至美國期中選舉前後，因為AI與資料中心議題正受到愈來愈多政治因素影響。 AI算力擴張的融資代價浮上檯面 科技股反彈之際，AI產業的信用風險並未同步消退。

上週帶頭引爆市場賣壓的新興雲端算力業者CoreWeave，週一股價震盪，盤中觸及52週低點，終場仍小幅收跌，顯示投資人對其債務負擔的疑慮尚未解除。 CoreWeave的債券殖利率仍處於高檔，5年期信用違約交換（CDS）利差也維持在反映信用壓力的水準。 該公司一筆票面利率9.625%、2032年到期的債券，到期殖利率約14.9%，雖較上週一度突破15%的高點略微回落，但融資風險仍受到市場關注。 CDS是一種用於轉移信用風險的合約，買方支付費用，以取得借款人無法償還債務時的保障。 當CDS利差超過1000個基點，通常代表市場認為相關企業面臨嚴重信用壓力。 CoreWeave的5年期CDS利差約為1082個基點，較週五下降近2%。

​ Janus Henderson全球多元資產與企業信用主管John Lloyd表示，當利率處於高檔，市場往往會擔心企業的債務再融資風險，CoreWeave正是這類風險的代表案例之一。 該公司若要持續擴張，在某種程度上仍需要仰賴債券市場取得資金，這也使其對融資環境的變化格外敏感。 這項風險並未侷限於CoreWeave等信用評等較低的新興業者，被視為AI信用市場重要指標之一的甲骨文，儘管週一股價反彈1%，扭轉上週下跌9%的部分跌幅，但其信用違約交換利差仍擴大至315個基點，較一年前增加311%。

甲骨文的案例格外受到重視，因為它位於兩類企業之間：一端是仰賴債務融資、積極擴張的新興雲端算力業者，另一端則是具備投資級信用評等的大型雲端服務商，倘若甲骨文的信用狀況進一步惡化，市場對AI產業融資風險的擔憂可能擴大。 AI債市開始分化 高盛（Goldman Sachs）首席信用策略師Amanda Lynam指出，AI相關高收益債券的表現分歧日益明顯，與整體垃圾債市場的情況相似。 新興雲端算力業者，以及與前沿AI模型開發商業務往來密切的企業，目前處於融資成本爭議的核心位置。 相較之下，AI相關能源與公用事業企業因營收來源較為多元，獲利結構也相對具備防禦性，債券表現較為穩健；投資級債券受到的價格衝擊同樣較輕。

Lynam指出，隨著企業發債速度加快，投資人愈來愈重視建置風險、本金償還能力、再融資風險，以及企業對承租客戶的掌握程度。 電力供應、許可取得與保險等因素，也讓投資人有必要深入評估個別企業與專案的財務條件，而非將所有AI相關資產視為同一類投資標的。 Rosenberg Research創辦人兼總裁David Rosenberg則將甲骨文形容為「煤礦中的金絲雀」，意指其信用變化可能成為觀察更廣泛市場風險的早期警訊。

Rosenberg指出，甲骨文、Alphabet、亞馬遜與Meta今年合計發行超過2280億美元債券，目前約占全球投資級債券市場的10%，隨著大型科技企業持續透過債券市場籌措資金，AI基礎建設投資與整體信用市場的關聯也愈來愈密切。 甲骨文目前淨負債約1320億美元，標準普爾信用評等為BBB-，處於投資級評等的最低一級。 Rosenberg認為，甲骨文正是連結垃圾債評等的新興雲端算力業者與投資級大型雲端服務商的關鍵橋梁；若甲骨文遭降至非投資級，也就是俗稱的垃圾債等級，將是信用風險可能擴散的最明確訊號。 更多風傳媒獨家內幕： ‧ 外資殺紅眼，單週狂砍台股189億美元！ 法人點出劍指5萬點的反攻契機 ‧ AI泡沫危機？

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